來源：寶城期貨 作者：寶城期貨

研報正文

核心觀點

1 月 10 日，豆類期價整體偏強，油脂期價震蕩偏強。豆一期價漲幅超 1%，期價承壓于 10 日均線壓力，資金變化不大;豆二期價漲幅超 1%，期價承壓于 20 日均線，資金變化不大;豆粕期價盤中漲幅超 1%，期價承壓于 30 日均線壓力，伴隨減倉 2.7 萬手;菜粕期價震蕩偏強，期價承壓于 5 日均線壓力，伴隨減倉 2.2 萬手。

油脂期價整體震蕩，豆油期價震蕩偏強，期價重返 5 日均線上方，伴隨減倉 3 萬手;棕櫚油期價震蕩偏強，期價承壓于 5 日均線壓力，伴隨減倉 2.4 萬手;菜籽油期價震蕩偏強，期價重返 5 日均線上方，資金變化不大。

豆類市場來看，隨著外盤美豆期價陷入震蕩，對國內的豆類期價再度形成拖累。現階段市場聚焦南美大豆產區天氣形勢和新政府貿易政策，美豆期價反彈易承壓。同時在美國農業部供需報告之前，市場交投回歸謹慎，美豆期價對國內豆類期價的聯動支撐明顯減弱。春節假期臨近，飼料企業緩慢開啟節前備貨，物理庫存有所抬升，但由于生豬價格持續表現低迷，需求缺乏明顯增量，預計現階段終端廠商仍以執行合同和剛需備貨為主。整體來看，豆類期價走勢偏弱，弱勢格局尚未改變，短期走勢弱于外盤，震蕩運行為主。

油脂市場，棕櫚油期價短期走勢迎來反復。目前市場情緒持續受到印尼 B40 生物燃料強制摻混政策的影響，政策實施時間左右市場情緒。隨著印尼能礦部副部長表示，B40 已經在 1 月 1 日正式生效，并將于 2 月份全面實施。政策落地預期對市場情緒起到穩定作用。

此外，目前棕櫚油期價仍處于減產與出口下滑的博弈階段。尤其是在國際棕櫚油價格較其他油脂存有明顯溢價的背景下，棕櫚油的需求仍被持續抑制。國內來看，進口利潤嚴重倒掛。港口棕櫚油庫存重新回到 50 萬噸以下，棕櫚油庫存低位格局依然明顯，棕櫚油高價以及需求進入淡季令需求仍是剛需為主。棕櫚油市場資金和情緒波動放大。國際市場繼續關注生柴政策和主產國庫存的變化。國內繼續關注買船節奏，決定棕櫚油供應偏緊的情況能否持續改善。整體趨勢來看，棕櫚油筑頂回落大勢不改。短期來看，棕櫚油期價波動放大，短期走勢有所反復。

1. 產業動態

1)巴西南里奧格蘭德州的降雨不規律，開始令種植戶擔憂，他們已經在估算作物損失。在該州的圣羅莎地區，整個 12 月只有 4 天降雨，而且雨量不超過 10 毫米;1 月迄今仍未下雨。在圣博爾哈地區，12 月份只有 3 天下雨。大豆種植戶萊昂納多·索普拉諾表示，圣塞佩地區已經近 30 天沒有下雨了。最早播種的大豆作物單產潛力損失一半。較晚播種的大豆作物還有可能恢復，但即便如此，單產可能再度因為干旱而損失。

索普拉諾稱，過去六年里，只有一年沒有受到惡劣天氣的影響，有四年因為干旱而減產，去年則因為收獲季節降雨過多而受到影響。如果算上今年的干旱，七年來來已經經歷了五次干旱。索萊達德的種植戶丹尼爾·卡萊加里表示，在五年受挫后，他今年不再種植大豆。坎迪奧塔地區的種植戶蓋斯馬爾·拉莫斯·伊達爾戈表示，當地已經 20 多天沒有下雨，目前作物正處于關鍵生長期，已經受到缺雨的影響。

2)新西蘭國家水利和大氣研究所 9 日發布了截至 2025 年 3 月份的季度氣象展望報告，預計拉尼娜現象在 3 月底形成的概率為 40%。作為對比，該機構此前預測 2 月底形成拉尼娜的概率為 50%。報告稱，最近熱帶太平洋海洋溫度信號異常，導致出現非典型拉尼娜現象。

3)周四，美國大豆現貨報價上漲，因為阿根廷和巴西南部的干旱天氣令人擔憂。周五美國農業部將發布供需報告，季度庫存報告，2024 的最終產量報告。此外還將發布周度出口銷售報告。分析師們平均預期周五美國農業部可能略微調低美國大豆產量和期末庫存。周四美國氣候預測中心(CPC)表示，拉尼娜現象已經出現，有可能持續到 2025 年 2 月到 4 月份。

周四，美國碼頭工人工會和港口運營商集團宣布就一份為期六年的新主合同達成初步協議，該合同將避免 1 月 15 日出現任何停工情況。不過，下一份合同的細節要等到普通成員投票批準后才會公布措施。周四，美灣 1 月船期的美國 1 號黃大豆現貨平均報價為每蒲 10.8075 美元，相當于每噸 397.1 美元，比上一交易日上漲 4.75 美分/蒲。路易斯安那灣基差報價是比 CBOT 的 2025 年 1 月大豆期價高出 86 到 91 美分。在伊利諾伊州的中部地區，大豆加工廠收購大豆的平均報價為每蒲 9.962 美元，比上一交易日上漲 4.75 美分。基差報價比芝加哥 3 月大豆低了 5 美分到持平不等。

4)咨詢機構 Safras & Mercado 的研報稱，基于對全球大豆供需的分析，2025 年大豆期貨以及巴西現貨市場走勢前景將以看跌為主。分析師拉菲爾·西爾維拉表示， 2024/25 年度美國大豆產量為 1.217 億噸，創下歷史次高水平;期末庫存估計為 1279 萬噸，同比提高 37.4%。他補充說，即使出口和壓榨增加，庫存仍處于舒適水平。在南美，大豆產量前景可觀。

迄今為止天氣良好，尤其是巴西。盡管最初播種有所耽擱，但是隨后播種進度大幅加快。目前巴西大豆作物狀況相當樂觀，估計全國單產都會很高。但是仍有必要觀實際收獲情況。巴西大豆收獲將在 2 月中旬展開。在鄰國阿根廷，大豆產量前景也十分樂觀，Safrfas 估計該國大豆產量將達到約 5500 萬噸，因為單產最高的地區的天氣條件良好。

從全球范圍來看，有幾個因素會影響市場。盡管供應龐大將導致豆價承壓，但特定事件可能引發價格波動，其中特朗普再次當選美國總統尤為突出，這可能會改變與中國的貿易動態，尤其是從 2025 年下半年開始。西爾維拉強調說，由于預期美國新政府的關稅可能引發中國反制，中國買家近來一直提前從美國大量購買大豆。

5)阿根廷農業部的統計數據顯示，2024 年底阿根廷農戶銷售新季大豆的步伐放慢，可能和近期阿根廷干旱天氣導致產量前景不確定有關。自從 12 月中旬阿根廷進入夏季以來，主要農業區天氣變得干旱炎熱。阿根廷農業部稱，截至 12 月 31 日，阿根廷農戶預售 337 萬噸 2024/25 年度大豆，比一周前高出 55 萬噸，去年同期銷售量是 361 萬噸。作為對比，上周銷售 14 萬噸。農戶還銷售 3,562 萬噸 2023/24 年度大豆，比一周前高出 31 萬噸，去年同期 1,692 萬噸。作為對比，之前一周銷售 52 萬噸。

到目前為止，沒有 2024/25 年度大豆的出口許可申請，而去年同期 2023/24 年度大豆的出口許可證申請量為 95.5 萬噸。2023/24 年度大豆出口許可申請量為 464 萬噸，高于去年同期的 203 萬噸。上周阿根廷官方匯率和平行匯率的價差有所擴大，意味著貶值預期增強。當農戶預期比索貶值時，通常放慢銷售步伐，因為推遲銷售可以獲取更多本地貨幣計價的收入。截至 2024 年 12 月 31 日，阿根廷官方匯率和平行匯率之差為 189 比索，上周為 168;11 月底為 96，10 月底為 180，9 月底為 256，8 月底為 340，7 月底 427，6 月底 440，5 月底 315，4 月底 156，3 月底 137，2 月底 171，1 月底 344。

6)進入 2025 年后，巴西大豆價格繼續下跌。巴西應用經濟學高級研究中心的數據顯示，8 日，帕拉那瓜港的大豆價格價為每 60 公斤袋 134.16 雷亞爾，較周二下跌 2.33%。這是連續第五日下跌，本月迄今大豆累計下跌 3.77%。巴西全國谷物出口商協會稱，今年國內大豆消費量將增長，主要是受到生物柴油生產需求的支持。該協會估計 2025 年巴西有潛力出口 1.1 億噸大豆，這對物流而言是一個真正的挑戰。

7)咨詢機構 Earth DailyAgro 周四發布報告，維持 2024/25 年度巴西大豆產量預期不變，仍為 1.708 億噸。該公司分析師菲利普·雷伊斯表示，這一產量預測有下調的傾向，中南部干旱和中北部大雨等氣候挑戰可能會削弱大豆單產潛力。

2. 相關圖表

（轉自：曲合期貨）

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