宏觀策略型私募的主要投資思想是從政治、宏觀經(jīng)濟(jì)的角度，判斷股票、固定收益、貨幣以及大宗商品等投資品種變動(dòng)趨勢(shì)，尋找投資機(jī)會(huì)。采用宏觀策略的私募基金可以做多或做空某類(lèi)資產(chǎn)，也可以在相關(guān)資產(chǎn)間進(jìn)行對(duì)沖操作。

　　組合基金目前在國(guó)內(nèi)包括TOT與MOM，并主要以TOT形式存在。TOT即“信托的信托”，產(chǎn)品分為母信托和子信托兩層，母信托募集資金后投資于各子信托。MOM與TOT的不同在于募集資金后招募投資經(jīng)理直接進(jìn)行管理，而沒(méi)有雙層的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。MOM目前僅平安羅素MOM一期一只產(chǎn)品，今年8月成立。

　　2.2.          股票多空型私募基金

　　根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，目前正在運(yùn)行的采用股票多空的私募基金共5只。要說(shuō)明的是目前華寶信托、華潤(rùn)信托等多家信托公司已經(jīng)獲批股指期貨交易資格，原則上只要?dú)w屬這些信托公司平臺(tái)的陽(yáng)光私募與基金持有人以及信托公司達(dá)成一致即可進(jìn)行對(duì)沖操作。因?yàn)檫@部分信息并不向外披露，所以我們估計(jì)實(shí)際可以采用股票多空的私募數(shù)量要比我們統(tǒng)計(jì)的更多。

　　目前業(yè)績(jī)滿一年的產(chǎn)品僅有尚道乾坤合伙基金1只。

　　從我們統(tǒng)計(jì)的該產(chǎn)品最近一年的風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)來(lái)看，尚道乾坤合伙基金業(yè)績(jī)跑輸大盤(pán)，產(chǎn)品下行風(fēng)險(xiǎn)控制較差。實(shí)際上股票多空十分靈活，投資經(jīng)理不僅可以決定是否對(duì)沖、對(duì)沖比例多少，在必要的時(shí)候還可以利用股指期貨增加產(chǎn)品杠桿。該產(chǎn)品在投資決策上可能出現(xiàn)了較大的誤判，導(dǎo)致產(chǎn)品凈值大幅下挫。

　　創(chuàng)贏投資旗下創(chuàng)贏3號(hào)成立于10月12日，暫無(wú)歷史業(yè)績(jī)，但是我們以創(chuàng)贏投資曾管理的另一只多空策略產(chǎn)品創(chuàng)贏2號(hào)作為參考。創(chuàng)贏2號(hào)今年10月終止，在2011年9月至2012年8月的一年時(shí)間內(nèi)，收益率達(dá)到75.46%，同時(shí)最大回撤不到-2%。2011年12月，在大盤(pán)大幅下跌的情況下獲得29.56%的收益。創(chuàng)贏2號(hào)在過(guò)去一年中獲得這樣的好的業(yè)績(jī)應(yīng)該與其適時(shí)大幅做空有關(guān)，由此可見(jiàn)，多空策略型私募靈活的(多空)頭寸調(diào)整可能帶來(lái)極高的收益，當(dāng)然一旦判斷失誤也可能造成較大的虧損。

　　2.3.          宏觀策略型私募基金

　　目前正在運(yùn)行采用宏觀策略的私募基金共有6只，來(lái)自4家私募。由于信托產(chǎn)品尚不能投資于期貨市場(chǎng)，因此這6只產(chǎn)品全部采用有限合伙形式成立。

　　從根據(jù)這類(lèi)基金歷史凈值編制出來(lái)的宏觀策略私募指數(shù)來(lái)看，該類(lèi)基金今年表現(xiàn)十分出色，指數(shù)至11月9日上漲53.23%，同期私募基金綜合指數(shù)下跌2.30%。但是我們也注意到指數(shù)波動(dòng)幅度較大，8月中旬到9月中旬的一個(gè)月時(shí)間內(nèi)指數(shù)下跌9.48%。

圖6宏觀策略私募指數(shù)

資料來(lái)源：海通證券金融產(chǎn)品研究中心

　　我們選擇中間成立時(shí)間超過(guò)一年的產(chǎn)品進(jìn)行分析。

　　頡昂對(duì)沖一期最近一年收益率達(dá)到132.43%，相應(yīng)的最大回撤值也達(dá)到了-14.86%。泓湖重域表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，最近一年收益率為9.07%，但是下行風(fēng)險(xiǎn)控制出色，最大回撤僅為-3.83%。從投資標(biāo)的上來(lái)說(shuō)，由于該類(lèi)基金大量參與期貨市場(chǎng)，而期貨市場(chǎng)本身波動(dòng)就較大，雙向操作加之杠桿的使用又會(huì)進(jìn)一步放大波動(dòng)，因此如果沒(méi)有對(duì)沖操作的話基金凈值波動(dòng)幅度也會(huì)較其它類(lèi)別私募基金更大。另一方面，宏觀策略私募策略多樣，不同私募之間業(yè)績(jī)分化較大也是正常情況。總體來(lái)看，這類(lèi)策略私募基金潛在收益高，但是同樣風(fēng)險(xiǎn)水平也會(huì)顯著高于其它類(lèi)別私募基金。

　　2.4.相對(duì)價(jià)值套利私募基金

　　根據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，目前正在運(yùn)行采用相對(duì)價(jià)值套利的私募基金共有20只，多數(shù)成立于今年。

　　下圖為我們編制的相對(duì)價(jià)值套利策略私募指數(shù)，通過(guò)與代表私募整體業(yè)績(jī)情況的私募基金綜合指數(shù)對(duì)比，可以了解這一類(lèi)別私募基金的特點(diǎn)。

圖7相對(duì)價(jià)值套利策略私募指數(shù)

資料來(lái)源：海通證券金融產(chǎn)品研究中心

　　從1月1日到5月4日，滬深300指數(shù)震蕩反彈15.78%，雖然相對(duì)價(jià)值套利策略私募指數(shù)僅上漲3.85%，漲幅遠(yuǎn)小于市場(chǎng)也跑輸私募基金平均水平(私募基金綜合指數(shù)上漲5.13%)，但指數(shù)波動(dòng)小，回撤遠(yuǎn)小于指數(shù)；從5月4日至11月9日，滬深300指數(shù)大幅下挫-17.49%，而相對(duì)價(jià)值套利策略私募指數(shù)逆市上漲0.95%，同期私募基金綜合指數(shù)下跌-7.07%。可以看到，由于市場(chǎng)中性策略通過(guò)對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)降低了產(chǎn)品的Beta值，而套利策略追求低風(fēng)險(xiǎn)收益，因此相對(duì)價(jià)值套利策略私募基金與大盤(pán)相關(guān)度低，在市場(chǎng)下跌階段也可以獲得穩(wěn)健收益。

　　由于這類(lèi)產(chǎn)品的歷史業(yè)績(jī)較短，我們僅選擇中間成立時(shí)間超過(guò)一年的產(chǎn)品進(jìn)行分析。

　　從收益情況來(lái)看，信合東方顯示出極為出色的風(fēng)險(xiǎn)收益配比，最近一年收益率達(dá)到17.00%，為所有產(chǎn)品中最高，風(fēng)險(xiǎn)水平也極低。此外朱雀丁遠(yuǎn)指數(shù)、尊嘉ALPHA表現(xiàn)也非常出色，既保持了市場(chǎng)中性產(chǎn)品低風(fēng)險(xiǎn)的特征，同時(shí)最近一年收益率也分別達(dá)到了有7.27%和5.43%。道沖ETF套利穩(wěn)增雖然以ETF套利策略為主，但是凈值波動(dòng)是同類(lèi)產(chǎn)品中最大的，在操作過(guò)程中可能有較多的風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露。

　　2.5.          組合基金

　　目前國(guó)內(nèi)正在運(yùn)行的組合基金共55只(不包含一對(duì)一TOT)，其中54只為T(mén)OT，僅平安羅素MOM一期為MOM。

　　從依據(jù)該類(lèi)基金歷史凈值編制得到的組合基金指數(shù)來(lái)看，截止至11月9日，今年以來(lái)組合基金指數(shù)上漲0.72%，同期滬深300指數(shù)下跌-4.47%，私募基金綜合指數(shù)下跌-2.30%。

圖8組合基金指數(shù)

資料來(lái)源：海通證券金融產(chǎn)品研究中心

　　成立滿兩年的TOT產(chǎn)品共31只，根據(jù)最近兩年產(chǎn)品業(yè)績(jī)，我們選擇了收益率、下方風(fēng)險(xiǎn)、最大回撤指標(biāo)均排名前二分之一的產(chǎn)品如下。

　　從收益率來(lái)看，所有的TOT產(chǎn)品最近兩年均處于虧損之中，業(yè)績(jī)最佳的托付寶1號(hào)凈值下跌-6.39%。不過(guò)所有的產(chǎn)品均跑贏滬深300指數(shù)，超額收益最低的匯聚成長(zhǎng)1期凈值下跌-31.33%，但也跑贏同期大盤(pán)1.96個(gè)百分點(diǎn)。

　　總體來(lái)看，組合基金業(yè)績(jī)略優(yōu)于私募平均水平，有一定的優(yōu)選作用，但是效果不明顯，這與組合基金的子基金均為股票型私募基金有關(guān)。如果能夠選擇更多元化策略的子基金，組合基金可能可以獲得更好的風(fēng)險(xiǎn)收益水平。

　　3.   股票型私募基金優(yōu)選方法分析：綜合長(zhǎng)期業(yè)績(jī)與投資風(fēng)格優(yōu)選基金

　　3.1.          業(yè)績(jī)延續(xù)性：長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)異的基金業(yè)績(jī)延續(xù)性更強(qiáng)

　　我們重點(diǎn)關(guān)注的是優(yōu)秀基金的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性，這決定了我們是否可以依據(jù)歷史業(yè)績(jī)的好壞來(lái)篩選基金。由于樣本數(shù)量的關(guān)系，我們從2007年開(kāi)始分析，具體方法是將基金業(yè)績(jī)分作三檔(前1/3、中1/3、后1/3)，以上一年表現(xiàn)優(yōu)秀的基金(同業(yè)前1/3)作為分析對(duì)象，觀察其在下一年被歸入各個(gè)檔次的比例。如果業(yè)績(jī)存在穩(wěn)定性的話，可以預(yù)見(jiàn)，前一年排名前1/3的基金中，下一年仍然處于同業(yè)前1/3的基金數(shù)量占比應(yīng)該大于1/3，但是實(shí)際的結(jié)果并非如此。從下表可以看到，2007年業(yè)績(jī)排名前1/3的21只基金中只有6只(占比28.57%)在2008年仍然保持在前1/3，有6只(占比28.57%)在中1/3，還有9只(占比42.86%)基金落到了同業(yè)后1/3檔中。而在2008年至2012年10月底的整個(gè)考察期間，僅有兩年(2010年與2012年)，前一年表現(xiàn)優(yōu)秀的基金中有超過(guò)1/3的基金在下一年延續(xù)了好業(yè)績(jī)，表明優(yōu)秀基金的業(yè)績(jī)不具有明顯的延續(xù)性。

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