——《一片新大陸：債券型基金漫談》之三

　　風(fēng)險(xiǎn)是什么？在大眾的眼光中，風(fēng)險(xiǎn)=賠錢(qián)。其實(shí)，風(fēng)險(xiǎn)不單單意味著賠錢(qián)的可能性，而指的是金融產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)性，因此波動(dòng)中也蘊(yùn)含著賺錢(qián)的機(jī)會(huì)。

　　行文至此，筆者忽然想起有一次在鄭州和投資者交流，有位漂亮可人的女投資者問(wèn)我應(yīng)該如何配置資產(chǎn)。我說(shuō)我不知道你的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，如何給您作答？對(duì)曰：我也不清楚。我問(wèn)那您是急性子慢性子？答曰：賺錢(qián)的時(shí)候是急性子，賠錢(qián)套牢的時(shí)候是慢性子，反正套住了，就不急了。多么可愛(ài)的回答！可見(jiàn)大多數(shù)投資者對(duì)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力并沒(méi)有準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)，其實(shí)，市場(chǎng)上絕大多數(shù)投資者都是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，喜愛(ài)風(fēng)險(xiǎn)的僅僅是少數(shù)人。因?yàn)槿说奶煨圆幌矚g波動(dòng)，不喜歡冒險(xiǎn)，都喜歡平穩(wěn)的生活。道理很簡(jiǎn)單，如果都喜歡冒險(xiǎn)，就不會(huì)有所謂的“冒險(xiǎn)家”了。

　　你在購(gòu)買(mǎi)債券的那一刻起，就面臨著兩大基本風(fēng)險(xiǎn)：利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　先說(shuō)利率風(fēng)險(xiǎn)。債券的價(jià)格也像股票一樣，會(huì)發(fā)生波動(dòng)。對(duì)于持有債券直至到期的投資者來(lái)說(shuō)，到期前債券價(jià)格變化并沒(méi)有什么影響；但是，對(duì)于那些想在債券到期前出售和購(gòu)買(mǎi)債券的投資者而言，債券價(jià)格的變化意義重大。

　　股票價(jià)格的波動(dòng)很好理解，供求關(guān)系形成股票的價(jià)格，但背后的因素復(fù)雜多樣，如該企業(yè)的盈利水平、投資者對(duì)于市場(chǎng)的預(yù)期、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策等等。債券價(jià)格的波動(dòng)也有多種因素，但是其中最重要的決定因素是利率的變化。利率和債券價(jià)格之間的關(guān)系非常復(fù)雜，在美國(guó)和中國(guó)的金融系碩士生的課程中至少要花一個(gè)月的時(shí)間才能講清楚。我可不想把一大堆數(shù)學(xué)公式擺在您面前。對(duì)于債券投資者來(lái)說(shuō)，做金融學(xué)家或者數(shù)學(xué)家毫無(wú)意義，關(guān)鍵是要掌握那些專(zhuān)家絞盡腦汁得出的真理和規(guī)律。那么這個(gè)基本規(guī)律就是：當(dāng)利率上升的時(shí)候，債券的價(jià)格會(huì)下跌；當(dāng)利率下降的時(shí)候，債券的價(jià)格會(huì)上漲。總之，利率和債券的價(jià)格成反向波動(dòng)。有點(diǎn)暈？沒(méi)關(guān)系，我們靜下心來(lái)想一想，假設(shè)一個(gè)債券發(fā)行，我以面值購(gòu)買(mǎi)了債券。一個(gè)月后市場(chǎng)利率上升了，這時(shí)候又有新債券發(fā)行，債券的利息隨著市場(chǎng)利率水漲船高，其他投資者購(gòu)買(mǎi)了新債券，獲得了更高的利息。這時(shí)候我要買(mǎi)房子了，缺少現(xiàn)金，想把債券賣(mài)給其他投資者，這時(shí)候出售的價(jià)格可就不是原來(lái)那個(gè)面值了。為什么？因?yàn)楝F(xiàn)在投資者買(mǎi)新債券可以獲得更高的利息，您原來(lái)的那個(gè)債券利息太低，投資者都是精明的，誰(shuí)會(huì)買(mǎi)呢？除非您把債券的價(jià)格降下來(lái)，上一講中提到票面利率等于債券每年支付的利息與面值的比例，對(duì)，降低債券價(jià)格這個(gè)分母，就會(huì)被其他投資者認(rèn)可。同樣的道理，反之當(dāng)利率下降的時(shí)候，債券的價(jià)格就會(huì)上漲。

　　利率是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的重要指標(biāo)，因此債券基金經(jīng)理對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)研究地非常透徹，對(duì)國(guó)家宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的把握也非常敏銳，這一點(diǎn)，個(gè)人投資者是難以做到的。

　　當(dāng)利率發(fā)生變化時(shí)，雖然債券價(jià)格都會(huì)發(fā)生變化，但是變化不一致。也就是說(shuō)，有的債券價(jià)格波動(dòng)的小，有的債券價(jià)格波動(dòng)的大。這又涉及到一個(gè)問(wèn)題：債券價(jià)格的利率敏感性。什么是敏感性呢？就好比在股市中，您投資兩個(gè)企業(yè)，一個(gè)是雙匯發(fā)展，一個(gè)是中石油。假如今年肉類(lèi)價(jià)格上漲，必然對(duì)雙匯發(fā)展股價(jià)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于中石油，這就是敏感性。

　　這個(gè)問(wèn)題對(duì)債券投資的意義在哪里呢？如果市場(chǎng)利率水平發(fā)生變化，您手中的債券價(jià)格對(duì)利率敏感性高，你承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就高，或者說(shuō)賠錢(qián)、賺錢(qián)的可能性就大。那么，哪些因素決定了債券價(jià)格的利率敏感性呢？主要有兩個(gè)因素：票面利率、到期時(shí)間、到期收益率。一般來(lái)說(shuō)，票面利率越低，敏感性越大。因?yàn)槿绻�票面利率高，前期就多付出了利息，利率變化�?duì)后面未付的金額影響就小。到期時(shí)間越長(zhǎng)，敏感性越大，道理很簡(jiǎn)單，時(shí)間長(zhǎng)不確定性大，古語(yǔ)所謂“夜長(zhǎng)夢(mèng)多”。債券到期收益率越低，敏感性越大，原理和票面利率之于債券價(jià)格敏感性一樣。當(dāng)然，債券的到期收益率和票面利率完全是兩個(gè)概念，這個(gè)概念也過(guò)于復(fù)雜，在此不做詳述。

　　債券投資者面臨的第二個(gè)基本風(fēng)險(xiǎn)是信用風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)比利率風(fēng)險(xiǎn)要容易理解，借錢(qián)嘛，最怕什么？當(dāng)然是借錢(qián)不還。信用風(fēng)險(xiǎn)指的就是這種風(fēng)險(xiǎn)。上一講我們講到了債券主要有政府債券(國(guó)債)、金融債和企業(yè)債等。毫無(wú)疑問(wèn)，政府債券具有最高的信用水平，因?yàn)檎�府有稅收作為還債的資金來(lái)源。金融債其次，金融機(jī)構(gòu)也具有較高的資信。您有機(jī)會(huì)去西歐旅游，就可以看到城市里最漂亮的建筑是教堂；在我們國(guó)家，城市里最漂亮的建筑則是政府大樓和銀行。企業(yè)債的風(fēng)險(xiǎn)要高于政府債券和金融債，因?yàn)槠髽I(yè)自負(fù)盈虧，有虧損、倒閉的可能性，因此會(huì)影響到債券的信用水平。

　　債券信用水平的高低，極大決定了債券的風(fēng)險(xiǎn)和收益水平。政府由于信用水平高，因此債券不愁發(fā)不出去，票面利率肯定是比較低的。如果一個(gè)虧損企業(yè)發(fā)行債券，它必須承諾非常高的票面利率，沒(méi)有高額的利息回報(bào)，誰(shuí)會(huì)沒(méi)事兒把錢(qián)借給你？天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐，高風(fēng)險(xiǎn)高收益，這是金融市場(chǎng)上顛之不破的真理。

　　信用水平是定性的事物，不可能像利率、債券價(jià)格那樣精確定量。于是人們想了一個(gè)辦法：債券評(píng)級(jí)。我們耳熟能詳?shù)拿绹?guó)標(biāo)準(zhǔn)?普爾公司和穆迪投資服務(wù)公司是國(guó)際上公認(rèn)的最具權(quán)威性的債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。如標(biāo)準(zhǔn)普爾的債券等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)從高到低可劃分為：AAA級(jí)、AA級(jí)、A級(jí)、BBB級(jí)、BB級(jí)、B級(jí)、CCC級(jí)、CC級(jí)、C級(jí)和D級(jí)。這樣一來(lái)，債券的信用水平就有了定量的性質(zhì)，AAA級(jí)債券具有最高質(zhì)量和最低違約風(fēng)險(xiǎn)，D級(jí)是最低級(jí)別債券，它表明發(fā)行公司無(wú)法履行還本付息的義務(wù)。想當(dāng)年名噪一時(shí)的安然公司倒閉事件中，僅僅一周之內(nèi)，標(biāo)準(zhǔn)普爾對(duì)其債券的評(píng)級(jí)從AAA級(jí)調(diào)到D級(jí)，可謂墮落天使，一夜之間。

　　老外能琢磨出信用評(píng)級(jí)的辦法，可謂高明。但是這種智慧在中國(guó)不是什么新鮮事兒，咱們的老祖宗早就有此創(chuàng)意，魏晉南北朝時(shí)期選拔官員采用的“九品中正制”，將備選人才劃分為上上、上中、上下、中上、中中、中下、下上、下中、下下。可見(jiàn)，我們中國(guó)人從來(lái)都不缺智慧，我們?cè)诮鹑谑袌?chǎng)上缺的，是自信和經(jīng)驗(yàn)。

　　在美國(guó)債券市場(chǎng)上，按照標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的信用等級(jí)，從BB級(jí)到C級(jí)的債券被稱(chēng)為“垃圾債券”，也有人美其名曰“高收益?zhèn)�券”，風(fēng)云一時(shí)的華爾街垃圾債券之父米爾肯就是借此發(fā)家成名，但也因此鋃鐺入獄，可謂成也蕭何、敗也蕭何。關(guān)于米爾肯的故事，今天就不再介紹了，以后我有機(jī)會(huì)再把米爾肯的故事詳細(xì)地講給大家聽(tīng)。我們中國(guó)目前還沒(méi)有垃圾債券，因?yàn)槲覀兊钠髽I(yè)債的發(fā)行公司都是國(guó)有特大型企業(yè)，它們的信用等級(jí)甚至和國(guó)債一樣高。

　　《漫談》之一中我們提到，中國(guó)的債券基金在全部開(kāi)放式基金資產(chǎn)中占比較低，且不為廣大基金投資者了解。但是在資本市場(chǎng)最為成熟和發(fā)達(dá)的美國(guó)，債券基金深受投資者歡迎，資產(chǎn)凈值約占全美共同基金資產(chǎn)凈值的18%。為什么有越來(lái)越多的人青睞于債券基金？投資債券基金對(duì)于我們有什么好處？請(qǐng)看《一片新大陸：債券型基金漫談》之四：為什么要投資債券基金？[上一頁(yè)]　[1]　[2]　[3]　[4]　[5]　[6]　[7]　[下一頁(yè)]