新浪財經訊 3月17日，資管網和直達國際共同主辦的 “第六屆（2019）中國資管精英大會”在深圳舉辦。

　　3月17日上午，主論壇“百年大變局·擁抱大蛻變”開幕，暖流資產管理股份有限公司合伙人高峰發表主題演講《中國經濟蛻變下的投資機遇與風險》。

　　高峰表示，當貨幣寬松程度轉向的時候，往往帶來一波行情，在歷史上已經重復了三次，一次是2004年，一次是2008年還有一次是2010年，短則立刻發生轉向，長則等到半年或者是一年的時間，那個時候是穩定期的，如果既是貨幣寬松程度轉向同時又兼顧股票和債券收益率之比，傾向于股票投資的時候，帶來下一步牛市的傾向性就比較強了，而我們所遇到的去年下半年從11月開始，正好就是符合這個場景的歷史上第四次，所以這也是我們判斷今年市場偏股，而不是偏債的這樣一個邏輯。

　　以下為部分現場實錄：

　　無非兩個問題，一個是機會一個是風險，所以跟大家分享一下，我們從資產配置的角度來看機會在哪里？第二，在這樣的機會之下，我們應該關注哪些具體的分析，我講的東西我盡量希望，用一些比較簡明的邏輯和術語，包括用一些簡單的數據來呈現我的結論。談到投資，要么是投資股票，要么是股票債券，這是兩個最大的緯度，所以我想站在這樣的緯度看咱們的資產配置，我這里放了一張圖把股和債放在這樣一個緯度，用收益率談資產配置，為什么這么做呢？我想說兩句，其實在座很多朋友包括我自己的很多朋友、同行，其實我發現往往都是一種單邊的思維，比如說做股票，無論是主動還是量化的，都說思維最重要的就是說我買股票就買股票，那么買股票的話可以發現至少在過去的十多年里面有70%的時間是不開心的，因為中國的股市在過去的十年往往呈現了牛短熊長的趨勢。我有朋友做固定收益為主做投資的，我當時做固定收益基金經理的時候，別人開我的玩笑，你們這幫做債券基金的，心里比較陰暗，為什么這么說呢？因為當你看著經濟不好的時候，持有的長期債券才有更好的收益，這些都是單向的思維，但是如果打開這個角度，我們至少知道資產配置有股和債兩個角度，有買和賣這兩個角度，你的思維其實是開闊，有四個空間。如果收益率高的時候，內在收益率讓你買股票，債券收益率可以買債券，反過來可以賣股票也可以賣債券，當你股票高的時候，賣股買債。

　　關于賣的角度，買很好理解，關于賣的角度其實有兩種理解，一個是這個是你的行為，我覺得這個價格高的，我賣掉走人，但是其實我們換過頭來想一下，站在企業或者是企業家的角度，賣有賣的手段就是融資，比如說以債券為例，債券收益率高的時候可以作為投資者服務，幫他做投資，如果收益率低的時候，其實最好的是為融資者服務，才可以給他更大的機會，我們站在資產配置的角度，改變了單邊思維，變成雙向的，雙緯度的思維邏輯。看一下歷史的機會多不多，我這次做了一個圖，上面這個圖里面的每一個小點都是過去15年每一個月份，有了銀行間債券收益率的每一個月份，縱坐標是股票的估值從低到高，橫向是債券的估值從低到高，債券我們可以知道通過內在收益率等等指標來反映，股票內在收益率也不復雜，無非就是把它的未來的收益加上所認為一個合理的經濟增長做一個加權，不難計算了，但是至少有兩個概念，一個是股票的隱含收益率，一個是債券的收益率。第一行我同步有一個企業債券的收益率的，越高說明債券的收益率越高，下面我選了深圳中指，我們看一下過去15年是怎么樣的一個趨勢，可能用一下電腦。可以看一下每一個點都是動態的變化，可以看到比如說在2009左右的時間，慢慢從一個賣債賣股的緯度到買債買股慢慢回來，債券的收益率慢慢走低，我想通過動態的圖，形象說明什么呢？有幾件事情，第一事實上，在4的緯度，歷史上都有時間經歷的，剛才首席經濟學家也提到過，股票和債權本身是一個翹翹板的效益，但是事實上在中國呢，也有不少時間，兩個之間不是那么交融，是受到人的一些心里的因素，包括宏觀政治的調節，幾個因素的雙向導致的。同時這樣的時間點，其實可以維持一段時間，而且是比較緩慢的發生變化，從一個象限到另外一個象限，所以對我們無論是做資產管理的朋友們，還是做企業的朋友們，其實都有相對比較充裕的時間面對這樣的變化，并做好這樣自己的配置，我這個數據更新到上個月，大致的時間在于股票的收益率相對偏高，債券收益率相對偏低的這樣一個象限，通俗地說，在這個賣債買股這樣的一個象限。

　　進一步再看這個事情，因為剛才只是占了一個角度，我們只是看一個估值的角度，當然我們討論股票的趨勢可以站在很多不同的角度，不同的因素，因為是一個非常復雜的事情，但是我想大道至簡，影響股票預期的我個人認為，我們把這么多林林總總的因素簡化一下，其實只有3條最重要，第一條就是估值，貴不貴。第二剩余的資金是否寬裕，第三，政策是否支持，因為中國政府是高效政府，所以政府的力量也很重要，政府的因素很清楚了，不多言，結合估值和資金，我這里做了一個簡單的圖，我一直用這個圖跟蹤資本市場，不過是一個月之前公布在我個人的賬號上，這個圖很簡單，這里面的藍線是股指，柱狀圖是市場上的資金信號，資金寬松的信號，上面的有橫線的圖，我講股票債券的估值，我把市場上債券偏股的點區間列出來了，是這樣的圖形，具體的指標怎么計算我不講了，也很簡單，大家可以用自己的模型，但是我想提幾點，第一點當這個貨幣寬松程度轉向的時候，我們可以看到這幾個圓圈，往往由負轉正的時候往往帶來一波行情，在歷史上已經重復了三次，一次是2004年，一次是2008年還有一次是2010年，短則立刻發生轉向，長則等到半年或者是一年的時間，那個時候是穩定期的，如果既是貨幣寬松程度轉向同時又兼顧股票和債券收益率之比，傾向于股票投資的時候，就是我這里劃的圓圈，帶來下一步牛市的傾向性就比較強了，而我們所遇到的去年下半年從11月開始，正好就是符合這個場景的歷史上第四次，所以這也是我們判斷今年市場偏股，而不是偏債的這樣一個邏輯。

　　做一個總結，其實就談了兩件事情，一個是機會，一個是風險。如果是站在大類資產配置的角度上來說，我用這個數據和簡明的邏輯說明今年的機會傾向于股的，可能比債券的機會更大，投資方面我想享受收益的前提可能要多重視一下風險，這里的風險更重要的話說以排除信用風險作為投資的前置工作。第一方向是在股，剩下的邏輯怎么選擇嘛？通過行業的輪動或者是超額收益。另外，今年普通債券的投資，可能是一個風險收益并不是那么好的品種，但是其實資本上還有叫高收益的債券，我們所謂的垃圾債投資，這是一個挺有意思的投資，我們目的也在做這些方面的嘗試。這個是兩個可以進一步交流的話題，大概就這么說，謝謝大家。

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責任編輯：李鐵民