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　　豆粕期權上市答記者問

　　一、豆粕期權上市對服務實體經濟和資本市場發展的意義

　　大連商品交易所總經理王鳳海：

　　豆粕期權作為我國首個商品期權，它的上市標志著我國衍生品市場翻開了新的篇章。豆粕期權上市對整個行業的定價模式、市場格局及產業競爭都將產生顯著影響。

　　對于實體經濟來說，商品期權可以理解為期貨合約的保險，能夠為產業企業提供多樣化、精細化的風險管理工具。我國油脂、飼料產業企業可以利用豆粕期權，豐富套期保值手段，提升競爭力，促進產業升級。對于期權買方來說，損失可控，這一特性非常適合風險承受能力較差的中小企業。特別是，從服務三農角度看，豆粕期權上市之后，還可以為我國農產品價格市場化改革提供新思路，比如，通過農產品期權試點，以權利金、類似保險費的方式補貼農民，既不影響農產品市場價格形成機制，又能減輕財政補貼負擔，對我國農業市場化改革具有重大意義。

　　對于期貨市場來說，期貨、期權、互換，是國際成熟市場三大衍生工具。豆粕期權上市填補了我國商品期權的空白，完善了衍生品市場結構和體系，豐富了風險管理市場的工具和策略，使之更好的與國際接軌。同時，基金、銀行、信托和期貨公司等專業機構可以在此基礎上設計出更加多樣化、個性化的產品和風險管理工具，有助于推動期貨公司創新發展，也有助于解決目前市場產品和服務同質化的難題，吸引個人投資者以資產管理等方式間接參與市場，從而改善國內衍生品市場的投資者結構。

　　對于交易所來說，期權上市是我國商品期貨市場歷經20多年發展、尤其是最近十多年平穩較快發展的重要成果。期權上市開辟了一個新工具、新市場，有助于完善期貨市場價格發現功能，也標志著大商所在建設“衍生工具齊備、產品種類豐富、運行安全高效、功能發揮充分的多元開放、國際一流衍生品交易所”方面取得了突破性成果。

　　二、大商所豆粕期權發展展望

　　大連商品交易所總經理王鳳海：

　　2017年是期權元年，豆粕期權作為率先上市的商品期權，不僅標志著我國商品期權時代的到來，也意味著我國農產品風險管理進入了高級階段。豆粕期權平穩上市將為農產品期權上市打好基礎，做好示范。

　　在豆粕期權成功上市、平穩運行的基礎上，根據證監會統一安排，大商所將積極推出玉米及后續品種的期權交易，積極探索農產品期權為農業市場化改革服務的方法和路徑。我們還將普及推廣期權工具的應用，加強市場培訓和市場推介工作，確保豆粕期權能夠盡快被運用到期現貨市場的風險管理中。

　　商品期權在我國是一個全新的工具，需要市場各方精心呵護培育，讓我們共同努力，使豆粕期權逐步成長、成熟，切實服務好實體經濟的發展。

　　三、為何選擇豆粕品種作為首個上市的期權品種

　　大連商品交易所交易部副總監陳安平：

　　在品種選擇上，大商所以“服務實體經濟優先、流動性波動率優先、國內外成熟品種優先、市場需求導向優先”作為期權品種選擇的四大原則。為配合中央1號文件農業產業改革，推動我國農產品期貨市場更好服務實體經濟，更好服務“三農”，我所首先選擇上市農產品期貨期權。我們對大連商品交易所上市的期貨品種進行了嚴格的篩選分析，最終選擇豆粕作為首個農產品期貨期權品種。

　　首先，豆粕期現貨市場基礎雄厚。豆粕現貨市場規模大，對整個飼料行業具有重要的影響力。豆粕期貨也是中國期貨市場非?；钴S成熟的品種，在全球農產品期貨交易量排名中，連續5年名列第一。其次，豆粕期貨市場運行特點突出。豆粕期貨市場成交活躍，價格波動幅度適中，適宜開展期權交易。第三，豆粕期貨定價和套期保值功能發揮充分。豆粕期貨已成為國內豆粕現貨市場定價中心，以大商所豆粕期貨為定價基準開展基差定價的銷售模式廣為運用，日壓榨能力較高（在1000噸以上的）的油廠90%都參與了期貨交易；第四，豆粕市場主體避險需求強烈，市場參與者基礎較好。豆粕是油脂油料產業鏈中承上啟下的重要品種，市場化程度高，價格波動劇烈，避險需求強烈。法人參與充分，2016年參與豆粕期貨的法人客戶持倉占比57%，上市豆粕期貨期權能夠滿足產業鏈上眾多的生產、銷售和貿易企業對更為強大的避險工具的需求。

　　四、豆粕期權合約和規則設計的主要原則和要點有哪些？

　　大連商品交易所交易部副總監陳安平：

　　在豆粕期權合約及規則起草過程中，大商所充分借鑒國際經驗，并考慮國內市場實際情況的基礎上，遵循三個原則：一是穩健性原則，二是可操作性原則，；三是一致性原則，分別從嚴控風險，從易到難，盡量貼近期貨規則的角度進行制度設計。

　　主要的合約和規則設計要點：豆粕期權以豆粕期貨合約為標的，提供看漲看跌兩種類型的期權。按照與期貨相同的，“價格優先，時間優先”的撮合原則進行集中交易，交易時間與期貨交易時間相同，具有夜盤交易小節。最小變動價位為0.5元/噸，是期貨最小變動價位的一半；交易單位為1手，對應的是1手10噸豆粕期貨合約。掛牌的月份與期貨合約月份相同。提供限價指令和限價止損止盈指令，不提供市價指令。行權方式為美式，行權價格間距按照不同行權價格區間設置，在2000/元-5000元/噸的范圍，行權價格間距為50元/噸。實值期權到期日自動申請行權，交易所按照隨機均勻抽取原則，選擇賣方進行行權配對。期權到期日為標的期貨合約交割月份前一個月的第5個交易日。

　　期權的風控管理和期貨一脈相承，延續了期貨的制度安排，以嚴控市場風險。設有保證金、漲跌停板、限倉及強行平倉、大戶報告等風控措施。上市初期為了嚴格控制風險，賣方保證金采取較為傳統的單腿保證金收取方式，漲跌停板與期貨的漲跌停板幅度相同，限倉方面，期權和期貨分別限倉，上市初期按照一個合約月份單方向限倉300手，例如同一月份買看漲加賣看跌持倉限額為300。

　　同時，期權是一種專業性較強的金融工具，為了保障投資者利益，交易所引入投資者適當性制度，并在上市初期設置了較高的準入門檻。要求投資者開通權限前5個交易日可用資金余額不低于人民幣10萬元，通過期貨業協會的在線知識測試并達90分及以上，并具備豆粕期權仿真交易經驗，包括10個交易日20筆成交記錄，以及仿真主動行權記錄。

　　此外，期權交易引入了競爭性做市商制度，以保證期權市場適度的流動性和定價的合理性。目前有10家做市商成為首批豆粕期權做市商，包括9家期貨公司子公司和1家證券公司。

　　五、做市商在豆粕期權交易中將發揮哪些作用

　　浙商期貨總經理胡軍：

　　在現代金融市場上，做市商制度作為主要的交易制度之一，發揮了重要的作用。主要體現在三方面：一是投資者對多執行價需求使期權合約眾多，流動性不足，需要做市商提供市場流動性。例如產業客戶，一般來說，產業客戶對價格小幅波動是可以承受的，他們需要對沖的是價格大幅波動的風險，所以產業客戶在用期權對沖風險時，往往不會選擇價高的平值期權，而會選擇價格相對便宜的虛值期權，這就需要在同一月份提供更多的執行價供其選擇，這種需求就使得一個月份的期貨合約會對應很多的期權合約，分散了客戶群體，降低了流動性，需要做市商來彌補。二是投資者期權了結方式多選擇平倉而非行權，這就需要做市商為市場提供充足的流動性以滿足投資者的平倉需求，特別是深度實質和深度虛質合約，沒有做市商，投資者很難找到平倉的機會。三是專業投資者組合策略交易需要期權流動性分布較為連續、均勻，需求通過做市商的連續雙邊報價，接受客戶詢價，為市場提供充足流動性，滿足專業投資者的交易需求。

　　我們經過比較長時間的準備，愿意參加到豆粕期權這個對中國金融市場發展有里程碑意義的實踐中，承擔做市商義務和作用，為這個品種的成功運行做出我們的貢獻，通過期權市場功能發揮使期貨服務實體經濟進一步得到推進。

　　六、近幾年，場外期權發展迅速，豆粕期權作為場內期權與現有的場外期權有何區別，將形成怎樣的互補關系？

　　浙商期貨總經理胡軍：

　　近幾年，我們的子公司浙期實業一直在嘗試場外期權業務，特別是大商所的“保險+期貨”試點項目受到多方關注和肯定。但是在執行過程中，我們也面臨一些問題，主要是場外期權的交易成本較高、流動性不足、交易形式單一、缺乏集中清算機制等，這些問題使得我們服務實體經濟的業務模式難以大范圍推廣。

　　場內期權市場推出對場外業務來說是一項重大利好，由于合約的標準化和規模化，具有較高的流動性，能夠有效降低交易成本；同時，場內期權市場由交易所統一結算，統一監管，擁有完善的風險規避制度，可以避免場外期權交易存在的履約風險問題。我們可以將場內期權的優勢總結為四個“有助于”，即場內期權有助于降低期權交易成本，有助于提高期權交易效率，有助于降低期權交易風險，有助于推動產業升級。

　　場內期權推出后，場外期權需求主要來自幾方面，一是投資者個性化的需求。比如沒有符合需要的執行價合約、沒有符合需求的月份合約或者流動性不好的月份合約等。這些需求需要場外完成。二是大單客戶的需求，場外可以直接對接。三是沒有期權專業知識的客戶需求，比如農業保險+期貨，讓每個農戶開戶買期權是不現實的，需要類似于保險這種更簡單方便的場外方式對接。四是一些實體企業希望用現貨與期權對接，而不是像場內這樣通過期貨進行過渡。

　　總之，場外期權市場是場內期權市場的有效補充，兩個市場能夠相互促進，協同發展，共同助推我國衍生品市場建設，服務實體經濟。需要指出的是，無論是場內還是場外，期貨公司及子公司會以自己的方式積極參與豆粕期權，在服務三農、服務實體企業的過程中，提供比以前更加豐富的產品，從而使期貨服務實體經濟能力進一步提升，為更深入更大規模開展保險+期貨業務提供新的基礎和條件。