12月23日新浪財經(jīng)誠邀證券市場資深業(yè)內人士北京電視臺著名財經(jīng)欄目《證券無限周刊》主持人、制片人胡紫微、證券市場周刊主編方泉、經(jīng)濟學家韓志國作客新浪嘉賓聊天室，與網(wǎng)友一同回顧2003年市場展望2004年股市。

　　以下為本次聊天實錄：

　　網(wǎng)友：翻開這期的《證券市場周刊》，第一頁就能夠看到趕快買上證50大盤指標股吧，美國曾有過漂亮50的行情。

　　主持人：漂亮50是一個非常好的概念，現(xiàn)在馬上有市場的認同，但是有人之質疑，是不是有炒作的成份？

　　方泉：這期文章發(fā)表的《證券市場周刊》是我們《證券市場周刊》的市場版，不是發(fā)在《證券市場周刊》的主刊上，我不管那個市場版的編輯工作。第二，對于漂亮50的概念，我有我自己的理解，這個漂亮50源于美國70年代炒完通訊類的高科技后，市場進入慘淡狀況之后，這些大的基金經(jīng)理不得不重新發(fā)現(xiàn)市場價值的時候，來發(fā)現(xiàn)的許多基礎產(chǎn)業(yè)的或者是制造業(yè)的股票，由于這些股票的市盈率偏低，而且企業(yè)的成長盡管緩慢，但是比較穩(wěn)定，70年代美國的大基金經(jīng)理就逐漸的集中作這些藍籌股，藍籌股的炒作經(jīng)過幾年之后，很快被炒作高了，就叫藍籌股投機，大家說是漂亮50，漂亮是它的表象，內涵究竟漂亮不漂亮，過多的包裝，使得它失去了應有的投資的價值，這是說漂亮50的來源。市場現(xiàn)在不論是《證券市場周刊》的市場版還是其他的媒體，現(xiàn)在廣泛地在談漂亮50，可能是源于上交所推出的50支指數(shù)，明顯的一種引導傾向我們就不作太多的評價了，但是，我覺得從目前的情況看這肯定是值得關注的投資的熱點，這種熱點什么時候會出現(xiàn)過猶不及的反應，最終我們要看他的市盈率、他的動態(tài)的基本面是否能夠支支撐這個東西。剛才韓教授談到了QFII對市場的引導，我想再介紹另外一個情況，本周《證券市場周刊》組織了一個投資中國的研討會，主要請了這些QFII的機構和其他的外資行的代表參加，我們專門對所謂的價值投資的理念，對想獨領風騷的瑞銀的首席分析師我們專門給他作了專訪，實際上QFII的概念里看似很笨，就選反映國民經(jīng)濟增長狀況的龍頭行業(yè)里的龍頭股，這是他們選擇投資中國股票的基本的思路，但是這里也有一些參考的指標希望大家注意。第一，他參考同一支股票的H股的價格，第二他參考推類型股票的H股的價格，在這種參考的基礎上，他們充分地預計到了可能實現(xiàn)的制度的風險，也就是現(xiàn)在最終還沒有確定的全流通的謎團，既然考慮到了這些的風險，他還要用這種看似很笨的方法投資中國的市場，我想，主要是他們看到了中國經(jīng)濟的高增長帶來的能夠得以在資本市場分享的一大塊巨大的利益。

　　韓志國：兩個方面，外商進入中國有兩個方面，第一方面是分享中國經(jīng)濟高速成長的結果和好處，第二，搶灘，有搶灘的意義，搶灘中國的股市，比如最近的柯達，他的買價和凈資產(chǎn)加在一起高于市價，這是不正常的現(xiàn)象。如果這些東西是個別企業(yè)，利用他的心理，他愿意出高價，當然他買的比例也不大，還可以，但是要作為一個普遍意義就錯了，所以這個不能給市場一種反的負效應。

　　方泉：個案背后有個案的原因，只不過尚未被知曉。

　　網(wǎng)友：今天凱迪電力股份轉讓給自然人，價格是2.8元，是國資委特批的，和市場的價格相距甚遠，如何解讀？

　　主持人：這種現(xiàn)象其實現(xiàn)在是時有耳聞，二位老師認為這種現(xiàn)象值得警惕嗎？

　　韓志國：這是有一個問題，我今天剛剛發(fā)表的文章中也講了這個問題，我認為在全流通的減持方案負責出臺之前，應該停止一切的場外轉讓的問題。像柯達買了樂凱，將來怎么讓他進行全流通呢，他也不懂得縮股，也不懂得凈資產(chǎn)，他已經(jīng)出了這個價，他只能按照這個價賣。你說包括光明乳業(yè)，以高于凈資產(chǎn)僅僅一倍，外商就是這個心理，當然他的總額并不大，總支付的金額也不多，所以現(xiàn)在中國股最大的焦點是全流通，股市最不確定的因素也是全流通，股市總大的希望也是全流通，所以成也簫何，敗也簫何，中國股市未來的走向肯定是成也簫何，敗也簫何，如果呈現(xiàn)轉折，回頭也是轉折，往上走也是轉折，如果是正的轉折，必然是全流通有個向好的，被市場認可的方案。在全流通方案沒有出臺之前，一定不能對全流通造成障礙。所以我主張一切再融資應該暫停，這會導致利益的不正常的分配，導致凈資產(chǎn)的不正常的增加，導致流通股支付的不正常的轉移，所有的再融資都涉及到這個問題，如果搞再融資就按凈資產(chǎn)，或者是搞市價，但是大股東會認同嗎，他搞在融資就是看中這個差額。我認為，按照目前的IPO，新發(fā)的股票也應該停，因為不正常的轉移太多了。你上來一個新股，就有三分之二的非流通股。所以我提出一個倒幣流通的觀念，因為現(xiàn)在新股的發(fā)行價格的確定權是在證監(jiān)會，所以我講交易在先的同股同價是行權在后的同股同價的前提，交易的同股同價是在先的，沒有交易在先的同股同價，就沒有行權在后的同股同權，現(xiàn)在我們是同股不同價，要同股同權就不可能，一視同仁也是不對的。所以我講，在全流通方案沒有出臺之前，一切將導致為全流通設置障礙的行為都應該停掉。

　　網(wǎng)友：國資委內部有一套合理的全流通方案，并不急于公布。

　　主持人：我從這位網(wǎng)友的問題里感覺到，現(xiàn)在關于全流通的話題很多，各種方案一會兒竄出來一個，確實有一點混淆視聽，再加上某些的官員也經(jīng)常會跳出來說一些話，一會兒這么一個聲音，一會兒那么一個聲音，讓人很難去解讀它，這確實會給投資者帶來一定程度的混亂，如果不重視的話，要是真的怎么辦，就套進去了，你重視吧，明天又來辟謠，兩位是專家，我相信你們耳朵里灌進的各種的可能性要比一般的老百姓更多，你們怎么看待各種聲音的紛擾呢？

　　方泉：我們也專門就這個問題搞過座談會，也跟有關的部門負責人作過溝通，本來今天不想多說，但是不說也繞不開，因為市場的發(fā)展繞不開全流通，但是我想，從明年展望市場的角度看，如果全流通一時半會兒不解決，或者看不到全流通方案的啟動，市場還會有一撥強勁的局部牛市行情，但是如果市場需要真正的反轉，需要滿足不同投資者進來交易，交易投資或者是投機，必須有全流通方案的啟動，啟動不意味著馬上解決，可能會很長時間解決，所以從市場的角度進，我們繞不開也回避不了全流通的問題。但是對這個問題，我一直持一個比較積極、樂觀的態(tài)度，為什么呢？因為韓教授講得很清楚，證監(jiān)會的三個高級官員明確地表示出，能夠代表或者說是反射我們廣大流通股股東的心聲和共識，最早是10月29號李慶元說的，股權分置問題已經(jīng)成為制約中國資本市場的平靜問題，這是繞不過去的。不久尚福林主席講，股權分置問題已經(jīng)影響了廣大投資者對市場的預期，或者說是因為不確定性帶來的預期紊亂，證券市場要大發(fā)展，發(fā)展我們有這么重要作用的資本市場，繞不開全流通，而全流通最重要的是尤其要保護流通股股東的權益，這里的權益一個是權利，一個是利益。這一點明確的政策信號已經(jīng)有了。包括李榮融主任不久前提出的一視同仁論，市場有截然相反的兩種解讀，一個是市場完成按傳統(tǒng)的股權大小一視同仁，一種是從上市公司的貢獻的角度來考慮一視同仁，不管這種觀念往哪個方向發(fā)展，但是李榮融主任作為市場的管理者，能夠提出一視同仁的觀念，我覺得非常好。

　　包括上周國資委的決定里說出了上市公司的非流通股尤其是國有股的轉讓要不低于凈資產(chǎn)的價格的底線，這個底牌露出來之后，讓我們看到市場中一些符合這個條件的上市公司完全有政策保證可以進行全流通試點，而且這些相對績優(yōu)的上市公司進行試點，對證券市場目前的形態(tài)的影響，我理解只能是積極的，而且積極的效應一旦展現(xiàn)開，我剛才說的另外一種觀點，第二種觀點，全流通帶來的整個市場的轉勢就會形成。所以我認為，經(jīng)過這么多年的反反復復，包括這個東西從談虎色變到一談就漲，說明在這個問題上，其實上下已經(jīng)達成了基本共識，就是說既然把群眾都發(fā)動起來了，叫所有的投資者都明白全流通是怎么回事了，應該是國有股減持對市場有利，或者別推出來，或者推出來就不能也不應該違背廣大流通股股東的基本愿望和基本意志，所以我對這個事情很樂觀。

　　韓志國：對2001以后的中國股市，我前兩年一直非常的消極，我在2001年1月份講，2001股市的政策將全面調控，9月份我又發(fā)表了熊市可能已經(jīng)悄然來臨的談話，當時市場還沒有人敢講熊市的時候，我就發(fā)表了這樣的談話。

　　胡紫微、韓志國、方泉展望猴年股市聊天實錄一

　　胡紫微、韓志國、方泉展望猴年股市聊天實錄二

　　胡紫微、韓志國、方泉展望猴年股市聊天實錄四

　　胡紫微、韓志國、方泉展望猴年股市聊天實錄五

　　胡紫微、韓志國、方泉展望猴年股市聊天實錄六