來源：上海證券報

　　今年二季度以來，在美聯儲加息、貿易順差收窄、國內疫情反復等因素影響下，人民幣經歷了一輪較為明顯的波動，匯率中間價從6.35一度跌至接近6.80，引發了市場和部分投資者的擔憂。綜合美元指數、國際收支、匯率調節三個角度的分析，植信投資研究院認為，下半年人民幣不具備持續大幅貶值的條件，但也較難走出強勢升值的行情，在區間雙向波動中保持基本穩定的概率較大。

　　首先，美元指數強勢動能難以持續，但尚難迅速返身向下。一季度美國經濟環比下降1.5%，與市場預期相距較大。5月，美國國會預算辦公室將2022年美國GDP預測值由此前的5.5%下調為3.1%。美聯儲后續是否會維持激進加息有較高的不確定性，不排除為促進經濟回暖和資本市場平穩轉向溫和收緊策略，則美元指數也難以持續走強。不過，地緣沖突的避險情緒、歐弱美強的經濟分化，對美元仍有一定支撐。考慮到導致全球市場動蕩的因素短期內不會消退，避險需求年內仍將對美元帶來階段性支撐作用。目前，歐元在美元指數構成中占比最大（57%），歐元的強弱直接影響了美元指數的走勢。5月，歐元區CPI初值錄得8.1%創歷史新高，歐盟委員會對歐元區經濟增長預測由4%大幅下調至2.7%，預示下半年歐元區經濟可能惡化，支撐歐元的經濟基礎有所減弱。

　　其次，國際收支順差規模可能有一定程度下滑，但基本面中長期支撐人民幣趨穩甚至走強。自從美聯儲采取激進加息行動以來，中美利差急速收窄并于4月中旬后出現倒掛，對債券市場資金流入產生一定影響。國際金融協會（IIF）預計，作為最大的國際資本接受國之一，我國2022年將流入約3270億美元，相比2021年的流入額有所減少，國際資本流入對人民幣的推動作用也隨之減弱。但在我國出口產業優勢支撐、外資營商環境改善、投資市場潛力仍存、經濟預期邊際好轉等因素托舉下，人民幣仍有一定韌性。我國是全球唯一擁有全產業鏈的國家，2021年占全球出口市場份額的15.1%，雖然出口景氣有所回落，但在服務貿易逆差收窄，經常項下順差格局短期難以改變。中國國債波動率小、安全性高等特點對國際資本仍有吸引力。當前A股整體估值處于近10年以來的中位數附近，是國際資本中長期資金配置的洼地。在5月人民幣整體下行1.4%的情況下，北向資金仍然凈流入了168億元，顯示經濟信心修復對股市外資流入的正面吸引作用。5月以來，在一系列財政金融政策的護航下，經濟增長預期邊際改善，為人民幣匯率基本穩定提供了有力支撐。

　　再次，匯率調節機制完善有效，有利于人民幣匯率保持基本穩定。一方面，市場主體會通過“逢高結匯、逢低購匯”的自主行為，調節自身資產負債結構，保持人民幣匯率的基本穩定。4月中旬人民幣貶值以來，市場主體在外匯升值的情況下偏向自主結匯，收匯結匯率與付匯購匯率之差由3月的-0.7%發生了逆轉，4月提升至2.2%，收匯結匯率的提升意味著結匯增多，將進一步推升市場對人民幣的需求，這在一定程度上改善并調節了前期人民幣的單邊波動走勢，也是促進5月末人民幣回升的調節因素之一。另一方面，方向性和審慎性外匯管理工具的適時引入有利于抑制匯率的單邊預期。在2021年人民幣強勢升值過程中，貨幣當局于6月和12月兩次宣布上調外匯存款準備金率，在2022年4月人民幣發生貶值的情形下，貨幣當局則適時調整，下調外匯存款準備金率。對于外匯存款準備金率不同方向的調整，其政策信號釋放意義大于對人民幣匯率的實際影響，向單邊押注人民幣升貶值的參與者釋放政策信號，清晰表明保持人民幣匯率彈性浮動的立場。在調節人民幣過度升貶值的問題上，貨幣當局可釋放的工具種類還很多，力度空間還很大。

　　展望下半年，人民幣匯率在6.4~7.0區間內雙向波動、保持基本穩定的可能性較大。隨著美元大幅走強的基礎弱化，在國內經濟支持政策加碼、出口產業鏈韌性、跨境資本有序流動、匯率調節機制充分有效等因素支撐下，人民幣具有一定的回升空間。

　　對于投資者而言，在人民幣匯率仍將雙向波動且波幅可能階段性較為明顯的環境下，要守護好自身財富，應把握以下四點：一是牢固樹立匯率風險中性的理念，擯棄人民幣非升即貶的單邊思維。應充分認識到匯率的短期波動難以預測，主動提升匯率避險的意識和能力，不要輕易涉足“炒匯”。二是增強對于中國經濟和人民幣幣值的信心，堅定看好人民幣資產，在資產結構中重點配置人民幣資產。可以將注意力轉向長久期穩健類、權益類和保險等金融資產，通過投資獲得合理的回報，分享中國經濟長期增長的紅利。三是對于專業投資能力較強的投資者，可適當配置一部分海外資產，有效分散單一類別資產的投資風險。四是對于專業知識儲備和投資經驗相對不足的普通投資者，建議在專業財富管理機構的指導下，采用多元化、多策略的投資方式，科學均衡地配置資產，合理安排投資組合中的幣種和資產結構，實現較好的綜合收益。

　　（風險提示：文章觀點僅供參考。市場有風險，投資須謹慎。）

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責任編輯：張文