中國目前的情況是消費需求不足，而固定資產增長速度雖然過快，但儲蓄不可能也不應當整個轉化為投資需求，因為這樣的話，固定資產增長速度達到一定程度后會使整個國民經濟出現嚴重的矛盾。因此投資吸納不了的儲蓄需要轉化為消費需求，而中國消費需求疲軟。原因主要有以下兩個：第一個原因是直接的，即投資需求增長過快客觀上擠占了消費需求增長的空間�？傂枨蟮脑鲩L量是既定的，客觀上就會擠占消費需求增長的空間。第二個原因是間接的，收入分配的差距日益擴大。高收入群體的收入增長越來越快，所占的國民收入越來越多，而高收入群體的特點是消費傾向低，即消費占收入比重低，財富越是更多更快地集中到消費傾向低的群體手中，經濟增長帶來的好處也更多更快地沉淀到消費傾向低的群體手中，他們把這些財富或者用于儲蓄或者用于投資，但很少或者不用于消費，使得消費的增長與經濟的增長難以同步。本來低收入群體的消費傾向是高的，財富增加后用于現值消費的比例應該是較大的，但由于對未來的擔心，越是沒有錢的群體越不敢花錢。這就形成了中國經濟在高速增長，國民收入在高速增長即公眾的購買力提高了，消費品市場的需求應當是活躍的，但實際上消費品市場并沒有體現出高速增長。中國經濟確實是在高速增長，但增長成果的分配出現了一定問題，使公平原則和經濟增長的均衡都受到了傷害，消費需求的增長與國民收入增長速度之間嚴重的不匹配，消費需求疲軟。

　　緊縮政策陷入兩大困境

　　緊縮性貨幣政策的主要目標是控制固定資產需求增長過快，這個目標的實現程度和作用程度受到了嚴重的影響，這也是中國貨幣政策效率減弱的一個重要根據。自2003年以來，我國的全社會固定資產投資的增長一直在20%以上。2003年全社會固定資產投資增長率為26.7%，2004年為26.6%，2005年為26%，2006年為24%，2007年為第一季度是24.8%。這為現實經濟活動帶來了一系列失衡，這些年煤、電、運、油全面緊張就是一個非常強烈的信號。宏觀政策特別是貨幣政策的緊縮很重要的一個目標就是控制固定資產投資的需求。但是控制的貨幣政策的效果如何呢，目前來看，固定資產投資仍然在高速增長，持續緊縮貨幣政策對抑制投資需求的作用仍然有限。原因主要有以下幾個方面：

　　第一是經濟發展階段的原因。中國目前還在工業化加速的過程中，具體地說，正處于產業結構升級的第二階段。處于這一過程中的國家，客觀上固定資產投資增長率會相對較高，日韓等國處于工業化加速階段時的固定資產增長率也非常高。因此，處于工業化加速階段的中國，客觀上對包括社會基礎產業、重工重化工產業等資本密集型產業的固定資產投資需求比較大。與國外相比，國外經濟增長10%，投資需求拉動的占2%-3%，消費需求拉動占7%-8%，而我國投資需求拉動的占4%-5%，消費需求拉動的占5%-6%，即相對于國外而言，我國投資需求對經濟增長的貢獻更大，要高出一倍左右，投資需求對經濟增長的貢獻也大。這種經濟發展階段的客觀性原因部分抵消了貨幣政策的緊縮效應。

　　第二個原因是地方政府的沖動。中國經濟發展的動力除了企業的招商引資之外，一個非常大的動力是地方政府。因為改革開放過程中，地方政府的權力越來越大，責任也越來越大，從而導致利益的獨立性越來越強。地方政府的政治、經濟、文化、社會建設的好壞與否，不能寄希望于中央政府的轉移支付而是在經濟上越來越靠地方政府自身。當然，中央財政的轉移支付力度也在增大，但同時增大有一個前提，即中央財政的轉移支付會要求地方提供配套資金，在這種情況下，地方政府要爭取到轉移支付首先自己要有錢。從這個意義上講，中國的地方政府越辦越像一個企業，因為地方政府的行為目標越來越像企業的行為目標，企業是盈利最大化，地方政府是財政收入最大化。如何使財政收入最大化呢？靠招商引資。銀行收緊銀根對遏制地方政府投資沖動的作用之所以不顯著，是因為商業銀行和地方投資之間的關系與市場化國家不同，關系并不深入。而中國固定資產投資高速增長很大的原因恰恰是地方政府所主導的投資過多，而地方政府對貨幣政策不敏感，可以抵消貨幣政策的緊縮效應來實現擴張性的沖動，所以緊縮性貨幣政策可能緊了商業、企業、銀行等，但是緊不了地方政府。

　　第三個原因是微觀方面的，中國過去企業資本構成中自有資本(直接融資)的比重是比較小的，主要是靠間接融資。間接融資為主的企業產權結構的弊端在1998年亞洲金融危機中已經暴露得非常充分了。近兩年來，中國的直接融資市場發展很快，使企業資本形成方式中直接融資的比重增大，國有大型企業從證券市場上得到了大量資金。另一方面國企改革使得企業的效率有所提高，國有企業特別是國有工業企業的利潤大幅上升直接導致國有企業自有資本的積累提高，再加上這些企業紛紛上市，客觀上對銀行的依賴度就下降了。這也使得貨幣政策的緊縮效應變得不是那么明顯。

　　大量的貨幣沒有投入到投資品和消費品市場，而是集中到了資本市場中。一方面由于消費疲軟，另一方面控制固定資產投資，使得上收流動性的緊縮性貨幣政策不僅沒有達到目的，反而將大量的M2被推到了資本市場中，而資本市場是通過銀行結算的，就銀行而言，就是把流動性凍結到了銀行體系，而沒有真實吸納到投資品和消費品市場，要么在直接融資市場要么在間接融資市場，總之是在金融市場內部。商業銀行尋貸沖動以及流動性凍結在金融體制內部這兩個原因使得中國貨幣政策對控制流動性過多的作用程度很有限。