因此，中國正處于這樣一種經濟失衡的條件下：一方面現實中通貨膨脹正在發生，另一方面從長期看，又充滿對重新到來的通貨緊縮的疑慮和擔心。在這種情況下，經濟政策(包括貨幣政策)的選擇就很困難。宏觀經濟政策，無論是財政或貨幣政策，無外乎緊縮和擴張兩個方向。在中國這種情況下，貨幣政策是緊縮還是擴張呢？若采取擴張性的政策，繼續放松銀根，加大信貸，降低存貸款利率，擴張信用，會導致固定資產投資需求增長更快，潛在的通脹壓力可能就會變成現實，演化成惡性通脹。若采取緊縮性的政策，對控制固定資產投資需求，降低通脹壓力，有助于降低對未來通脹的預期，但由于現實中通縮的威脅很大，如果緊縮需求會出現難以預料的經濟衰退及嚴重失業。

　　所以，在這種情況下，宏觀政策出現了兩個矛盾。一個是采取財政與貨幣政策松緊搭配的宏觀政策，即同時采取擴張性的財政政策和緊縮性的貨幣政策。擴張性的財政政策中，就支出而言，財政赤字并沒有取消，還是維持一定規模的國債，教育、醫療和社會保障的支出在擴大。而就稅收而言，2004年以來的基本方向是減稅：個人所得稅、企業所得稅、增值稅和農業稅的改革，都屬于減稅。所以從整個財政政策上看，屬于擴張性的稅收政策。但在另一方面，中國的貨幣政策從2003年9月以來，一直是緊縮性的。存款準備金比率和存貸款利率已經多次上調。從目前情況看，這一緊縮政策還要延續。目前中國的財政政策在擴張而貨幣政策在緊縮，采取松緊搭配而不是雙緊或雙松的宏觀政策，這與當前中國既面臨通脹壓力又面臨通縮預期的經濟現實是相適應的。這樣一來，兩大政策的效應會相互抵消。

　　貨幣政策受限經濟失衡

　　貨幣供給上另一個很重要的問題就是國際收支的失衡使貨幣政策的選擇上產生了新的困難。中國作為快速增長的發展中國家，投資需求大，外資進入較多，同時由于中國采取鼓勵出口的政策，本幣價格偏低，又導致大量熱錢進入中國市場投機，等待人民幣迫于貿易等方面的原因而升值。這樣，一方面經常項目下貿易出超，出現大量的外匯節余，另一方面資本項目下大量外資流入，使得中國成為世界上名列前茅的資本凈流入大國，到2006年年末達到2.2萬億(2007年FDI超過700億美元)。在國際收支領域，流入的外匯大于流出的外匯，出現嚴重失衡現象。2007年年底外匯儲備超過了1.53萬億美元，比上一年增長43.3%。為維持外匯儲備所需占用的人民幣就越多，即外匯占款越大。維持1萬多億的外匯儲備需要10萬多億元人民幣，如此多的外匯占款，意味著M2投放除了正常的基礎貨幣供給的通道銀行信貸外，外匯儲備的增大也使得人民幣的投放額度不斷增大，實際上是通過兩條通道投放貨幣，從而使得流通中的貨幣迅速增加。貨幣政策的緊縮效應主要是對信貸供給采取緊縮，通過上調存貸款利率、存款準備金率等一系列措施，收緊銀根。但從宏觀上看，外匯儲備越多，投放的人民幣就越多，通貨膨脹的壓力就越大，緊縮性的貨幣政策的效果就越來越弱。

　　內需不足特別是消費需求不足使得整個經濟對出口依賴度增大的同時，投資需求增長不能完全吸納儲蓄，從而形成惡性循環。大量增長的剩余儲蓄反過來尋找出口市場，進一步擴大出口，從而進一步擴大了國際收支矛盾，失衡加劇，但由于內需不足，貨幣政策又不敢制止國際收支失衡，這種惡性循環使得貨幣政策的緊縮性效應會越來越弱，如果不加大力度的話，會出現這種累積性的效果。