中國擁有巨大的重組機會

　　——專訪華平投資集團

　　采訪/本刊記者 程苓峰 王琦

　　以美國投資集團為主的西方基金大量涌入中國。是什么樣的機會在吸引它們？它們對中國企業的價值提升如何實現？是否會造成中國商業的“空心化”？如何對中國的企業和企

業家公正估值？圍繞這些問題，美國華平投資集團全球董事總經理Harold Brown先生和亞洲區董事總經理孫強先生對《中國企業家》做了全面的闡述。Harold Brown同時也是華平投資集團五位資深顧問之一，曾是美國歷史上最年輕的空軍部長和國防部長，加州理工大學名譽校長。

　　美國華平投資集團是美國最大的私人股權投資基金之一，新近完成了第九號基金80億美元的募集。中國為其投資重點地區之一，已有多宗直接股權投資案例，比如亞信、卡森、港灣、富力地產等。華平于2004年12月聯手中信資本等機構投資并控股哈藥集團，被業內公認為第一宗大型國企收購案例。孫強為其主事者之一。

　　中國的四大趨勢吸引基金

　　《中國企業家》：收購基金的回報率是否有逐漸增高的趨勢？

　　Harold Brown:收購基金多年來較高的回報得益于貸款利率很多年都非常之低。如果你有錢，又不愿只收貸款利率，所以要去做收購類的投資。利率降低，大量資金的涌入使競爭加劇，減少了回報。如果利率升高，收購基金的生意就會下降。我相信利率還會繼續升高，基金的回報便趨于平緩。

　　《中國企業家》：現在國際基金為什么對BRIC(巴西、俄羅斯、印度、中國)這四個國家感興趣？

　　Harold Brown:共同的原因在于，第一，國內市場都比較大，人口多，資源豐富。第二，相對而言經濟發展都未到中等發展國家，都在增長。中國有9%的GDP年增長，印度6%-7%。第三，經濟結構都在變化，變化當中就有機會。不同的在于，中國有很大的重組機會，中國會以更快的速度變成一個消費大國。印度的速度不如中國，物理基礎建設很簡陋，而機構基礎建設要好一些，有更多的金融和法律系統，給私人投資基金提供了好的運作環境。巴西是另一個類型，起伏比較多，但巴西是最大的拉丁美洲國家，很長一段時間都被認為是下一個大市場。俄羅斯起伏也比較多，自然資源尤其豐富。這四個國家GDP加在一起不到世界GDP的10%，但你必須現在就投入資金，構建一個更大的經濟。

　　《中國企業家》：華平的平均回報率和失敗比率怎樣？

　　Harold Brown:就行業一般水平而言，20%的案例是全軍覆滅的，20%狂賺，大體是一個橄欖形的回報。大家回報都差不多。保守一點的公司就賺少一點，跟風險很有關系。至于回報率，你知道巴菲特的基金干得非常好，它有大概50%的回報率。在過去30年，根據一些獨立研究機構的數據，我們的回報率總是在最高的25%里面。

　　《中國企業家》：中國哪些行業讓華平感興趣？

　　孫強：剛開始也是覺得中國這么多行業，無從下手。但做了研究后，綜合經濟、政治、文化因素，我們找了四大趨勢。一個是人口城市化，我們就看到住宅的巨大需求。第二是對于消費品需求的巨大增長，消費品牌將建立起來。第三，全球制造業正走向中國，勞動力成本低，會產生有競爭力的中國制造企業。然后是IT業，中國在一些機會上可以超越英美。

　　《中國企業家》：地方政府推動基金加入國企改制的原因是什么？

　　孫強：一個是因為國家政策，國退民進，抓大放小。另外，這些企業本來是當地經濟很重要的一部分，在當地是龍頭，因為管理和體制上的問題造成競爭能力下降，政府希望有一種東西去激勵一下。改制如果沒有外來的力量，不好辦。政府就傾向于請個外來和尚，來促成這件事情。在改制的情況下，管理層能夠有持股或者期權，使它對企業價值有分享的機會。

　　《中國企業家》：你們對國企的改變體現在哪些方面？

　　孫強：第一在于制度上的改變。我們把企業改制，改變激勵機制，企業的價值也能體現到管理層的收入上。第二，很多國有企業受地方干擾很多，包括哈藥，地方政府可能讓你去修條路，或者去兼并一家快要倒閉的鞋廠，幾千工人要劃給你，怎么辦？我們進來后有外界股東，由董事會決策，就比較容易抵制這些干擾。第三，我們幫助提高企業的財務管理能力。第四，企業要發展，光靠內部增長有時候不夠，需要并購。有些企業是不愿意被國企并購的，而合資企業就可能性更大了。基金的核心業務是并購每天做的事就是買賣公司，所以在這方面可以給企業很大的幫助。第五，中國企業如果要走到國外，需要戰略合作伙伴，需要市場，這也是我們的全球網絡可以幫助的。

　　《中國企業家》：基金參與國企并購，管理層的默契是不是一個必須的條件？

　　孫強：倒不一定是完全必須，但很重要。管理層對企業的情況最了解，對企業將來發展的前景有把握，如果你跟管理層沒有接觸的話，再獨自去創造價值就比較難。但如果是政府對一個企業已經失去信心，認為這管理層根本就不行，需要你進來造成一種轉變的話，那你提前跟管理層溝通豈不是浪費了。

　　對賭：

　　戰略合作意義大于利潤分配

　　《中國企業家》：對企業估值有什么方法？在中國會有怎樣的問題？

　　孫強：一般有三種方法，第一是重置法，就是把這個企業重新再建所需的成本。第二是類比法，就是能找到跟這個企業相似的已經上市的企業，以他們的估值來推斷。第三是折現法，根據這個企業本身的盈利能力，把它未來的利潤折算到今天。在國內，重置法一般不用，因為如果企業沒有利潤，把它重置了也沒有用，如果它是個夕陽行業，重置意思不大。類比法也有問題，雖然很多國內企業在國際上能找到類似的企業，但國際企業的管理和能力不能套用在國內企業身上。第三種是我們應用最多的一種方法，但前提是企業本身有一定的盈利。在中國有一個問題，往往中國的企業家對自己很樂觀，他會認為這個企業的增長會遠高于行業平均水平。這個如果我們不相信，就要做出安排：你達到要求，我給你多少，你達不到要求，我給你另外一個數。這就是調價。這個方法不一定是很好，會造成一種潛在的沖突和危機。

　　《中國企業家》：在蒙牛管理層和基金的對賭中，有人認為這對企業家不公。

　　孫強：以結果來看，這種對賭的后果是有人賺錢有人吃虧了。但從另一個角度，沒有資本的配合，蒙牛不可能這么快上市，也不可能得到這么高的市盈率。事后當然有很多人說，這是對賭。但當時如果沒有這樣的對賭，企業能不能這么快找到上市的途徑？所以我覺得，戰略上合作的意義要遠遠超過最終利潤的分配，利潤分配只不過是當時談判的結果。這種企業資本和金融資本的結合，絕對是條好路子。如果不結合，企業單干，或者資本單干，不可能達到這樣的效果。

　　《中國企業家》：基金是一種短期投資行為，可能無法平衡企業短期和長期利益的矛盾？

　　孫強：是可能有這樣的因素。假設短期目標就是馬上上市，那么激勵企業去沖成績，上市之后大家都快跑。但如果是比較長遠的投資眼光的話，這么做就不是最好的辦法。前幾天跟我們投資的富力地產老板聊天。我問他對這個行業的看法，假設他認為房地產今后10年會不斷增長，地價也會不斷增長，現在的房子就不應該百分之百賣掉，賣掉就等于把利潤都給人了。但所有的國內地產商都把房子賣掉了，原因有二，一是追求短期利益，二是資金不夠充足。我作為一個投資人，就一定不會贊成你為了短期利益把房子全賣掉，比如留著收租也挺好。所以不能一概而論。我們的眼光可能跟別人不太一樣，更有長期意識。

　　《中國企業家》：你們如何對企業家估值？

　　孫強：只能摸爬滾打去跟他了解。對企業家的評價當然要從他的經驗、學歷，跟他打交道的過程中去深入了解，但這些都只是表面，要去了解他的想法，花很多時間了解他的人生觀、世界觀、企業經營的理念和哲學以及對行業的展望。沒有這樣的東西，就很難說是了解了。根據他對企業價值的評估、展望、計劃來做評估。

　　《中國企業家》：你們如果選擇轉售一個企業，買家通常會是跨國公司嗎？

　　孫強：難說，現在國內企業很活躍，最近大的并購案，像TCL、聯想、盛大、搜狐都有參與。機會是均等的，只要中國企業足夠強大，就不一定會被外資收購，而且還有上市的可能。我們覺得，外國企業對中國企業不了解，向外國企業出售中國企業時，往往碰到一些情況，動作慢、官僚氣。中國企業對自己了解，執行也很快。我覺得可能一小部分會到外資手里，中國企業可能會收到很多。我們投過一個互聯網公司，技術是從國外來的，不是很成功，結果出售時三個買家都是中國的門戶，老外一個也沒見著。

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