研報(bào)正文

【黃金】

在地緣擾動(dòng)和高利率環(huán)境下，黃金的定價(jià)機(jī)制正在由傳統(tǒng)的以實(shí)際利率為核心向以央行購(gòu)金為核心轉(zhuǎn)變。全球央行購(gòu)金的行為是關(guān)鍵，背后是“去中心化”、地緣避險(xiǎn)等需求的集中體現(xiàn)。

貨幣屬性方面，債務(wù)問(wèn)題導(dǎo)致美元的貨幣信用出現(xiàn)裂痕，在去美元化進(jìn)程中黃金的去法幣化屬性凸顯。金融屬性方面，在全球高利率環(huán)境下，黃金作為零息債對(duì)債券的替代效應(yīng)減弱，對(duì)美債實(shí)際利率的敏感度下降。

避險(xiǎn)屬性方面，2022 年的俄烏沖突、2023 年的巴以沖突等地緣政治事件，市場(chǎng)不確定性增強(qiáng)引發(fā)避險(xiǎn)需求，成為階段性推升黃金價(jià)格的重要因素。商品屬性方面，中國(guó)實(shí)物金需求明顯上升，人民幣金溢價(jià)也提升了其投資吸引力。

目前來(lái)看，推升本輪金價(jià)上漲的邏輯沒(méi)有完全逆轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)12 月如期降息 25 個(gè) bp，但最新點(diǎn)陣圖顯示會(huì)放慢降低利率的步伐，提振美元和美指，打壓貴金屬。但同時(shí)全球貿(mào)易局勢(shì)緊張，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)激發(fā)的避險(xiǎn)情緒仍是貴金屬的重要支撐因素。

【滬銅】

宏觀面：政策定調(diào)積極寬松，堅(jiān)定政策信心，落地要等，重視運(yùn)行節(jié)奏。產(chǎn)業(yè)面，2025 年銅礦長(zhǎng)單基準(zhǔn)加工費(fèi)回落至21.25 美元/噸，較2024 年下降 73.4%，顯示銅礦延續(xù)供應(yīng)偏緊趨勢(shì)，礦產(chǎn)端供應(yīng)約束依舊支撐銅價(jià)。

短期銅價(jià)仍受外部環(huán)境影響(降息節(jié)奏放緩)，繼續(xù)震蕩整理。長(zhǎng)期能源轉(zhuǎn)型與科技變革背景下，疊加美元寬松周期開(kāi)啟，以及貿(mào)易保護(hù)環(huán)境下全球通脹水平抬升，銅價(jià)底部區(qū)間穩(wěn)步抬升。

【滬鋁】

鋁土礦產(chǎn)量受限，氧化鋁供應(yīng)階段收緊，國(guó)內(nèi)電解鋁供應(yīng)增加幅度有限。供應(yīng)收縮，及成本抬升，鋁價(jià)下方支撐依然較強(qiáng)。需求淡季來(lái)臨，鋁下游開(kāi)工或有回落，庫(kù)存有回升跡象，短期承壓鋁價(jià)。

中期出口退稅調(diào)降對(duì)中下游影響偏大，內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大，外盤(pán)或偏強(qiáng)于內(nèi)盤(pán)。長(zhǎng)期鋁價(jià)似乎已擺脫地產(chǎn)疲軟束縛，走出新興行業(yè)驅(qū)動(dòng)的邏輯。長(zhǎng)期能源轉(zhuǎn)型與碳中和背景下，鋁價(jià)底部區(qū)間穩(wěn)步抬升。

【滬鎳】

印尼鎳鐵流入市場(chǎng)，鎳鐵供應(yīng)增加。二級(jí)鎳產(chǎn)能釋放將帶動(dòng)轉(zhuǎn)化為原生鎳產(chǎn)量過(guò)剩。下游不銹鋼需求受益于部分基建項(xiàng)目托底影響，但同時(shí)也受地產(chǎn)鏈條疲軟承壓。合金方面，軍工訂單純鎳剛需仍存，民用訂單純鎳消耗量有所回升，需求較為平穩(wěn)。但中期需關(guān)注產(chǎn)能釋放及外部環(huán)境不確定性對(duì)鎳價(jià)形成承壓。

（轉(zhuǎn)自：曲合期貨）

新浪合作大平臺(tái)期貨開(kāi)戶 安全快捷有保障

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財(cái)經(jīng)APP