嚇崩美股！鮑威爾在Jackson Hole的講話全文

　　智堡Wisburg 08-27 09：05

　　“我們必須堅持加息，直至大功告成。”

　　在去年的杰克遜霍爾會議上，我曾討論過廣泛的話題，比如不斷變化的經濟結構，以及在高度不確定性下實施貨幣政策的挑戰。今天，我的講話將會更簡短，更聚焦，傳達的訊息也更直接。

　　當前，聯邦公開市場委員會（FOMC）的重中之重是將通脹降低至2%的目標。物價穩定是美聯儲的職責所在，也是我們經濟的基石。沒有價格穩定，經濟不再普惠于大眾。特別是，如果沒有價格穩定，持久而強勁的勞動力市場狀況也無法惠及所有人。高通脹的負擔將最沉重地砸在那些最無力承受的人肩上。

　　恢復價格穩定需要一段時間，需要強力地運用我們的工具，使需求和供給更好地平衡。降低通脹可能需要經濟保持一段持續低于趨勢增長率的時期。此外，勞動力市場狀況很可能也會有所走軟。雖然利率上升、經濟增長放緩和就業市場疲軟會降低通脹，但也會給家庭和企業帶來一些痛苦。這些都是降低通脹的不幸代價。然而，恢復價格穩定失敗將意味著更大的痛苦。

　　美國經濟增長率從2021年的歷史高水平開始顯著放緩，而去年的增速反映了在疫情衰退后經濟重開的影響。雖然最新的經濟數據好壞參半，但在我看來，我們的經濟繼續顯示出強勁的潛在動能。勞動力市場尤其強勁，但它顯然是失衡的，對工人的需求大大超過了可用工人的供給。通脹率遠高于2%，并且高通脹繼續在經濟中蔓延擴散。盡管7月通脹數據較低令人欣慰，但單月的改善遠低于使FOMC確信通脹正在下降所需的水平。

　　我們特意將政策立場調整到一個足以限制通脹的水平，以使其恢復到2%。在我們7月份的最近一次會議上，FOMC將聯邦基金利率的目標區間上調至2.25%- 2.5%，這是經濟預測摘要（SEP）對聯邦基金利率長期預期水平的估計區間。在目前的情況下，通脹水平遠高于2%，且就業市場極度緊俏，即使在到達對長期中性利率的預計水平后，依然還不是罷手或暫停的時候。

　　7月份上調目標區間是在多次會議中第二次加息75個基點，我當時說，下次會議時再來一次不尋常的大幅加息可能是合適的。現在休會期大約已經過了一半。我們在9月會議上的決定將取決于所獲得的全部新進數據和不斷演變的前景。在某種程度上，隨著貨幣政策的立場進一步收緊，放緩加息步伐可能會變得合適。

　　恢復物價穩定可能需要在一段時間內保持限制性的政策立場。歷史記錄對過早放松政策提出了強烈警告。委員會成員對6月SEP的最新個人預測顯示，到2023年底，聯邦基金利率中值略低于4%。與會者將在9月的會議上再次更新他們的預測。

　　美聯儲的貨幣政策審議和決策，建立在我們從1970年代和1980年代高且不穩定的通脹，以及從過去四分之一個世紀低且穩定的通脹中了解到的通脹動態。具體而言，我們吸取到三點重要的教訓。

　　第一點教訓是，央行能夠而且應當承擔起實現低且穩定的通脹的責任。央行家乃至其他人居然在這兩個方面躊躇不前，現在看來可能很奇怪，但正如前主席本·伯南克所指出的那樣，在大通脹期間，這兩項主張都受到了廣泛質疑。今天，我們認為這兩個問題已有定論。我們實現價格穩定的責任是無條件的。誠然，目前的高通脹是一種全球現象，世界上許多經濟體面臨的通脹與美國本土一樣高甚至更高。在我看來，美國目前的高通脹確實也是需求強勁和供給受限的產物，而美聯儲的工具主要是針對總需求發揮作用。這一切都沒有削弱美聯儲執行國會賦予我們的實現價格穩定任務的責任。在調節需求使之與供給更加匹配方面，我們顯然還有工作要做。我們致力于完成這項工作。

　　第二點教訓是，公眾對未來通脹的預期會在設定一段時間內的通脹路徑中發揮重要作用。今天，從很多指標來看，長期通脹預期似乎仍然保持錨定。對家庭、企業和預測人士的調查，以及基于市場的指標，都大致符合這一結論。但這并不是自滿的理由，因為通脹遠超我們的目標已經有一段時間了。

　　如果公眾預期通脹將在一段時間內保持低且穩定，那么，在沒有重大沖擊的前提下，它很可能會保持在該水平。不幸的是，對高且不穩定的通脹的預期也是如此。在1970年代，隨著通脹的攀升，對高通脹的預期在家庭和企業的經濟決策中變得根深蒂固。通脹越高，人們就越預期它保持在高位，并將這種信念納入薪資和定價決定。正如前主席保羅·沃爾克在1979年大通脹頂峰時期所說的那樣，“通脹的部分成因在于它自身，所以要讓經濟回歸一個更穩定、生產率更高的狀態，一部分工作是必須擺脫通脹預期的束縛。”

　　對于實際通脹如何影響對其未來路徑的預期，一個有用的見解是基于“理性忽視”（rational inattention）的概念。當通脹持續走高時，家庭和企業必須密切關注通脹并將之納入經濟決定。當通脹低且穩定時，他們可以更隨心所欲地將注意力放在其他地方。前主席艾倫·格林斯潘是這樣說的：“實際而言，價格穩定意味著平均價格水平的預期變化足夠小、足夠漸進，以至于它們不會對企業和家庭的財務決定產生實質性影響。”

　　當然，通脹現在是所有人關注的焦點，這凸顯出我們今天面臨的具體風險：目前的高通脹持續的時間越長，對更高通脹的預期就越有可能變得根深蒂固。

　　這就要談到第三點教訓，即我們必須堅持加息，直至大功告成。歷史表明，隨著時間的推移，降低通脹的就業代價可能會愈發高昂，因為高通脹在薪資和價格制定中變得更加根深蒂固。1980年代初沃爾克成功去通脹之前的15年里，多次降低通脹的嘗試都失敗了。通過長時間的高度限制性貨幣政策，高通脹才最終得到遏制，并開啟了將通脹降低到低且穩定水平的進程，這樣的“常態”一直延續到去年春天。我們的目標是通過在當下采取堅決的行動，從而避免這樣的結果。

　　在美聯儲動用工具降低通脹的過程中，這些教訓為我們指引著道路。我們正在采取有力和迅速的措施來調節需求，使其與供給更加匹配，并讓通脹預期保持錨定。我們將繼續努力，直到我們確信工作已經完成。

　　文章來源：智堡Wisburg，原文標題：《鮑威爾在2022年杰克遜霍爾會議上的講話》。

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責任編輯：戴明 SF006