不過各類產(chǎn)品配置應(yīng)根據(jù)市場環(huán)境的階段性變化動態(tài)調(diào)整。當(dāng)股市出現(xiàn)階段性上漲趨勢時，投資者可以加大股票型基金的配置，降低債券型基金以及進(jìn)攻性不足的相對價值套利基金的配置。當(dāng)股市出現(xiàn)階段性下跌趨勢時，則應(yīng)降低股票型基金配置，加大收益穩(wěn)定的相對價值套利基金的配置。對于股票多空、宏觀策略基金由于具有各種市場均可獲利的優(yōu)勢，因此在不同市場環(huán)境下均可保持配置比例。

　　4.4.          2013年各類私募基金業(yè)績展望與選擇

　　(1)股票型私募基金

　　明年股票市場有望呈中樞略抬升的區(qū)間震蕩，我們認(rèn)為，私募基金要想獲取高收益，依然要依靠選股能力，當(dāng)然選股如果不當(dāng)，也會導(dǎo)致業(yè)績大跌。選時型私募可以有效抵御風(fēng)險，但可能也難以獲取高額收益。

　　利用私募風(fēng)格的延續(xù)性，結(jié)合對未來市場的判斷，是構(gòu)建基金組合的有效手段。對于明年市場走勢與風(fēng)格，我們認(rèn)為，從市場趨勢變化來看，明年A股市場缺乏大的趨勢性的行情，震蕩與結(jié)構(gòu)性行情可能是主基調(diào)，從板塊強(qiáng)弱來看，周期性板塊在上半年具有階段性機(jī)會，而有業(yè)績支撐的成長股板塊將具有長線結(jié)構(gòu)性機(jī)會。基于上述判斷，我們認(rèn)為，擅長震蕩市投資，以及選股偏好中大盤成長風(fēng)格的基金，將在明年市場中受益，不過鑒于上半年周期性板塊的階段性機(jī)會，建議上半年可偏重配置擅長周期板塊的私募。此外，基于目前股市點(diǎn)位較低，長期具備上升潛力，因此是否擅長上漲市投資也會成為我們的參考因素。

　　(2)債券型私募基金

　　債券型基金對于私募行業(yè)來說仍屬于新生事物，發(fā)展時間不長，大部分產(chǎn)品歷史業(yè)績不足1年，債券型私募基金的投資策略仍在探索之中，風(fēng)險收益特點(diǎn)也還需要觀察。

　　明年債券市場上半年仍存在溫和上行機(jī)會，下半年市場方向尚不清晰，需要屆時宏觀政策指明方向。從今年以來債券型私募基金的表現(xiàn)來看，在債券市場走勢震蕩的格局下，債券型私募基金平均業(yè)績?nèi)阅塬@取超越指數(shù)回報。因此，我們判斷明年債券型私募基金上半年有望獲取較好收益。

　　(3)股票多空型私募基金

　　對于股票多空策略基金，由于其存在一定的凈風(fēng)險頭寸，且不排除會利用股指期貨進(jìn)行杠桿操作，因此其存在較大的業(yè)績波動。同時由于雙向操作，因此與股市相關(guān)性可能被降低。由于做多做空皆可，這就為股票多空型基金提供了更多的獲利機(jī)會，即使在熊市中也能通過做空獲取收益。不過投資方向上的靈活度是一把雙刃劍，既可在判斷正確時增加獲利機(jī)會，也會在判斷失誤時增加損失可能，因此市場趨勢判斷失誤所帶來的風(fēng)險也相應(yīng)提升，即使在牛市中也可能由于判斷失誤而凈值下跌。事實(shí)上，目前歷史業(yè)績較長的兩只股票多空型基金業(yè)績差異就很大，創(chuàng)贏2號的凈值走勢在熊市、震蕩市中都能持續(xù)上漲，而尚道乾坤基金則跟隨指數(shù)大幅下跌。

　　我們判斷明年股票市場總體震蕩、中樞抬升，盡管不存在大的趨勢性機(jī)會，但期間仍會出現(xiàn)階段性的投資機(jī)會，因此股票多空型基金仍有獲利機(jī)會。在震蕩市中，傳統(tǒng)的股票多頭型基金由于沒有大的趨勢性機(jī)會較難獲取較好收益，但股票多空型基金由于可多空雙向投資，因此會有更多的獲利機(jī)會，當(dāng)然在判斷失誤時的風(fēng)險也會更大。目前股票多空型基金數(shù)量很少，其中創(chuàng)贏投資的崔軍業(yè)績突出，其管理的創(chuàng)贏2號(已到期)業(yè)績出色，不過過去2年市場總體處于下行走勢，崔軍在熊市中的操作能力得到驗(yàn)證，但在其他市場環(huán)境中的投資能力還需觀察。

　　(4)宏觀策略型私募基金

　　宏觀策略具有非常鮮明的特點(diǎn)。首先，投資范圍非常廣闊、涉及各主要市場中股票、債券、商品市場等；其次，以自上而下的宏觀研究，通常以主觀的決策判斷為主；再次，多為方向性投資，宏觀策略通常不是市場中性的，其會利用做多/做空對資產(chǎn)價格變動方向進(jìn)行下注；最后是杠桿的使用，宏觀策略在對某一個投資方向下注時，可能會利用杠桿。上述特點(diǎn)導(dǎo)致宏觀策略的風(fēng)險收益具有以下特征：第一，較大的波動性，這其中方向性投資和杠桿的使用無疑是最大的原因，宏觀策略基金的波動性要超越股票多頭型基金。第二，與股票、債券市場的低相關(guān)度，由于全球宏觀投資于各類市場，其并不必須持有股票或債券，且做多與做空都在選擇之列，因此其與股票、債券市場相關(guān)度較低。

　　考慮到宏觀策略可投資領(lǐng)域眾多，股票、債券、商品市場只要有一個市場存在機(jī)會，就可獲利，因此優(yōu)秀的宏觀策略基金在始終存在獲取收益的可能。就現(xiàn)有的歷史業(yè)績來看，綜合風(fēng)險收益的考量，頡昂對沖一期與泓湖重域都值得關(guān)注，但兩者風(fēng)格差異明顯，頡昂對沖一期呈現(xiàn)出高風(fēng)險高收益特點(diǎn)，而泓湖重域凈值走勢則穩(wěn)健的多。不過現(xiàn)有的宏觀策略基金歷史業(yè)績都短于2年，頡昂對沖一期與泓湖重域均只有1年業(yè)績，還無法充分評估其在各種不同市場環(huán)境下的投資能力。

　　(5)相對價值套利型私募基金

　　相對價值套利策略包括市場中性與套利。市場中性策略由于與股指高度相關(guān)且波動巨大的貝塔部分被對沖，因此具有低波動、股市中性的特點(diǎn)，并能真正實(shí)現(xiàn)牛市、熊市都能獲利的絕對收益目標(biāo)。當(dāng)然，風(fēng)險與收益的對等的，市場中性策略的低風(fēng)險特性也決定了其收益水平也不會很高。對于套利策略而言，使用較多的策略是期現(xiàn)套利、跨期套利、ETF套利等。考慮到國內(nèi)的套利策略私募基金受到做空的限制，因此部分套利的策略可能并不完全是股市中性的(例如ETF套利中的延時套利)，其投資策略可能包含較多的風(fēng)險暴露，在這種情況下，其業(yè)績與指數(shù)將呈現(xiàn)一定相關(guān)性。

　　我們認(rèn)為，相對價值套利基金雖然收益不高，但其波動低、收益穩(wěn)定，且與傳統(tǒng)私募業(yè)績相關(guān)度低，在基金組合中仍有良好的配置價值。目前具有較長歷史業(yè)績，且風(fēng)險收益表現(xiàn)出色的私募基金有信合東方、尊嘉阿爾法。此外，禹廷投資、淘利資產(chǎn)成立以來的業(yè)績也非常突出，但由于歷史業(yè)績都短于1年，因此業(yè)績的持續(xù)性仍需觀察。

　　(6)組合基金

　　國內(nèi)的私募組合基金以TOT為主，而多數(shù)TOT并未行使主動管理職能，即基金成立后組合中的基金即不再調(diào)整，真正具有主動管理能力，并真實(shí)進(jìn)行組合調(diào)整的機(jī)構(gòu)較少，且主要集中在信托公司與第三方理財機(jī)構(gòu)上。由于國內(nèi)的TOT投資的都是傳統(tǒng)股票型私募基金，新近出現(xiàn)的對沖策略的私募基金還未納入TOT的投資組合，因此TOT的凈值走勢與股票市場的相關(guān)度非常高，只不過波動性會較股票型私募基金的平均水平低。從歷史業(yè)績看，TOT的投資并未顯示出成熟的管理能力，這可能與TOT發(fā)展歷史不長，私募基金組合投資的技術(shù)仍在摸索有關(guān)。

　　考慮到明年股市將呈現(xiàn)震蕩略有上升走勢，TOT的業(yè)績預(yù)計較難有高額回報，吸引力并不太大。不過對于希望投資私募基金，但又缺乏專業(yè)知識的投資者，TOT仍不失為一個投資途徑。我們認(rèn)為，從歷史業(yè)績以及投資經(jīng)理管理能力來看，華潤信托的托付寶1號值得關(guān)注。

　　5.   推薦組合

　　通過對基金歷史表現(xiàn)進(jìn)行分析，并結(jié)合對未來市場走勢的研判，我們推薦出以下非結(jié)構(gòu)化私募以及券商股混型產(chǎn)品組合。

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