分析師 羅震

　　重點配置方向性策略 把握股債輪動機會

　　2014上半年私募基金業績回顧：宏觀與管理期貨大放異彩。今年上半年(截止5.30)在股票市場震蕩走弱、債券市場由熊轉牛的背景下，各類私募、券商產品平均業績多數取得正收益。從各類策略的對比來看，宏觀策略與管理期貨獨占鰲頭，前5月平均收益高達13.48%。享受牛市收益的債券策略也取得較好收益，私募、券商分別取得4.67%、2.79%的平均收益。相對價值策略繼續體現穩定收益特點，前5月累計收益仍有2.51-3.83%。受股票市場總體走弱拖累，股票策略普遍表現不佳，僅有券商股混型勉強取得正平均收益。從私募與券商的比較來看，在債券策略、相對價值套利、組合基金三類策略上，私募全部戰勝券商產品，僅在股票策略領域，私募落后于券商。

　　2014下半年私募基金配置策略：以方向性策略為主。考慮到股票、債券市場都存在投資機會，而股票市場在調整之后的獲利機會可能更大，我們認為2014下半年組合配置應以方向性策略為主，在布局上，三季度可以重點配置債券策略產品，四季度重點關注股票策略產品，宏觀與管理期貨策略則作為補充。此外，相對價值策略建議適當配置。股票策略產品中，重點配置私募產品，倉位靈活的選時型私募、擅長主題投資的私募值得關注。債券策略產品中，建議券商、私募債券型產品均衡配置，考慮到債券市場在持續上漲后下半年波動可能會加大，建議關注風控能力更強的管理人。宏觀策略產品數量仍較少，且規模普遍不大，因此建議優選歷史業績較長、業績延續性較好的私募。相對價值策略中，私募的業績水平明顯好于券商，可考慮優先選擇私募產品。

　　重點基金推薦。股票策略產品建議關注：星石1期、鴻道4期、神農1期、世誠揚子3號、民森A號、精熙3期、清水源1期、中銀中國紅穩定價值。債券策略產品建議關注：樂瑞強債1號、安信佑瑞持債券穩利、光大陽光避險增值、興業金麒1號。相對價值策略產品建議關注：寧聚爬山虎1期、盈峰量化1號、禮一兩克金子、信合東方1期。宏觀與管理期貨產品建議關注泓湖重域。

　　1.2014上半年私募基金業績回顧：宏觀與管理期貨大放異彩

　　今年上半年(截止5.30)在股票市場震蕩走弱、債券市場由熊轉牛的背景下，各類私募、券商產品平均業績多數取得正收益。從各類產品的收益率排序來看，從高到低分別是私募宏觀策略與管理期貨產品、私募債券策略產品、私募相對價值套利產品、券商債券型產品、券商相對價值套利產品、券商股混型產品、私募TOT產品、私募股票策略產品、券商FOF產品。

　　從各類策略的對比來看，宏觀策略與管理期貨獨占鰲頭，憑借最廣闊的投資范圍以及多空雙向投資的靈活優勢，前5月平均收益高達13.48%。享受牛市收益的債券策略也取得較好收益，私募、券商分別取得4.67%、2.79%的平均收益。相對價值策略繼續體現穩定收益特點，盡管4、5月份多數產品凈值回落，但由于1、2月份積累的較高收益，前5月累計收益仍有2.51-3.83%。受股票市場總體走弱拖累，股票策略普遍表現不佳，僅有券商股混型勉強取得正平均收益，私募股票策略、私募TOT、券商FOF平均收益均為負，受公募基金跌幅較大影響，券商FOF排名墊底。

　　從私募與券商的比較來看，在債券策略、相對價值套利、組合基金三類策略上，私募全部戰勝券商產品，僅在股票策略領域，私募落后于券商。我們認為，在方向性策略上，私募的業績彈性要高于券商，這導致在股市、債市走弱時，私募跌幅會大于券商，但在股市、債市走牛時，私募的漲幅也會更高，但從長期業績看，私募的優勢就會體現，長期業績會好于券商。在非方向性策略領域，私募的人才優勢、激勵機制優勢使得其業績始終優于券商。

　　資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　注：各產品業績統計的起止日期會略有不同。

　　圖1  2014上半年(截止5.30)各類私募與券商產品的業績比較(%)  

資料來源：海通證券研究所金融產品研究中心，朝陽永續

　　2.  2014下半年私募基金配置策略：以方向性策略為主

　　我們判斷2014下半年股票市場呈現先抑后揚格局，而債券市場在強勁上漲后仍有上升空間。落實到私募產品的組合配置上，考慮到股票、債券市場都存在投資機會，而股票市場在調整之后的獲利機會可能更大，我們認為2014下半年組合配置應以方向性策略為主，在布局上，三季度可以重點配置債券策略產品，四季度重點關注股票策略產品，宏觀與管理期貨策略則作為補充。此外，相對價值策略建議適當配置。

　　股票策略產品：首先，鑒于2014下半年股票市場有望先抑后揚，在調整之后有望迎來較好投資機會，因此，股票策略產品仍將是下半年重點投資對象，但介入時點可在調整過程中逐步加倉，在四季度加大配置。其次，由于私募的股票投資能力明顯優于券商，因此股票策略產品中，重點配置私募產品。再次，考慮到市場拐點判斷對下半年股票投資較為重要，因此，倉位靈活的選時型私募值得關注，此外，由于經濟轉型期主題投資將始終活躍，因此，擅長主題投資的私募也值得重點關注。

　　宏觀策略與管理期貨產品：該類產品可在股市、債市、商品期貨等各類市場尋找投資機會，且可進行多空雙向投資，在任何市場環境下都是較好的組合配置標的。不過宏觀策略產品數量仍較少，且規模普遍不大，因此建議優選歷史業績較長、業績延續性較好的私募，作為方向性策略的補充。

　　相對價值套利產品：首先，下半年股票市場分化程度相比去年將明顯降低，阿爾法策略的收益空間將被收窄，事實上今年3、4月份相對價值產品普遍凈值下滑就是由市場風格轉向大盤股所致，因此，下半年相對價值產品的投資吸引力將有所下降，建議做適當配置，以平滑組合凈值波動。其次，在相對價值策略中，私募的業績水平明顯好于券商，因此，可考慮優先選擇私募產品。

　　債券策略產品：首先，盡管債券市場后續仍有上漲空間，但在持續反彈后，獲利空間可能將遜于上半年，因此，債券策略產品不作為長期持有，建議在四季度適當降低配置。其次，券商資管在債券策略上的產品數量、歷史業績長度都要明顯多于私募，但私募債券產品在牛市中的業績更優，因此，建議券商、私募債券型產品均衡配置。最后，考慮到債券市場在持續上漲后下半年波動可能會加大，建議關注風控能力更強的管理人。

　　2.  重點基金推薦

　　2014下半年私募基金重點組合

　　表2  私募基金重點組合

　　資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　注：業績數據截止日期為5.30。各產品起止日會略有不同。