國有股減持：且看市場如何定價
隨著《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》的出臺，一些公司在首次發行和增發股票時，已經提出了減持國有股的計劃。除中石化未通過減持國有股，但同樣上繳社會保障基金外，另有5家(見附表)宣布增發新股的公司提出了國有股減持計劃。盡管這5家公司對國有股股東將減持國有股作了信息披露，但它們具體的減持定價方法迄今為止卻仍然是一個謎。
《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》第六條規定：“減持國有股原則上采取市場定價方式。”但這僅僅是一個原則。據筆者的推測，最終可能更傾向于把新股發行價作為減持國有股時的市場定價。其理由是：《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》把新股發行與減持國有股“拴”在一起，而沒有與證券市場的其他行為聯系在一起。而發行新股時，必然產生發行價。目前，發行新股主要由市場定價。這為減持國有股原則上采取市場定價方式，提供了較為現成的答案。既然已經把新股發行與減持國有股“拴”在一起，也就不一定會直接參照二級市場的價格。實際上，新股發行定價已經考慮了二級市場的價格因素。同時，如果按二級市場價格減持國有股，必然會弱化投資者的認購積極性，因為他可以用同樣的價格，在二級市場上買到。而要在發行價格之外，再讓市場專門對減持國有股進行定價，也不很容易操作，且理論上容易引起爭議。
從附表看，假如按模擬的價格作國有股減持，那么，我們也不難發現，國有股比重的下降速度將不會太慢。這些公司如果在2年后再發行新股，通常說來，下一次的籌資額將會更大一些。這樣，這些公司的國有股股東也將減持更多的國有股(假如股價不變)。從這一角度看，國有股持有者也確實沒有必要，以較低的價格進行減持。需要指出的是，有外資股的公司發行新股，也需減持國有股。但發行外資股時，是否需要減持國有股，則還不清楚。
甬成功一例引出新思考對國有股要有新理解
5家公司中，甬成功的情況十分特殊。其最新股本結構顯示：除流通股外，未流通股為發起人股157.83萬股和募集法人股6051.46萬股。甬成功原有國家擁有股份27447677萬股，占當時總股本的30.53%。1999年，國家擁有股份全額轉讓。但《第四屆董事局2001年第二次臨時會議決議公告》稱“公司增發A股有可能涉及公司國有股減持”。這樣，募集法人股或社會法人股中就有可能存在國有股。
什么是國有股？據《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》中有國有股“包括國家股和國有法人股”之語。該辦法第三條稱：“國務院代表國家統一行使國有股所有權。本辦法所稱國有股東授權代表單位是指按照國有資產‘國家所有，分級管理，授權經營’的原則，被授權代表國家持有上市公司國有股的單位。”對國有股有詳盡進一步闡述的，則見于國家國有資產管理局《股份制試點企業國有資產管理暫行規定》及《〈股份制試點企業國有資產管理暫行規定〉的幾點說明》。這兩個文件下達于1992年10月。《股份制試點企業國有資產管理暫行規定》規定：“組建股份制試點企業，用國有資產入股形成的股份……，視股權管理情況不同，可以分別構成國家股和國有法人股。”“國家股為有權代表國家投資的部門或機構以國有資產向公司投資形成的股份”；“國有法人股是指全民所有制企業用國家授予其自主經營的國有資產向獨立于自己的股份制試點企業投資形成的股份。”國家股、國有法人股等當時在政府文件中也統稱為“公有資產股”。
甬成功的案例顯示，募集法人股(或社會法人股)中，也會存在國有股。《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》第十五條有“上市公司國有股協議轉讓，包括非發起人國有股協議轉讓”之語。甬成功則有可能屬于這種情況。因此，我們在對國有股做統計時，將不應僅僅局限于對發起人中的國有股的統計。但從目前的信息披露要求看，投資者要對募集法人股(或社會法人股)中的國有股進行統計，又是較為困難的。不過，從甬成功可能存在國有股的情形看，我們應對國有股存量有更為準確的認識。
公司簡稱 現總股本(萬股) 現國有股(萬股) 所占比重(%) 現流通股(萬股) 所占比重(%)
甬成功 8990 - - 2780 30.92
韶鋼松山 44720 31200 69.77 8803 19.68
滄州化工 42142 20642 48.98 11500 27.29
江蘇索普 30642 21236 69.30 13520 44.12
華新水泥 32840 9153 27.87 4800(A股) 14.61
16400(B股) 49.94
公司簡稱 最高增發量(萬股) 擬募集資金(萬元) 發行價(元)
甬成功 不超過4500萬股韶鋼松山
不超過12000萬股 約9.3億元 約7.75元
滄州化工 不超過8000萬股江蘇索普
不超過3500萬股 約5.5億元 約15.71元
華新水泥 不超過5000萬股 約5億元 約10元
說明：甬成功、滄州化工未披露擬募集資金總額。
公司簡稱 約需減持股數(萬股) 減持后總股本(萬股) 國有股(萬股) 所占比重(%) 流通股(萬股) 所占比重(%)
甬成功 約450萬股 約13490 7730 57.30
韶鋼松山 約1200萬股 約56720 30000 52.89 22003 38.79
滄州化工 約800萬股 約50142 19842 39.57 20300 40.49
江蘇索普 約350.10萬股 約34142 20885.9 61.17 17370.1 50.88
華新水泥 約500萬股 約37840 8653 22.87 10300(A股) 24.25
16400(B股) 43.39
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