(東方證券研發總部 夏銳鵬 魏立波 薛群 曹建明)

　　我們來分析一下首先推出減持計劃的五家上市公司的基本面。

　　公司名稱 總股本(萬股) 國有股(萬股) 流通股(萬股) 國有股比例(%) 上市日期 所屬行業 每股收益(元)

　　江蘇索普(600746) 30642 21236 8803 69.31 96.8.18 化工 0.12

　　滄州化工(600722) 42142 30642 11500 72.71 96.6.26 化工 0.247

　　韶鋼松山(0717) 44720 31200 13520 69.77 97.5.8 冶金 0.50

　　華新水泥(600801) 32840 9153 21200 27.87 94.1.3 建材 0.05

　　甬成功(0517) 8990 6051 2780 67.31 93.8.6 電子信息 0.61

　　減持對二級市場的影響力有限

　　由上表我們可以發現首批推出國有股減持計劃的上市公司主要有如下特征：

　　第一、國有股在總股本中所占的比例過大，但總體規模較小。除了華新水泥以外，其他四家上市公司的國有股比例均接近70%，可以看出，國有股比例在70%左右的上市公司將成為國有股減持的先頭部隊。這些上市公司的總股本在4億股左右，規模適度的公司先拿出來減持對市場總體影響較小；考慮到市場目前的承受能力，馬鋼股份、上海石化等國企航母在近期內可能不會推出減持方案。

　　第二、上市日期均在1997年以前，但并非按照上市的順序推出減持方案。因為如果按照上市順序推出的話，首當其沖的應該是滬深兩市本地股，尤其是滬市本地小盤股。眾所周知，滬市小盤本地股由于股本結構十分不合理，對上證指數的杠桿效應非常明顯，因此首批推出的均非本地股，盡量緩解了對滬深兩市大盤的沖擊。

　　第三、目前盈利情況較好，所屬行業是化工、建材、鋼鐵等夕陽產業，成長性較差。由于我國目前宏觀經濟運行良好，化工、建材、鋼鐵等行業的上市公司業績較好。但是從長遠來看，這類上市公司與同行業的重點企業相比競爭力有限，因此盈利的成長性較差。根據“抓大放小”的精神，這類地方性的上市公司應該是國有股首先退出的目標。

　　減持不是增發股下行的首要因素

　　根據《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》(以下簡稱《辦法》)的規定，在不考慮配售及定向回購等方式的情況下，影響今年國有股減持金額的因素主要是首次公開發行與增發股票的籌資額。據統計，去年在滬深兩市首次公開發行股票的公司總共籌資802億元。如果今年保持大致相同的籌資規模，那么，國有股減持金額約為80億元。另外，今年計劃進行再融資的三四百家上市公司中，一半以上將采用增發方式，這樣，今年增發新股籌資額將達到約1000億元，按10%的比例計算，國有股減持金額就會有100億元左右。所以，估計今年通過存量發行減持的國有股金額大約為180億元以上。這個數量相對而言是較小的，對市場的影響也是較小的。所以說，《辦法》是一個需要較長時間逐步過渡的辦法。

　　從《辦法》可以看出，市場化方式將成為國有股減持的主要方式，中短期內主要將對一級市場有比較直接的影響，一級市場資金將在減持過程中出現一定數量的流失。

　　從中短線的角度來講，《辦法》的實施對二級市場并不會造成巨大的沖擊，市場仍會按原有趨勢運行，但國有股比例較高的品種將是減持過程中市場風險較大的品種。從長遠來看，國有股減持部分劃入社保基金之后，為了保值增值，它本身還要進行市場化運作，以直接或間接的方式將其中一部分資金再投資二級市場，這有利于市場資金供給的良性循環，對推動市場的健康運行將產生一定的影響。但由于減持將涉及公司流通股本的不斷擴大，機構運作也必然會考慮到未來操作的風險規避，安全品種的選擇過程將對整個二級市場帶來一定的沖擊。總的來說，國有股減持的過程，也是市場風險釋放的過程。

　　首先，在增發中減持，對個股無疑是有影響的，但并不是很大，股價所受的沖擊主要還是來自于增發，減持只占次要地位。近期披露增發中減持的5家個股，大多出現快速下跌，顯示出對股價的沖擊還是較大的。但由于減持國有股的金額只占增發籌資額的10%，比例較小，所以股價的回調并不全是由于減持的存在。從經驗來看，市場對于增發歷來都是持謹慎態度的，增發消息無一例外的對股價產生較大的沖擊，從這一點也可以看出增發才是影響股價的主導因素。

　　其次，減持價格是進一步確定

　　影響大小的重要因素。當然，畢竟減持還是增加了對市場的壓力，所以減持的影響也不能完全忽略。目前增發減持中最不明朗的因素就是減持的國有股如何定價。應當說，由于籌資額確定的情況下，如何定價對市場的直接影響并不大。但筆者認為，必須考慮定價的潛在影響。如果減持價格和增發價相同，則操作起來最簡單，但由于目前市場增發價都與市場價非常接近，所以就會出現非常明顯的國有股價值高估現象，這容易給市場以誤導，加深市場對國有股減持壓力的擔憂。另外，價格高企也會使減持數量相對減少，使以后的減持任務加重。因此，筆者認為，如果減持價格較低的話，則市場認同度會較高，利于減持的順利推進。

　　再次，公司基本面因素將是決定個股中線機遇與風險的決定性因素。筆者認為，由于增發中減持畢竟對個股的影響是階段性的，而基本面因素才是影響股價中期走勢的根本因素。所以，如果增發公司的募集資金得到有效利用、公司基本面能夠以此為契機更上層樓的話，增發中減持實際上就是為投資者提供了一個收集廉價籌碼的機會；如果增發的上市公司依然向以前的配股一樣，籌資與業績增長不能同步，甚至反向運動的話，則無論以多低的價格減持，也無助于從根本上保護投資者利益。

　　四類個股將因減持而走好

　　由于國有股減持中短期對大勢影響不大，大盤的中期上升趨勢并不會因而逆轉，因而，在二級市場的投資中，投資者仍以積極參與為主要策略。

　　但由于國有股減持對個股的影響相當大，目前已經有為數眾多的個股在投資者的疑慮中跌勢不輕。因而，區分個股情況進行投資已是眼下不可忽視的任務。我們認為，對不同類型的個股應采取不同的操作策略。首先，就短期而言，受國有股減持影響不大的個股可列入投資范圍。這包括下列幾類：

　　其一，對提高綜合國力有重大影響的高科技股。國有經濟主要是從競爭性行業中退出，而對關系到國計民生的基礎性產業和提高綜合國力的高科技企業，國家則仍要保持控股地位。這表明，國有股減持對高科技股影響較小。近期為數眾多的高科技股走出了穩步盤升的姿態，其中明顯有主力在積極介入建倉，對此類個股應給予高度關注。典型的個股如大慶華科、蘭光科技、東湖高新、海星科技等。

　　其二，近一年來剛增發不久的上市公司。此類公司由于剛增發過，近期再次增發的可能性不大。

　　其三，不含國有股的上市公司。其中既包括老股中的個股，也包括近期上市的民營類上市公司。這些公司總數量近400家左右，它們也不會受減持的影響。

　　其四，上市不久的次新股。此類公司募集資金不久，近期增發的可能性較小，這也是此類個股近期屢創新高的重要原因。

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