來(lái)源：國(guó)元期貨研究
【策略觀點(diǎn)】
宏觀方面，美聯(lián)儲(chǔ)2024年年度利率決議收官，決定將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4.25%-4.50%區(qū)間，為連續(xù)第三次降息，符合預(yù)期。根據(jù)備受關(guān)注的“點(diǎn)陣圖”，美聯(lián)儲(chǔ)表示2025年只會(huì)降息兩次，低于上次預(yù)測(cè)的四次。美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)言偏鷹，美元指數(shù)走強(qiáng)，大宗商品承壓。
供應(yīng)方面，年末沖量過(guò)后，1月發(fā)運(yùn)量面臨季節(jié)性走低。到港量在前期沖量發(fā)運(yùn)的節(jié)奏下偏高，但預(yù)計(jì)難超去年同期。需求方面，年初資金偏緊，天氣制約建材需求，需求面臨季節(jié)性走弱。1月中旬，特朗普政府上臺(tái)，中美貿(mào)易走向影響鋼材間接出口。年末搶出口現(xiàn)象使得海外庫(kù)存偏高，出口面臨走弱。
展望后市，鐵礦供需面臨走弱，需求面臨的擾動(dòng)偏多，礦價(jià)易跌難漲，前高后低。
一、行情回顧
12月鐵礦價(jià)格先漲后跌，上漲驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自宏觀情緒的利好及鋼廠(chǎng)節(jié)前補(bǔ)庫(kù)采購(gòu)，中下旬下跌的驅(qū)動(dòng)主要由于利好情緒逐步消退，冬儲(chǔ)需求偏弱，礦價(jià)跌至60日均值附近。
二、供應(yīng)寬松未改
（1）全球發(fā)運(yùn)情況
12月全球周均發(fā)運(yùn)為2905.3萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.78%，同比下降13.68%。其中澳礦19港口周均發(fā)運(yùn)1719.03萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.40%；巴西19港口周均發(fā)運(yùn)683.63萬(wàn)噸，環(huán)比下降11.60%。到港方面，12月我國(guó)45港口周均到港2308.03萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.80%。
從四大礦山發(fā)運(yùn)情況來(lái)看，截至12月中旬，F(xiàn)MG在2025財(cái)年累計(jì)發(fā)運(yùn)8328.6萬(wàn)噸，同比下降157.6萬(wàn)噸；BHP在2025財(cái)年累計(jì)發(fā)運(yùn)12635.20萬(wàn)噸，同步下降494萬(wàn)噸；力拓年累計(jì)發(fā)運(yùn)31362萬(wàn)噸，同比下降768.7萬(wàn)噸；淡水河谷年累計(jì)發(fā)運(yùn)28010萬(wàn)噸，同比增加1771萬(wàn)噸。年末存在沖量空間的主要是力拓及BHP。在港口庫(kù)存偏高下，今年年末沖量程度不及去年同期。
（2）中國(guó)到港量情況
統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-11月中國(guó)鐵礦進(jìn)口量為11.26億噸，同比增加4.45%，其中澳大利亞進(jìn)口6.75億噸，同比下降0.38%；巴西進(jìn)口2.47億噸，同比增加10.15%；非主流（除澳巴）進(jìn)口鐵礦2.03億噸，同比增加15.34%。非主流方面，進(jìn)口量居前的國(guó)家是印度、南非、秘魯、加拿大。
三、國(guó)產(chǎn)礦減量明顯
12月186家礦山企業(yè)日均產(chǎn)量維持47.22萬(wàn)噸/天，環(huán)比減少0.38萬(wàn)噸/天，同比下降2.88萬(wàn)噸/天。進(jìn)入1月，受到節(jié)假日影響，礦山開(kāi)工率或下降，國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)仍有減量。
四、全球粗鋼同比下降
（1）11月全球粗鋼環(huán)比下降
根據(jù)世界鋼鐵協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，11月全球粗鋼產(chǎn)量為1.47億噸，環(huán)比下降3.56%；1-11月全球粗鋼累計(jì)產(chǎn)量為16.90億噸，同比下降1.28%。除中國(guó)外，粗鋼累計(jì)產(chǎn)量為7.65億噸，同比增加0.15%。從鐵水產(chǎn)量來(lái)看，1-11月全球高爐生鐵產(chǎn)量為11.57億噸，同比下降2.37%；直接還原鐵產(chǎn)量為1.16億噸，同比增加5.43%。
（2）中國(guó)粗鋼產(chǎn)量下降
統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，11月粗鋼產(chǎn)量為7840萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.25%，同比增加2.55%。1-11月，中國(guó)粗鋼累計(jì)產(chǎn)量92919萬(wàn)噸，同比下降2.41%。在進(jìn)口焦煤沖擊下，焦煤價(jià)格連續(xù)走低，鋼廠(chǎng)利潤(rùn)好于去年同期疊加出口支撐需求，目前鋼廠(chǎng)減產(chǎn)幅度略顯緩慢。
鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至12月20日，247家鋼廠(chǎng)盈利率從月初的49.78%降至48.48%，鐵水產(chǎn)量從月初的232.61萬(wàn)噸/天降至229.41萬(wàn)噸/天。從鐵水?dāng)?shù)據(jù)來(lái)看，11月樣本鋼廠(chǎng)鐵水產(chǎn)量為7050.9萬(wàn)噸，環(huán)比減少2.3%。
五、港口庫(kù)存去化
庫(kù)存方面，港口庫(kù)存高位去庫(kù)，下游鋼廠(chǎng)緩慢補(bǔ)庫(kù)。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至12月24日，45港口庫(kù)存為1.49億噸，較上月末減少173.46萬(wàn)噸。截至12月20日，247家鋼廠(chǎng)庫(kù)存9571.7萬(wàn)噸，較上月末增加286.16萬(wàn)噸，較去年同期增加81.73萬(wàn)噸。補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏快于去年同期，節(jié)前仍有補(bǔ)庫(kù)的空間。
六、需求近強(qiáng)遠(yuǎn)弱
年末搶出口前置后期消費(fèi)，需求近強(qiáng)遠(yuǎn)弱。11月規(guī)模以上工業(yè)增加值無(wú)論是同比還是環(huán)比較10月均出現(xiàn)了小幅回升，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。工業(yè)生產(chǎn)的加速大概率是由于“搶出口”的原因，特朗普預(yù)計(jì)將于1月20日正式上任，關(guān)稅政策之后隨時(shí)可能落地，新一輪“搶出口”現(xiàn)象已經(jīng)出現(xiàn)。11月固定資產(chǎn)投資中制造業(yè)投資增速維持不變，通用設(shè)備、汽車(chē)制造等行業(yè)表現(xiàn)較好。
11月房地產(chǎn)投資同比降幅較10月小幅收窄，年末建筑活動(dòng)再度放緩，新開(kāi)工及竣工面積同比降幅走擴(kuò)，開(kāi)工仍然偏弱。由于城投債和土地出讓金收入兩大傳統(tǒng)融資渠道受限，11月廣義與狹義基建雙雙降速。
海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，11月中國(guó)出口鋼材927.8萬(wàn)噸，較上月減少190.4萬(wàn)噸，環(huán)比下降17.0%；1-11月累計(jì)出口鋼材10115.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)22.6%。建材需求走弱，板材需求尚可，整體需求不及去年同期。
七、小結(jié)
供應(yīng)方面，年末沖量過(guò)后，1月發(fā)運(yùn)量面臨季節(jié)性走低。到港量在前期沖量發(fā)運(yùn)的節(jié)奏下偏高，但預(yù)計(jì)難超去年同期。需求方面，年初資金偏緊，天氣制約建材需求，整體需求面臨季節(jié)性走弱。1月中旬，特朗普政府上臺(tái)，中美貿(mào)易走向影響鋼材間接出口。年末搶出口現(xiàn)象使得海外庫(kù)存偏高，需求有所前置。
展望后市，鐵礦供需面臨走弱，需求面臨的擾動(dòng)偏多，礦價(jià)易跌難漲，預(yù)計(jì)走勢(shì)前高后低。
寫(xiě)作日期：2024年12月25日
作者：楊慧丹
分析師
期貨從業(yè)資格號(hào)：F03090153
投資咨詢(xún)資格號(hào)：Z0019719
責(zé)任編輯：張靖笛
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