一、觀點
2023年一季度甲醇先漲后跌，春節前，港口庫存較低，疫情封控政策不斷優化，宏觀情緒收復，甲醇隨盤震蕩反彈，春節后，在穩價保供的政策下，煤炭供應增量明顯，煤炭庫存充裕，煤價重心下移，甲醇成本支撐減弱，另外，內地甲醇供應充裕，港口甲醇到港量不斷增加，但下游需求未見明顯好轉，加之美聯儲持續加息，宏觀支撐有限，導致甲醇市場震蕩下跌。
2023年二季度甲醇預計供需雙升，供應方面，隆眾資訊預計二季度國內甲醇產量將達到2089.55萬噸，較一季度增加4.97%，同比增加0.44%，另外，受中東區域裝置重啟穩定供應，另外亦有165萬噸/年裝置或存投產預期，預計主要區域整體開工或維持中高水平波動，初步預估二季度甲醇進口量或持續維持增量可能，需求方面，受低利潤的影響，MTO與傳統需求的開工率受到壓制，后期傳統需求與能源類需求預計將帶來一定增量，二季度預計中國甲醇產品消費量或將逼近2200萬噸，環比或增長6.11%附近，同比或減少1.65%附近。目前甲醇的相對估值偏低，在需求沒改善前，自身基本面維持供強于求的格局，估計價格以偏弱震蕩為主，后期，宏觀若在刺激政策的影響下好轉，甲醇的估值會得到修復，今年全年走勢預估以震蕩為主，關注刺激政策對下游需求的轉導情況，以及庫存變化情況。
二、市場解析
1、行情回顧
去年11月初到1月20日：港口庫存較低，港口價格存支撐，疫情封控政策不斷優化，宏觀情緒收復，甲醇隨盤震蕩反彈。
1月30日到現在：煤炭價格不斷走弱，另外，內地甲醇供應充裕，港口甲醇到港量不斷增加，但下游需求未見明顯好轉，加之美聯儲持續加息，宏觀支撐有限，導致甲醇市場震蕩下跌。
圖1：甲醇期貨走勢圖
數據來源：文華財經，華聯期貨研究所
2、供應情況
1）國內產能
據隆眾資訊統計：3月，國內甲醇市場有新增投產裝置，如內蒙古瑞志17.5萬噸/年、寧夏寶豐240萬噸/年，產能基數增加至9868.5萬噸/年。二季度，將有3家擬建企業投產，新增產能70萬噸/年，均為焦爐氣制，國內甲醇行業有效產能有望達到9918.5萬噸/年。
2023年國內甲醇有553.5萬噸新產能預計投放，“十四五”能耗雙控政策目標下后期煤制甲醇新項目預計難有增量，其他主要以焦爐氣和二氧化碳加氫等工藝為主。
整體來看，2023年甲醇產能增速不大，預計在5%，若算上未來一年可能關停的產能，明年實際產能增加預估只有3%。2022-2023產能整體增速低于最近幾年，因此我們可以初步判斷，目前國內甲醇產能周期已經出現拐點，后續產能增速或較近幾年有所放緩。
圖2：國內甲醇年度產能
圖3：2023年新增產能裝置
數據來源：隆眾資訊，華聯期貨研究所
2）檢修及開工率
由于疫情影響消除，煤炭供應進一步寬松，煤制甲醇開工率維持在同期高位，而天然氣制甲醇利潤尚可，隨著西南氣頭企業限氣結束，天然氣制甲醇的開工率亦季節性回升，另外，焦爐氣制甲醇開工率亦高于去年同期，因此，預計2023年甲醇開工率一季度開工率雖低于去年同期，但處于同期的較高水平。
二季度集中檢修將陸續結束，據隆眾調研，二季度檢修涉及產能為929萬噸/年，共計18套裝置，較一季度減少26套，檢修涉及產能減少1324萬噸/年，檢修損失量預計在73.06萬噸，較一季度減少30.47%。
因此，二季度甲醇開工率仍將同位維持，隆眾資訊預計，二季度行業平均產能利用率將達到77.32%，環比+1.84%，同比-2.57%。
圖4：國內甲醇裝置開工率
數據來源：隆眾資訊，華聯期貨研究所
3）國內產量
1-3月甲醇產量為1990萬噸，同比降2.4%。一季度，甲醇新增產能不高，但由于開工率低于去年同期，所以，產量小幅低于去年同期。
雖受下游需求恢復緩慢抑制，但國內疫情全面解封，原料成本下降，利潤好轉，甲醇企業生產積極性提升，預計二季度國內甲醇產量將達到2089.55萬噸，較一季度增加4.97%，同比增加0.44%。
圖5：國內甲醇月度產量
數據來源：隆眾資訊，華聯期貨研究所
4）進口情況
今年1-3月，進口量為295.4萬噸，同比增16%。伊朗新增產能較多，而伊朗貨多以出口為主，另外，運費的下降，國際天然氣下跌，進口成本較低，使得今年一季度進口還比去年同期增加較多。
隆眾資訊預計二季度中國甲醇行業維持凈進口國狀態，受中東區域裝置重啟穩定供應，另外亦有165萬噸/年裝置或存投產預期，預計主要區域整體開工或維持中高水平波動，初步預估二季度甲醇進口量或持續維持增量可能。
圖6：國內甲醇進口量
數據來源：隆眾資訊，華聯期貨研究所
5）國外產能
2023年海外投產依然主要集中在伊朗，預計有兩套165萬噸裝置在2023年下半年投產。伊朗產能的投放，以及產量的大小，對國內甲醇市場影響比較大，主要是因為伊朗新增的甲醇產能，投產運作后，成品將多數出口至中國，另外，伊朗有廉價天然氣資源，其甲醇成本相當低。
圖7：國外新增產能
數據來源：公開信息，華聯期貨研究所
6）國際開工率
受伊朗區域限氣影響，年初國際開工率低于去年同期，2月開始，伊朗限氣的影響逐步減弱，國際開工率回升同期正常水平。
國際天然氣下跌，甲醇生產利潤較好，預計二季度國際甲醇開工率維持在較高水平。
圖8：國際開工率
數據來源：隆眾資訊，華聯期貨研究所
7）生產成本
國內方面：國內76%的甲醇以煤炭為原料，另外，甲醇的其他原料天然氣與焦爐氣的價格受煤炭的影響也較大，所以煤炭的價格決定了甲醇的生產成本。
目前煤制甲醇利潤依然虧損，成本上仍存支撐，但是，在穩價保供的政策下，煤炭供應增量明顯，煤炭供需轉寬松，煤價走弱，成本支撐減弱。
國際方面：國際上（除中國）生產甲醇的原材料主要是天然氣，99%以上的國際甲醇（除中國）是以天然氣為原料進行生產的。
烏俄局勢影響減弱，歐洲去年相對溫和，國際天然氣供應寬松，價格回落，成本支撐減弱。
圖9：焦煤期貨走勢
圖10：內蒙古煤制甲醇利潤
圖11：國外天然氣期貨走勢
圖12：國際甲醇價格
數據來源：WIND，華聯期貨研究所
3、需求情況
1）下游開工率
受低利潤的影響，MTO與傳統需求的開工率受到壓制，后期傳統需求與能源類需求預計將帶來一定增量，隨著“雙碳”目標以及新能源概念的不斷推進，BDO或甲醇汽油成為后期對于甲醇需求的主要增長點。
圖13：甲醇制烯烴開工率
圖14：甲醛周度開工率
圖15：甲醇下游開工率
數據來源：隆眾資訊，華聯期貨研究所
2）下游利潤
2023年一季度，甲醇制PP/PE的利潤不佳，基本處于虧損的狀態。
基于甲醇下游新增產能壓力較大的判斷，后期，甲醇下游的利潤仍不容樂觀，下游估計保持負利潤去產能的基調。
圖16：甲醇制PP/PE盤面利潤
圖17：產業鏈盈利情況
數據來源：wind 隆眾資訊，華聯期貨研究所
3）下游新增產能
從PP/PE新增產能來看，甲醇下游PP/PE新增產能大于甲醇新增產能，利多甲醇的需求。
圖18：PP/PE新增產能
數據來源：公開信息，華聯期貨研究所
4）消費情況
二季度預計中國甲醇產品消費量或將逼近2200萬噸，環比或增長6.11%附近，同比或減少1.65%附近。主要是因為：一方面，下游MTO行業有20-100萬噸裝置計劃重啟，其對甲醇消費量或同步增長；另一方面甲醛行業集中恢復，且至少有80萬噸/年新建裝置計劃投產，二季度產量預計將環比一季度增長接近29%；另外二甲醚、氯化物、MTBE及碳酸二甲酯等均有不同幅度增加。
圖19：中國甲醇下游消費趨勢對比圖
數據來源：隆眾資訊，華聯期貨研究所
5）庫存情況
目前，港口庫存：從近四年同期低位有所回升，對港口價格的支撐減弱；企業庫存：企業庫存處于近年低位，對內地價格有支撐。
下游新增產能較大，對甲醇需求有一定的支撐，另外，目前甲醇開工率較大，產量增量提升有限，后期，甲醇的累庫預計依然緩慢。
圖20：國內甲醇庫存
圖21：國內港口庫存
數據來源：隆眾資訊，華聯期貨研究所
三、后市展望及檢測點
1、操作建議：
趨勢：逢高做空為主，壓力位2700。
套利：關注空PP多3MA；
2、重要監測點：
1）國內外檢修情況；2）新增計劃產能投放節奏；3）庫存累庫和進口貨品到港情況；4）煤炭、天然氣、原油價格走勢。
3、風險提示：
1）宏觀寬松政策超預期；2）原油與煤價大幅上漲；3）國內外裝置投產不及預期。
華聯期貨 黎照鋒
責任編輯：宋鵬
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