文/孫明春

　　我2008年11月去廣東省作了一次實地考察，與當地的一些政府官員和銀行界人士舉行了會談。這次考察的主要收獲是中國政府宣布的一攬子經濟刺激計劃的影響可能會比預期的更大，而且會更早得到實施。其原因有二：

　　首先，由于不知道新項目的詳情，有投資者懷疑經濟刺激一攬子計劃的實際規模可能小于4 萬億元的宣布規模，這是可以理解的。但我們現在看到的情況是投資更有可能超出預期。這是因為地方政府對于投資地方基礎設施項目一直很有積極性。這讓中央政府和中國人民銀行在2007 年11月份實施了非常嚴格的緊縮措施，因為擔心投資熱潮會讓過熱的經濟火上澆油。既然中央政府現在已經亮了綠燈，許多地方政府自然開始積極、迅速地制訂詳細的投資計劃，拿出早就準備好的一直等著發改委批準的一長串投資項目。根據媒體的不完全統計，部分地方政府宣布的經濟刺激規模已經超過了6 萬億元。我們認為全國的經濟刺激總量很可能會遠遠超過4 萬億元。

　　其次，經濟刺激項目的實施可能會非常迅速，或許到明年第二季度就開始發揮明顯的影響。因為早在宣布一攬子經濟刺激計劃之前，各個地方政府就已經有很多的投資項目等著發改委批準。過去一直是中央政府在努力降溫投資以防止經濟過熱。這些項目都已準備就緒，一旦批準就可以很快啟動。

　　至于資金方面，中央和地方政府通常只提供少量的資金作為基礎設施項目的種子資金。實際上，中國的銀行很愿意為政府支持的項目提供貸款，因為這樣的貸款規模大、期限長、回報穩定，而且還有政府的隱性保障。銀行更愿意貸款給這些項目而不是貸給中小企業，特別是在如今這樣有很大不確定性的經濟環境下。因此盡管受到限制不能直接舉債，但融資對于地方政府項目來說不成問題。

　　綜上所述我們認為：在地方政府的熱情推動下，2009 年的固定資產投資(FAI)增長應該不會大大低于2008 年的增長水平(我們預期是26.1%)。實際上，很可能會超過2008 年的增長率。1992 年就是一個很好的例子，當時鄧小平鼓勵政府加快經濟改革，實質上是為地方政府和私人部門投資亮起了綠燈。1992 年中國的固定資產投資增長從1991 年的24%加速至44%(見圖1)。在接下去的一年，投資增長大幅躍升至62%。由于私人部門的固定資產投資在放緩增長，我們不認為明年會出現這樣大爆發式的投資增長，但預期2009 年的固定資產投資增長將非常強勁。

　　出于以上原因，我們預期中國的實際GDP 增長將在明年第一季度或第二季度觸底。庫存調整過程的完成應該會在2009 年下半年進一步推動經濟的增長(詳見《亞洲經濟預警》篇 ——“中國：10 月份工業產出增長驟跌”，2008 年11 月13 日)。這次考察之行讓我們對中國明年GDP增長8%的預期更有信心，盡管我們估計外需將繼續放緩增長。

　　(本文由野村證券提供)