來源：湖畔新言
2024年12月26日，多晶硅期貨將在廣州期貨交易所上市交易。12月27日，多晶硅期權上市。首批上市交易合約為PS2506、PS2507、PS2508、PS2509、PS2510、PS2511和PS2512，各合約的掛牌基準價為38600元/噸。本文主要分析了多晶硅期貨的策略邏輯。
1、產業基本面情況
多晶硅目前整體基本面偏寬松，供過于求格局明顯。光伏產業鏈負反饋之下，多晶硅價格持續承壓。今年4月經歷一波寬幅下行行情后，硅料價格維持弱穩。近期N型多晶硅現貨價格約在39，500元/噸左右。
供需數據體現了多晶硅行業的產量持續增長，到2023年開始，供需差擴大，供給過剩情況愈發明顯。年初開工率至今大幅下降的情況下，供需差有所收斂。
雖然開工率已降至偏低水平，但多晶硅產能仍在增長。自2022年開始，多晶硅產能保持高增長，至今年仍有67%的同比增速，明年雖然產能增速有所放緩，但在今年的高基數水平上，多晶硅產能增量依然可觀。
截至2024年11月，國內多晶硅表觀消費量約169.8萬噸左右，全年可達到179.5萬噸左右。增速同比上年有明顯下降，相較于去年的70%，今年預計增速在23%以上。
基于季節性數據，行業表觀消費在二季度開始持續下行，年末降至2022年水平。下游硅片行業產能及開工率在今年3月達到了高點，隨后一路下行。開工率由最高時期的90%，逐步降至12月的43%。由于供給的持續過剩，4月以來，硅片行業一直處于虧損狀態，至年末，行業毛利率在6%左右變化。
三月以來，下游消費持續下降，多晶硅庫存快速累積，去化乏力。2024年行業庫銷比增長了3.5倍，由3周增加到了2.5個月左右。
行業生產成本有所下降，主要因為年內工業硅價格下降，硅粉成本回落，但由于硅料售價未有改善，行業利潤情況持續惡化。自二季度初，多晶硅行業已進入全面現金成本虧損狀態，并持續至年末。
2、最優交割品選擇根據合約信息，基準交割品定位N型料致密料，替代交割品為P型料，包括P型致密料和P型菜花料。從近一年的多晶硅PN價差（N型料價格-P型料）來看，兩類P型料與N型料價差長期維持在12，000元/噸以內，替代交割品被選擇的概率相對較低。
因此最優交割品應為基準交割品的N型致密料。
3、單邊策略
根據氯化法多晶硅生產成本測算，多晶硅生產成本約44，000元/噸，除去折舊等成本，多晶硅平均現金成本約38，750元/噸。
各合約的掛牌基準價為38，600元/噸，已低于行業現金成本。12月開始，在經歷連續減產后，供給過剩水平已有顯著收斂，行業庫存將得到一定的消化。考慮到PS2506合約為豐水期初期合約，行業在此之前將經歷平枯水期的去庫，以及數月的行業自律約束，疊加Q3為國內光伏裝機旺季，再考慮生產周期，屆時硅料價格或得到一定提振，短線可建議逢低多配。仍需關注Q1后的行業復產情況，若豐水期多晶硅產能釋放水平高于預期，建議空頭配置。
4、產業利潤策略
多晶硅企業利潤今年已長期處于虧損狀態，隨政策端一些列供給側改革文件發布，以及行業減產挺價等一系列操作后，12月中下旬硅料價格有企穩跡象。25年初行業排產計劃進一步下調，疊加行業自律約束，各龍頭企業首要任務由擴產能轉向保利潤，硅料企業利潤將有一定改善預期。可嘗試做多多晶硅利潤，多PS06空SI06。
5、跨期策略
按照往年季節性產量分布，多晶硅生產周期具有明顯的季節性，通常在Q3風水期開始釋放產能。
如果2025年Q1多晶硅企業開工維持低位，則可以跨豐水期進行套利，可選擇6-10正套或者6-11正套。
新湖期貨能源組
分析師：章頡
責任編輯：趙思遠
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