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　　摘要

　　供給過剩的邏輯已經(jīng)交易一年，回顧2023年，鎳價(jià)多為“抵抗式”下跌，每一波破位，多有宏觀因素助力，鎳需求的韌性較好。展望2024年，供給大于需求的基本面長(zhǎng)存，純鎳的累庫使下行趨勢(shì)確定性高，但空間又一定分歧；2024年印尼鎳礦rkab增加供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，為鎳價(jià)走勢(shì)增加不確定性，道阻且長(zhǎng)。

　　一、結(jié)構(gòu)性過剩轉(zhuǎn)為全面過剩

　　從供需平衡表來看，2022年的鎳已經(jīng)有過剩，表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性過剩，鎳鐵過剩，電鎳（期貨交割品）短缺；因?yàn)橹袊?guó)電鎳產(chǎn)能增加，2023年鎳已進(jìn)入全面過剩狀態(tài)。

　　中國(guó)電鎳產(chǎn)能由2022年的 21 萬噸左右增長(zhǎng)到2023的 35 萬噸，預(yù)計(jì)2024 年會(huì)到 40 萬噸，國(guó)內(nèi)純鎳或?qū)⒊掷m(xù)累庫。

　　圖表 2019年至2024年全球原生鎳供需平衡表

　　數(shù)據(jù)來源：ATK，中糧期貨研究院

　　二、低成本濕法項(xiàng)目放量

　　2024年是印尼濕法項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡期。紅土鎳礦濕法項(xiàng)目是典型的高CAPEX和低OPEX，其項(xiàng)目投產(chǎn)到滿負(fù)荷的所需時(shí)間越來越短，這也使更多低成本的鎳進(jìn)入市場(chǎng)。預(yù)計(jì)2024年鎳中間品增量超過20萬噸，有部分會(huì)流入純鎳，進(jìn)而進(jìn)一步增加純鎳的庫存。

　　圖表 2024年全球中間品項(xiàng)目產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)

　　數(shù)據(jù)來源：SMM、中糧期貨研究院

　　三、預(yù)期偏差

　　宏觀因素：12月14日，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議公布的經(jīng)濟(jì)預(yù)期、點(diǎn)陣圖和會(huì)后聲明，均已經(jīng)表態(tài)本輪加息的結(jié)束，2024年降息已定，利好商品；2024年二季度后，國(guó)內(nèi)宏觀政策刺激也將逐步落地，需求轉(zhuǎn)好，或?qū)⒂瓉硪徊ǚ磸棥?/p>

　　印尼鎳礦政策：回顧鎳價(jià)歷史走勢(shì)，印尼鎳礦政策對(duì)其影響顯著，有時(shí)會(huì)改變鎳價(jià)的走勢(shì)。今年9月6日印尼能礦資源部牽頭討論礦產(chǎn)配額審批新規(guī)，目前仍未有進(jìn)展，一系列的消息指向印尼當(dāng)?shù)劓嚨V供應(yīng)短期將面臨較為緊張的局面，這是強(qiáng)有力的利多因素。

　　成本支撐：成本低位看向印尼濕法項(xiàng)目，其完全成本 1-1.2 萬美元/鎳噸，刨除鈷抵扣以后，成本 8500-10000 美元/噸，做到電鎳需要加 2.5萬元，即折電鎳價(jià)格 10 萬元/噸。

　　圖表印尼礦業(yè)政策時(shí)間序列

　　數(shù)據(jù)來源：SMM、中糧期貨研究院

　　四、風(fēng)險(xiǎn)事件

　　據(jù)最新消息，12月24日凌晨發(fā)生的印尼莫羅瓦利PT ITSS工廠爆炸死亡人數(shù)增加至19人，包括11名印度尼西亞公民和8名中國(guó)公民。莫洛瓦里工業(yè)園區(qū)由中國(guó)青山集團(tuán)和印尼賓唐德拉潘集團(tuán)（Bintang Delapan Group）合資運(yùn)營(yíng)，是一座龐大的不銹鋼、碳鋼和鎳鐵生產(chǎn)基地。

　　年底發(fā)生的重大安全事故，對(duì)印尼不銹鋼短期有影響，恰逢國(guó)內(nèi)不銹鋼廠開工率上行，鎳鐵原料庫存相對(duì)穩(wěn)定，相互對(duì)沖，影響較小，國(guó)內(nèi)期貨盤面反應(yīng)也相對(duì)平淡。但在重大事件后，是否會(huì)在印尼當(dāng)?shù)卣归_安全生產(chǎn)整頓，提升工人安全保護(hù)，工人為爭(zhēng)取權(quán)益開展罷工等活動(dòng)，這個(gè)影響是衍生且深遠(yuǎn)的，這或?qū)⒉暗接∧岙?dāng)?shù)卣麄€(gè)鎳產(chǎn)業(yè)鏈。