來源：澤平宏觀

　　文：任澤平團隊

　　9月末社會融資規(guī)模存量同比增長10.6%，前值10.5%。社會融資規(guī)模增量3.53萬億人民幣，前值 2.43萬億人民幣。新增人民幣貸款 2.47萬億人民幣，前值 1.25萬億人民幣。M2貨幣供應(yīng)同比12.1%，前值 12.2%。

　　9月社融信貸回升傳遞了三大信號：1）近期在一系列穩(wěn)增長政策推動下信貸投放取得效果，主要是基建、保交樓專項借款、二手房交易略改善、大部分投向國企的政策性金融工具等增長；2）但是，出口下滑，新房成交低迷，民營經(jīng)濟不振，企業(yè)和居民自主融資擴張動力不足；3）在具有領(lǐng)先性的社融回升推動下，經(jīng)濟有望短期筑底，但基礎(chǔ)不牢固，未來究竟是脈沖式反彈還是可持續(xù)性復(fù)蘇，有待后續(xù)穩(wěn)樓市、新基建、民營經(jīng)濟等政策加碼。

　　做好應(yīng)對全球經(jīng)濟新一輪深度衰退、歐洲可能爆發(fā)全面經(jīng)濟金融危機的準(zhǔn)備，擴大內(nèi)需、穩(wěn)住國內(nèi)經(jīng)濟基本盤的重要性凸顯，深化市場化改革、激發(fā)民營經(jīng)濟活力、發(fā)力新基建新能源和穩(wěn)樓市是提振市場信心的四大抓手，能起到立竿見影的正能量效果。如果科學(xué)應(yīng)對，中國經(jīng)濟有望重新引領(lǐng)全球。

　　1、2022年9月貨幣政策和金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)以下特點：

　　1）社融超預(yù)期多增。9月存量社融增速10.6%，較上月上升0.1個百分點，主要在于政策性金融工具發(fā)力，銀行加快信貸投放。結(jié)構(gòu)層面，信貸、表外是主要支撐項，政府債、企業(yè)債對社融的拖累減弱。

　　2）信貸增速提升。金融機構(gòu)口徑信貸余額同比增速為11.2%，較上月提升0.3個百分點。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)短貸、中長期貸款多增，票據(jù)多減，結(jié)構(gòu)改善；居民貸款依然疲弱，短貸、中長貸均少增。

　　3）M2同比12.1%，較上月回落0.1個百分點。M1增速6.4%，較上月上升0.3個百分點。M1-M2剪刀差縮窄，反映實體經(jīng)濟活躍度提升。

　　4）美聯(lián)儲猛烈加息，海外經(jīng)濟衰退預(yù)期升溫，寬信用更需內(nèi)需發(fā)力。美聯(lián)儲從2022年3月至今已加息300bp，力度大、節(jié)奏快，堪稱40年來最猛烈的加息方式，把全球推向衰退邊緣。歐元區(qū)制造業(yè)需求全面走弱，疊加超高的通脹以及北溪1號金融斷氣后過冬的能源壓力，整體面臨的宏觀環(huán)境十分艱難；強美元影響下，英國養(yǎng)老金出現(xiàn)虧損并觸發(fā)資產(chǎn)拋售；全球外匯儲備縮水。外需回落，出口下滑，寬信用更需內(nèi)需發(fā)力。

　　5）展望未來，貨幣政策穩(wěn)健寬松，加碼穩(wěn)增長，提振實體經(jīng)濟信心。當(dāng)前經(jīng)濟恢復(fù)基礎(chǔ)不牢固，寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)不暢，提振信心，讓企業(yè)敢融資、居民愿消費。9月13日，國常會部署不低于2000億的專項再貸款，并配套財政貼息支持制造業(yè)等領(lǐng)域設(shè)備更新改造，提振實體經(jīng)濟融資需求；多重政策松綁樓市，有助于穩(wěn)固居民融資需求。

　　2、9月存量社融增速10.6%，較上月上升0.1個百分點，反映政策性金融工具發(fā)力，實體融資需求改善。

　　9月存量社融規(guī)模340.65萬億元，同比增速10.6%，較上月上升0.1個百分點。新增社會融資規(guī)模3.53萬億元，同比多增6274億元。從供給端來看，8、9月份密集出臺穩(wěn)增長政策，政策性金融工具加快落地，助力寬信用進程。從需求端來看，9月制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI指數(shù)均處于擴張區(qū)間，基建、制造業(yè)投資發(fā)力。

　　從社融結(jié)構(gòu)來看，人民幣信貸、非標(biāo)融資構(gòu)成對社融的主要支撐，政府債、企業(yè)債對社融的拖累減弱。

　　1）社融口徑信貸延續(xù)多增。9月新增人民幣貸款2.57萬億元，同比多增7964億元。傳統(tǒng)信貸大月疊加政策性金融工具發(fā)力，帶動企業(yè)信貸規(guī)模提升和信貸結(jié)構(gòu)改善。

　　2）表外融資延續(xù)多增。9月表外融資增加1449億元，同比多增3555億元。其中，新增未貼現(xiàn)票據(jù)134億元，同比多增120億元，寬松的信貸環(huán)境下企業(yè)開票意愿明顯上升，但銀行因監(jiān)管政策或騰挪額度等原因收票意愿不足。委托貸款增加1507億元，同比多增1529億元，延續(xù)8月的多增態(tài)勢。一方面，多地放款公積金政策，指向公積金貸款需求增加，支撐委托貸款；另一方面，政策性、開發(fā)性金融工具主要以股東借款模式補充項目資本金，即基礎(chǔ)設(shè)施投資基金公司委托政策性銀行或國開行發(fā)放貸款，項目公司股東再以貸款資金對項目進行增資，委托貸款延續(xù)多增。信托貸款減少192億元，同比少減1906億元，主因信托業(yè)務(wù)分類調(diào)整開始實施，信托類存量業(yè)務(wù)整改過渡期延長至5年，信托壓降力度明顯降低。

　　3）政府債小幅少增，對社融的拖累減弱。9月政府債券凈融資5525億元，同比少增2541億元。9月政府債融資繼續(xù)受發(fā)行節(jié)奏錯位的影響，但9月末遼寧、上海、天津率先發(fā)行專項債結(jié)存限額，一定程度上對沖當(dāng)月基數(shù)效應(yīng)的拖累。

　　4）直接融資方面，企業(yè)債對社融的拖累減弱，股票融資小幅多增。9月新增企業(yè)債券876億元，同比小幅少增261億元。本月城投債凈融資同比下滑16.8%，城投融資情況持續(xù)低迷，市場風(fēng)險偏好仍然偏低。9月新增股票融資1021億元，同比小幅多增249億元，環(huán)比少增。

　　3、信貸回暖，企業(yè)端融資需求恢復(fù)，結(jié)構(gòu)向好，居民端仍需改善

　　總量上，9月金融機構(gòu)口徑信貸余額同比增速為11.2%，較前值提高0.3個百分點。9月金融機構(gòu)口徑新增人民幣貸款24700億元，同比多增8100億元，超市場預(yù)期回暖。

　　結(jié)構(gòu)上，企業(yè)貸款方面，短貸、中長期多增，票據(jù)多減。9月新增企業(yè)貸款19173億元，同比多增9370億元。短期貸款、中長期貸款、票據(jù)融資同比分別多增4741億元、多增6540億元、多減2180億元。進入9月之后，票據(jù)利率出現(xiàn)半個月左右的抬升，疊加近期基建相關(guān)支持政策發(fā)力，政策性銀行金融工具推動基建類貸款投放，信貸需求繼續(xù)回暖。

　　居民貸款方面，短貸、中長貸均少增。9月居民貸款增加6503億元，同比少增1383億元。其中短期貸款增加3038億元，同比少增181億元，中長期貸款增加3456億元，同比少增1211億元。居民端信貸同比少增反映房地產(chǎn)市場需求依然偏弱，30城9月商品房成交面積同比-13.91%，較上月收窄4.76個百分點。國慶節(jié)前政策集中出臺部分城市下調(diào)房貸利率下限、公積金貸款利率、置換個稅優(yōu)惠，引導(dǎo)樓市穩(wěn)信心，后續(xù)商品房銷售和居民中長貸修復(fù)仍需觀察。

　　4、M2、M1同比增速分別較上月回落0.1個百分點、上升0.3個百分點。M2與M1剪刀差縮窄，實體經(jīng)濟活躍度轉(zhuǎn)暖。

　　9月M2同比增速12.1%，較上月小幅回落了0.1個百分點，反映9月較大的財政投放力度疊加減稅繳費，共同支撐M2高位增長。

　　從結(jié)構(gòu)來看，1）企業(yè)存款增加7649億元，同比多增2457億元。居民存款增加23894億元，同比多增3232億元。主因信貸修復(fù)、減稅繳費、財政投放等因素。2）財政存款減少4800億元，同比少減231億元。受季節(jié)性因素影響，季末財政支出增加，財政存款加快向企業(yè)和居民存款轉(zhuǎn)化。3）非銀金融機構(gòu)存款減少2805億元，同比多減2136億元。季末為應(yīng)對考核，疊加銀行將理財轉(zhuǎn)化為一般存款，非銀存款向居民企業(yè)存款轉(zhuǎn)化。

　　9月M1同比增速6.4%，較上月上升0.3個百分點。M2與M1剪刀差小幅縮窄，反映實體經(jīng)濟活躍度提升。

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責(zé)任編輯：梁斌 SF055