來源：廣金期貨
01
金融期貨和期權
股指期貨
品種：IF、IH、IC、IM
日內觀點：指數分化，大盤價值偏強運行
中期觀點：寬幅震蕩
參考策略：IM2501多單離場，多IH2501空IM2501對沖組合謹慎操作
核心邏輯：
1、經濟數據分化修復，基本面持續改善的基礎仍需政策鞏固。工業生產和地產銷售回暖，但消費與投資增速回落。財政部召開全國財政工作會議，2025年要實施更加積極的財政政策，提高財政赤字率，加大支出強度、加快支出進度，安排“更大規?！闭畟?，為穩增長、調結構提供更多支撐。
2、政策推進央企市值管理改革、優化分紅派息手續費優惠。國資委出臺《關于改進和加強中央企業控股上市公司市值管理工作的若干意見》，明確央企市值管理工具箱，將市值管理納入央企負責人經營業績考核，強化正向激勵。中國結算對滬、深市場A股分紅派息手續費實施減半收取的優惠措施，以進一步加大上市公司分紅激勵力度，推動增強投資者回報，大盤價值獲政策支撐。
3、短期權益市場進入國內政策落地空窗期，震蕩格局將延續，中長期向上方向保持不變，階段性防范外部風險對預期的擾動。結構上，繼續建議關注政策支持和產業轉型方向，包括以新質生產力和先進制造為代表的成長風格、國企改革及并購重組相關機會。
國債期貨
品種：TS、TF、T、TL
日內觀點：短債窄幅震蕩，長債偏弱
中期觀點：蓄力上漲
參考策略：配置盤T2503或TL2503逢大幅回調多單建倉
核心邏輯：
1、資金方面，央行大幅縮量平價續做12月MLF，錯期操作仍助今日實現凈投放，銀行間市場流動性整體平穩，隔夜回購利率在1.35%位置有逾千億的大量供給。中長期資金方面，國股行1年期同業存單二級報價在1.65%附近，整體變動不大。
2、監管擾動持續，央行約談引金融機構加強債券交易內控管理，理財子與保險資管持續壓縮長期國債風險敞口，短期或繼續約束長債表現。不過監管主要影響利率下行節奏，難以逆轉利率下行趨勢。根據今年以來規律，監管擾動收益率反彈10BP左右，并持續4-6個交易日。債市短期調整后，長債收益率有望重回下行通道。
02
商品期貨和期權
金屬及新能源材料板塊
品種：銅
日內觀點：73400-74800區間波動
中期觀點：66000-90000區間波動
參考策略：震蕩操作思路
核心邏輯：
宏觀方面，全國住房城鄉建設工作會議12月24日至25日在北京召開。會議明確2025年重點任務，包括:持續用力推動房地產市場止跌回穩，推動構建房地產發展新模式，大力實施城市更新。
供給方面，墨西哥聯邦統計局（Inegi）數據顯示，前10個月，墨西哥礦業生產同比下降4.4%，主要是受到銅產量下降25%拖累。10月份銅產量同比增長1.4%至43654噸。
需求方面，12月1-22日，乘用車新能源市場零售81.7萬輛，同比去年12月同期增長60%，較上月同期增長4%，今年以來累計零售1041.3萬輛，同比增長43%。12月1-22日，全國乘用車廠商新能源批發91.3萬輛，同比去年12月同期增長56%，較上月同期增長1%，今年以來累計批發1163.1萬輛，同比增長39%。
庫存方面，12月25日，上期所銅倉單下降856噸至14659噸。
展望后市，中期來看，全球銅精礦產量下降主導銅市。短期國內銅市供需偏緊對銅價構成支撐。
品種：工業硅
日內觀點：低位震蕩，運行區間：11400-11700
中期觀點：低位波動，運行區間：11000-13000
參考策略：在12000附近做空
核心邏輯：
1、供應方面，SMM統計11月份中國工業硅產量在40.47萬噸，環比減少6.51萬噸降幅13.9%，同比微增0.3%。2024年1-11月份產量在456.72萬噸，同比增量111.6萬噸增幅32.3%。
2、需求方面，工業硅下游多晶硅、有機硅價格維持低位。下游需求一般，難以提振硅價。
3、截止12月13日，工業硅社會庫存共計53.6萬噸，目前工業硅庫存處于近7年的最高位，表明工業硅供過于求格局延續。
品種：鋁
日內觀點：窄幅震蕩，運行區間：19700-20000
中期觀點：高位運行，運行區間：19500-21000
參考策略：觀望
核心邏輯：
1、供應方面，據SMM統計，2024年11月份（30天）國內電解鋁產量同比增長2.74%，2024年1-11月國內電解鋁廠產量累計同比增長3.86%。11月國內電解鋁出現部分企業停槽檢修的情況，主因槽齡較高及冬季環保管控減產需要。陸續傳來部分產能減產計劃，疊加氧化鋁成本壓力加大，部分企業計劃檢修。電解鋁供應同比增速低，對鋁價利空有限。
2、社會庫存方面，截至12月19日，SMM統計的5地電解鋁社會庫存為52.6萬噸，較上周下降3.30萬噸。去年同期庫存為48.2萬噸。當前庫存處于5年同期的第3高位。庫存持續處于低位，反映出目前電解鋁基本面良好。
3、近期美元指數走強，壓制鋁價。
品種：碳酸鋰
日內觀點：低位運行，運行區間：7.6-8.0萬
中期觀點：圍繞生產成本上下波動，運行區間：6.5萬-8.5萬
參考策略：賣出LC2502-C-90000
核心邏輯：
1、現貨方面，12月25日，碳酸鋰（99.5% 電池級/國產）價格持平報7.56萬元/噸，近5日累計跌150.0元，近30日累計跌2600.0元。碳酸鋰現貨價格低位運行，利空期貨價格。碳酸鋰現貨價格低位運行，利空期貨價格。
2、成本方面，碳酸鋰成本延續下降態勢。截止12月8日，外購鋰云母生產成本為74034元/噸。成本持續2個月快速下降，對期貨價格支撐減弱。另外，永興材料（002756）碳酸鋰單噸營業成本僅為5萬元。行業龍頭企業生產成本依然很低，隨著小企業市場份額逐步被大企業侵占，期貨價格下方支撐將減弱。
3、供應方面，?2024年11月國內碳酸鋰產量為5.89萬噸?，環比減少0.1%，同比增加了49%?。具體來看，11月國內碳酸鋰總產量環比增加了8%，同比增加了49%。分原料類型看，鋰輝石端碳酸鋰總產量環比增加了7%，鋰云母端碳酸鋰產量環比增加了23%，鹽湖端碳酸鋰產量環比下降了6%，回收端碳酸鋰產量環比增加了13%?。供應大幅增加，利空碳酸鋰價格。
4、需求方面，2024年11月鋰離子電池產量為117.8GWh，環比增長4.2%，同比增長33.3%。
5、短期來看，碳酸鋰供應增速依然大于消費增速，價格將繼續承壓。
黑色及建材板塊
品種：螺紋鋼、熱軋卷板
日內觀點：偏弱震蕩
中期觀點：淡季仍承壓
參考策略：持有買RB2505-P-3350看跌期權
核心邏輯：
1、基本面延續偏弱格局，供應方面，鋼材原料庫存高企。鋼材原料鐵礦、焦煤庫存整體壓力仍較大。鐵礦方面，上周全國45座港口進口鐵礦石庫存總量14873.43萬噸，環比下降100.43萬噸，同比增25.04%。焦煤方面，上游樣本礦山精煤庫存同比+55.06%，中游洗煤廠精煤庫存同比+43.04%。較大的原料庫存壓力難以支持爐料價格和鋼材生產成本持續上漲。
2、需求方面，隨著市場投機情緒降溫，上周鋼材消費再度轉弱，整體消費量870.67萬噸，環比下降1.25%，同比減少1.71%，在建筑鋼材需求走弱的拖累下，五大品種鋼材消費整體處于近5年同期最低水平，而隨著四季度北方地區寒潮雨雪天氣來臨，鋼材消費將繼續季節性轉弱，基于對產業鏈供增需降的判斷，我們認為中期鋼價或仍承壓，建議繼續買入鋼材相應的鋼材05合約看跌期權。
養殖、畜牧及軟商品板塊
品種：生豬
日內觀點：穩中偏弱
中期觀點：延續偏弱格局
參考策略：前期空單可繼續持有
核心邏輯：
1、供應方面，從養殖端產能情況來看，據鋼聯數據統計，截至2024年11月，規模場能繁母豬存欄量為502.57萬頭，環比增加0.39%。11月養殖端仍有一定盈利，除東北及局部地區受疫病影響造成一定程度的產能去化，市場整體主動減產意愿減弱。從規模場來看，為應對冬季疫病影響，后備產能充足，母豬產能受損后修復補充速度較快，綜合影響有限。同時，部分企業仍對明年上半年仔豬市場存在樂觀預期，上游產能有小幅擴充意愿。產能增多減少的情況下，明年生豬市場的整體供應仍不樂觀。
2、需求方面，盡管從宏觀角度來看，消費市場整體呈現緩慢恢復的態勢，但市場對于蛋白類消費仍然信心不足，牛肉、雞肉等其他肉類產品的價格大幅下滑，使其對于豬肉的替代作用增強，豬肉消費的增長更加緩慢。近期天氣轉涼后豬肉剛需消費有所增加，疊加腌臘逐步開啟，對于豬價存在提振作用，但短期來看，消費增量難以承接供應增量，預計對于豬價的提振作用有限。
3、綜合來看，周末期間，全國部分地區出現較大降溫，市場需求有一定改善，但供需雙強，養殖端搶跑氛圍濃厚，部分規模企業由于年度出欄計劃完成不佳，增量賣豬的情緒增強，同時前期壓欄及二育希望在年前盡快出欄，市場供應充足，需求增量難以承接供應增量。盤面來看，目前03合約已跌破13000，市場對于明年的價格延續悲觀預期。由于現貨豬價仍然低位運行，高空策略順勢而為。交易邏輯上建議暫時觀望，關注未來的天氣變化及消費情況，前期空單可繼續持有。
品種：白糖
日內觀點：（5880，6000）區間震蕩
中期觀點：反彈
參考策略：短期區間操作，或者擇機賣出虛值看漲期權
核心邏輯：
國際方面：國際評級機構惠譽評級(Fitch Ratings)最新發布的報告預測2025年拉丁美洲的糖和乙醇行業前景為中性，2025年國際食糖均價將小幅下滑至20.8美分/磅。預計到2025年，以雷亞爾計價的糖和乙醇價格將略有變化，成本將更加穩定；在汽油中添加的乙醇可能會增加，但玉米制乙醇產量的增長可能會限制價格的上行空間。巴西方面：據巴西對外貿易秘書處（Secex）公布的出口數據顯示，巴西12月前兩周出口糖和糖蜜116.29萬噸，同比增加32.09%。印度方面：截至12月15日，印度2024/25榨季累計產糖608.5萬噸，同比降18%。根據印度糖和生物能源制造商協會（ISMA）的數據，截至2024年12月15日，已開榨糖廠數量為477家，同比減少19家。ISMA預計2024/25榨季轉向乙醇生產的食糖數量增至約400萬噸，同比增幅86.05%。今年卡邦的糖廠開榨時間較去年晚7～12天；馬邦的糖廠開榨時間較去年晚15～20天。盡管糖廠開榨時間整體延遲，但壓榨能力正在快速提升。隨著國內供應前景的改善和當地價格呈下降趨勢，ISMA稱印度的糖廠本季可以輕松出口高達200萬噸的糖。
國內方面：當前，新糖供給速度加快，疊加食糖進口補充，市場供應總體充裕，隨著元旦、春節來臨，經銷商補貨采購陸續啟動，有利于市場需求回升。截至12月16日，廣西2024/25榨季已有74家糖廠開機生產，同比增加7家；日榨蔗能力59.2萬噸，同比增加3.55萬噸。截至今日，僅余1家糖廠未開機生產。當前，廣西制糖集團新糖報價6100~6360元/噸。進口糖方面：11月份我國進口食糖53萬噸，同比增加9.23萬噸。另外，11月我國進口糖漿、白砂糖預混粉22.04萬噸，同比增加9.07萬噸，增幅69.84%。
總的來說，外弱內強，國內食糖供應邊際走強，預計反彈空間有限，一方面在于偏弱的外糖，另一方面在于國內套保壓力。建議短期區間操作，或者擇機賣出虛值看漲期權。
品種：蛋白粕
日內觀點：美豆和豆粕震蕩磨底
中期觀點：美豆03到期前[900,1000]區間磨底，豆粕弱于美豆
核心邏輯：
上周，美豆01和03跌至950美分/蒲年內低點，而國內豆粕較美豆下跌更多；推測驅動在于南美新豆貼水銷售，開始有遠期賣壓。印尼政府重申B40計劃，且馬棕油12月前20日減產顯著，仍然偏強。近期市場關注馬棕油是否到頂，南北美大豆現貨價格是否到底，菜籽的消息相對較少。
國際大豆方面，美豆出口依然順暢，截至12月19日當周，美豆24/25年度累計出口檢測2700萬噸，進度54.4%；12月12日當周，美國大豆出口裝船168.6萬噸，其中對中國104.2萬噸。截止12月22日，巴西大豆播種基本完成；預計第一批收獲于1月在巴拉那州開始，2月在中西部和東南部地區展開。阿根廷農業部稱，截至12月19日，大豆播種進度77%；上調種植面積預估10萬至1800萬公頃，上年度1660萬。國內機構稱巴西遠期大豆船期價格低于美豆、小有利空，不過量不大，仍需關注后期天氣。
菜籽方面，12月7日加統計局將菜籽產量由1900萬噸下調至1784.5萬，本周加農業部月報繼續確認，但出口預期仍維持750萬噸不減。12月15日當周，加拿大油菜籽出口量為14.0萬噸，持平前周。
棕櫚油方面，東南亞分析師認為印尼政府對生物柴油政策補貼無法持續超過半年，B40計劃或不能完全落地；但考慮到季節性減產顯著，棕櫚仍偏強，只是或無法破前高。豆菜油國內庫存依然充足。
近期，棕油強于菜油，菜油強于豆油，聯動蛋白粕。策略方面，豆棕油價差、豆油5-9價差基本合理；而如果博弈中加貿易糾紛持續，可以考慮多菜粕空菜油，選擇2509合約相對穩妥。?
能化板塊
品種：石油瀝青
日內觀點：偏弱運行
中期觀點：震蕩走弱
參考策略：做空瀝青裂解價差
核心邏輯：
供應端，本周地方煉廠生產瀝青虧損加深，瀝青廠整體開工負荷繼續下挫。截止12月24日，山東綜合型獨立煉廠瀝青生產利潤為-587.82元/噸，周度下滑95.12元/噸。截止12月24日，國內瀝青廠開工率在25.9%，周度下滑2.6個百分點，仍位于五年同期最低位。產量方面，截至12月24日，國內周度生產瀝青50.1萬噸，周度減少2.3萬噸。今年前11個月中國累計生產瀝青2402.3萬噸，同比下滑18.8%。整體來看，隨著冬季需求減少，瀝青供應呈現收縮狀態。
需求端，東北、西北地區道路項目基本停工；華北、山東地區也陸續完工；華中、華東地區項目收尾，需求表現相對平穩；華南、西南地區需求表現一般。目前山東、河北地區冬儲陸續啟動，但由于價格高于預期，部分現貨貿易商冬儲積極性有限。由于下游剛性需求接近尾聲，瀝青廠庫、社會庫存去庫明顯放緩。截止12月24日，國內瀝青廠庫存為38.5萬噸，周度減少1.9萬噸，較去年同期減少20.8萬噸；截止12月24日，國內瀝青社會庫存在15.5萬噸，周度增加0.2萬噸，較去年同期減少26.5萬噸。
成本端，歐美強化對俄羅斯石油制裁、石油需求疲軟，多空因素交織，近期油價波動率下降，短期維持在區間震蕩運行。從遠期來看，明年石油市場呈現供應增加趨勢，OPEC+產量逐漸回歸市場，非OPEC供應也在增加，而經濟刺激政策作用于終端市場需要時間驗證，新能源行業對石油領域需求的替代效應凸顯。明年特朗普上任后預計將強化對伊朗、委內瑞拉等重質產油國的制裁，加之OPEC+在一季度維持減產，并有可能延長至夏季，國際油價或將呈現先漲后跌趨勢。
展望后市，短期來看，瀝青下游需求接近尾聲，瀝青廠庫及社會庫存去化放緩，瀝青期價偏弱運行。中長期來看，瀝青供應及需求雙雙轉弱，12月瀝青排產量下滑，冬儲需求不及預期，瀝青市場難以改變供需雙弱格局，遠期瀝青期價維持偏弱運行，不排除階段性跟隨成本端向上攀升趨勢。
品種：PVC
日內觀點：區間震蕩，區間（5200，5400）
中期觀點：低位運行
參考策略：賣出PVC虛值看漲期權
核心邏輯：
1、成本方面，內蒙古地區仍有不定時限電情況出現，電石生產企業開工不穩定，但寧夏地區電石產量增加，且下游環保限制措施持續，需求下降，截至12月25日，內蒙古烏海地區電石價格為2700元/噸，環比持平。
2、供應方面，周內暫無PVC生產企業檢修計劃，滄州聚隆12萬噸/年裝置產線恢復生產，12月25日新浦化學25萬噸/年PVC產線試車運行，預計后期PVC供應量將逐步增加。
3、需求方面，國內市場需求受節日影響，遠期剛需需求及備貨需求偏淡，PVC價格反彈后，中下游補庫的情緒轉弱；出口方面，維持基礎接單量，建議關注印度BIS認證政策的動態。
4、庫存方面，PVC低價提振中下游采購情緒，行業庫存小幅下降，但隨著PVC供應增加以及節假日下游需求清淡，后期PVC有重新累庫的可能。
5、展望后市，供應將持續增加，而下游需求將季節性轉淡，PVC供需基本面不樂觀，臨近年底行業有累庫的趨勢，但當前PVC已接近低位，短期繼續下探的空間有限。
（轉自：廣金期貨）
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