8月1日早晨，貝爾斯登公司董事長兼首席執行長詹姆斯·凱恩(JamesCayne)坐在下曼哈頓貝爾斯登大廈的辦公室里吸著他的頂級雪茄。這位領導公司14年的老CEO正在承受著華爾街的沖擊：旗下兩只總共價值15億美元的對沖基金已經化為烏有，導致公司股價下跌超過1/3。

　　在貝爾斯登公司(Bear Stearns Cos. NYSE：BSC)的各種介紹中，總是宣稱“本公司及其附屬機構承諾秉承最高標準的商業道德”。但是，這兩只內部對沖基金倒閉，原因卻是其購買的以住房次級抵押貸款為標的的金融產品，都是在“嚴重降低商業道德水準”的條件下發放的——兩只基金管理資產15億美元，現今價值幾乎為零。這家有著84年歷史的華爾街老牌券商，正面臨著嚴重的信用危機。

　　對于持有與次級債相關金融資產的中國銀行(601988.SH，3988.HK)、工商銀行(601398.SH，1398.HK)、交通銀行(601328.SH，3328.HK)、建設銀行(0939.HK)及其他中資機構而言，由于次級債危機所招致的損失很可能進一步擴大。但對于有意染指貝爾斯登股權的中信集團來說，危機可能會給它帶來新的投資機會。但中信集團會否出手及何時出手，最終取決于次級債危機將會嚴重到何種程度。

　　內部斗爭導致危機？

　　凱恩先生在煙霧中思索并找到了自己的出路：公司總裁兼聯席首席營運長沃倫·斯佩克特(Warren J. Spector)先生，后者管理著該公司最強勢的資產管理業務，同時兼管公司的風險控制。“我認為，為了公司的最高利益，您最好辭職。”他告訴斯佩克特。一位接近二人此次談話的人士說，大吃一驚的斯佩克特隨后表示，為了解決公司面臨的困難，他已經付出了艱苦的努力，但是他愿意承擔相關的責任。

　　表面上看來，凱恩的舉措立竿見影。隨著斯佩克特(此前一直被認為是凱恩的唯一繼任者)的辭職，以及57歲的艾倫·施瓦茨(AlanSchwartz)繼任公司總裁，貝爾斯登面臨的危機似乎找到了一個支撐點：在8月6日創出52周以來的最低點99.17美元/股之后，其股價已經有所回升——雖然目前121.12美元/股的水平，仍然遠遠低于今年初的172.61美元/股以及6月初的150美元/股。

　　在隨后的一次市場調查中，大部分投資者認為，斯佩克特只是公司遭遇困難的替罪羊，被辭退的真正原因是和凱恩的長期不和，而繼任者施瓦茨和凱恩關系則相當親密，施瓦茨也是聯席首席營運長。“在兩只對沖基金3月份就開始陷入危機的時候，斯佩克特曾奮力拯救，但最終失敗，但施瓦茨并未做什么努力，凱恩今年以來則有一半的時間呆在新澤西的家中。”一位接近貝爾斯登董事會的消息人士稱。

　　“他們(指貝爾斯登董事會)之前預感到了風暴即將來臨，但是他們挖了一個巨大的坑，并注入了大量炸藥。當流動性遇到問題時，人們通常選擇在下降趨勢中出售相關資產，但他們并沒有這么做。”長期專注于紐約金融股跟蹤與分析的瑞銀集團(UBS)分析師Glenn Schorr先生表示。

　　無論如何，隨著斯佩克特的辭職，貝爾斯登似乎又有了一些起色。市場期望，公司管理層能夠保持團結，并找到能夠將公司拉出泥潭的戰略投資者。

　　中國買家觀望中

　　雖然股東們不太可能按現在的股價水平出售該公司，但據接近貝爾斯登高層的人士稱，大型海外投資者已經表示了收購少數股權的興趣。市場人士普遍猜測“這一收購興趣來自流動性過剩的亞洲，很可能是中國”。有消息稱，貝爾斯登正在尋求將部分股權出售予中信集團。

　　事實上，早在去年春天就有傳言稱，中國建設銀行和中信集團正在與貝爾斯登高管進行磋商，建設銀行將投資20億～40億美元購買貝爾斯登發行的可轉換債券，這些債券最終可以轉換成10%～20%的股權，若此次購買成行，建設銀行將成為貝爾斯登最大股東。當時的傳言稱，中信集團將在“磋商達到一定階段后”加入。

　　現在看來，如果當時雙方洽談成功，建設銀行無疑將會拿下中國企業投資海外的第一筆大單——現在也會成為損失最大的一筆。但是，“隨著常振明先生離開建行回到中信集團，建行的相關磋商隨即結束，而與中信集團的磋商卻又上了臺階。”一位與凱恩有多年交情的華裔銀行家表示。凱恩曾在進入中國市場的多個問題上咨詢過他。

　　“從建行上市的過程來看，常振明的確是解決困局的一把好手，他帶領建行走過了很多困難和危機。畢竟，第一家在國際金融市場上掛牌的建設銀行，需要很多突破和創新才能完成。”華爾街多位分析師這樣評價常振明。

　　但是，隨后的多次接觸并沒有取得突破性進展。中信集團和常振明的謹慎也可見一斑。而今年早些時候，籌建中的中國國家外匯投資公司以30億美元購入黑石集團近10%的股權后，由于股價下跌帶來近5億美元賬面虧損，應該也會給中國企業投資海外金融企業一定的警示。

　　“中國公司也許會認為，在貝爾斯登處于困境中購入其股權也許能夠分享未來更多的收益。但問題在于，次級抵押貸款危機是否會就此止步，或者在降息之后能否迅速扭轉局面？目前我們還看不到這樣的希望。”市場資深人士認為，這是影響中信集團決策的重要因素。

　　危機繼續蔓延

　　在筆者問及貝爾斯登的問題是否就到此為止時，該公司發言人盧塞爾·謝爾曼(RussellSherman)表示，公司目前的財務狀況良好。但是否還會發生更大的損失，市場人士目前仍然普遍持觀望態度。

　　雖然美聯儲曾反復表示，次級抵押貸款市場問題至今還未蔓延到住房市場以外，但這種觀點已經遭到了市場人士和美國國會議員的猛烈抨擊。由于其豐富的流動性，次級抵押貸款一度成為很多金融產品的替代物或相關金融產品的橋梁。目前，市場擔心次級抵押貸款危機可能向兩個方向蔓延：一是

商業銀行。商業銀行已經多次收緊銀根，減少對相關金融產品和金融機構的貸款支持，但仍有大量低息時代貸款可能成為壞賬。二是投資銀行。貝爾斯登已經成為第一個，接下來的很可能是匯豐銀行。今年上半年，匯豐的壞賬金額同比大漲63%達63.5億美元。其他金融巨頭的次級抵押貸款也發生了不同程度的損失，公司債券也已經受到了一定程度的影響。

　　而在此次危機中受到波及的中國銀行和中國工商銀行聲稱，兩家銀行各自掌握的相關次級抵押貸款不過幾十億美元。雖然這兩家銀行持有多少與次級債相關聯的金融產品是一個未知數，但截至2006年6月底，中國金融機構購入的美國按揭證券及相關金融產品至少1075億美元，在之后的一年里，這一數字至少又增加了一倍，其中相當部分為高風險的次級抵押貸款證券及相關產品，尤其是增加部分。隨著流動性緊縮，這些產品都面臨著損失的可能。中國經營報記者：陳程華

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