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　　文：廣發期貨 金融衍生品組

　　報告摘要

　　2022年6月22日，中金所官網發布了《關于中證1000股指期貨和股指期權合約及相關規則向社會征求意見的通知》。中證1000指數期貨及期權推出，不僅標志著時隔7年A股市場再次迎來新的股指期貨品種，同時也有助于推動金融衍生品市場發展，對整個資本市場的發展具有重要意義。

　　首先，按照意見稿中提供的合約乘數（每點200元）以及點位（6月22日收盤價6691.81）測算，合約面值約為133.84萬元。假設保證金為14%，則持有一手中證1000股指期貨合約的保證金約為18.74萬元。

　　其次，我國在推進金融衍生品市場發展的同時，考慮到投資者的實際情況，從2010年開始推出滬深300股指期貨，2015年推出上證50與中證500股指期貨，到即將推出中證1000股指期貨和期權，整體遵循先發展波動較小品種，逐步推進波動較大品種的思路，有助于投資者逐步適應隨時代發展的金融衍生品，更有利于風險管理和策略應用。

　　再次，中證1000股指期貨和期權的推出豐富了市場的交易策略，提升了市場整體的交易質量，對于不同類型的投資者而言，都將在不同程度提升市場交易活躍度，優化投資者結構，發揮金融衍生品的功能，更好地服務于市場。

　　最后，隨著國內外經濟形勢日趨復雜，權益資產波動加劇，此次期指新品種的推出將使市場上的對沖工具逐步健全，增強市場風險管理，平抑價格波動，有助于小市值股票進行合理估值。

　　一、期指市場完備化，行業分布多元化

　　2022年6月22日，中金所就中證1000股指期貨、股指期權征求意見，標志著自2015年4月中證500股指期貨合約上市以來，時隔7年A股市場再次迎來新的股指期貨品種。意見稿稱，中證1000股指期貨合約乘數為每點200元，并將以6月22日中證1000指數收盤價6691.81點計算，合約面值大約為133.84萬元。假若保證金與中證500股指期貨合約保證金同為14%，則持有一手中證1000股指期貨合約的保證金約為18.74萬元。

　　中證1000指數由全部A股中剔除中證800指數成份股后，規模偏小且流動性好的1000只股票組成，綜合反映中國A股市場中一批小市值公司的股票價格表現，多用來代表小盤指數的表現情況，目前市場上以中證1000指數為標的的跟蹤產品共有31支，其中指增類產品有17支，ETF有3支。

　　從中證1000指數行業的權重分配來看，工業、信息技術與材料行業仍為占比較高的前三個行業，共計628支成分股，合計自由流通市值為3.86萬億元，占比高達66.8%。

　　從分紅情況來看，中證1000指數總體呈現逐年遞增的勢頭，2021年度歸母凈利潤高達3602.33億，較2020年同比增長60.67%，現金分紅總額為1004.3億元，較2020年基本持平。但由于指數小盤股眾多，股息支付率表現不及已有的期指品種，整體有下降趨勢但仍維持在25%之上。

　　二、建立金融衍生品體系，推進期權市場發展

　　中證1000股指期貨和股指期權的推出有助于建立更為完善的金融衍生品體系，以股票指數、股指期貨和股指期權建立三位一體的品種體系。在推進金融衍生品發展的過程中，我國先后于2010年4月推出的滬深300股指期貨，2015年4月相繼推出上證50和中證500股指期貨，再到即將推出的中證1000股指期貨和期權，從波動較小的指數品種向波動相對較大的指數品種邁進，有助于投資者逐步適應隨時代發展的金融衍生品，更有利于風險管理和策略使用。同時，對于金融期權市場發展而言，滬深300指數期權交易、行權和組合策略等寶貴市場經驗都可以作為中證1000指數期權應用的借鑒。但在股指期貨和股指期權混合應用中，值得注意是，征求意見稿給出的中證1000指數期貨合約乘數是每點人民幣200元，而滬深300指數期貨合約乘數是每點人民幣300元，而兩者的股指期權合約乘數均是每點人民幣100元。因此在對沖交易或是構建組合策略，頭寸配比存在差異。

　　三、豐富多元化交易策略，提升市場運行質量

　　為更好地滿足日益增長的交易需求，中證1000股指期貨和股指期權將帶來豐富的交易方式。對配置型投資者而言，中證1000股指期貨和股指期權能為中證1000指數進行對沖交易，有利于吸引配置型的投資者長期入市，相關的中證1000ETF配合中證1000股指期貨和股指期權能夠實現更多交易策略，從而吸引增量資金入市，提高ETF市場的交易活躍度，提升市場運行質量。對套利型投資者而言，中證1000指數期貨和期權具有相同的到期日，并以現金方式交割結算。由于中證1000指數波動較大，基差波動和期權升貼水均會出現不同程度的波動，定價偏離將吸引套利型投資者入市交易。此外，上市初期流動性較低，波動率變化較快或給予套利者豐厚的套利空間。對跨品種交易而言，由于股指期權具有復制標的功能，因此在跨品種套利上交易的手段更為豐富。跨品種套利資金入市，不僅優化市場投資者結構，而且增強市場價格發現功能。從期權市場的角度來看，波動率微笑結構在跨品種上呈現差異化結構，交易情緒的推升使得不同品種的斜偏程度存在差異，跨品種套利能使得市場糾正非理性價格。從跨市場傳導來看，期權市場的定價合理化有助于現貨市場定價。在產品方面，中證1000股指期貨和期權的推出也將在一定程度上緩解其他期指品種的對沖壓力，包括雪球產品的對沖壓力，同時對進入國內市場的外資提供了新的對沖風險工具，對資本市場的合理穩定發展具有重大意義。

　　四、對沖工具逐步健全，增強市場風險管理

　　隨著國內外經濟形勢日趨復雜，權益資產波動加劇。中證1000指數成分股以小盤股為主，資金對小盤股的影響力較大，小盤股具有波動較高的特性，發生尾部風險的概率較大。從風險管理的角度來看，中證1000股指期貨和股指期權的推出有助于對小盤股進行風險管理，平抑價格波動，從而提高小盤股定價效率。此外，吸引量化私募配置小盤股，有助于小市值股票進行合理估值。

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責任編輯：李鐵民