王夢穎Z0015429
2023年元旦后，市場看多中國資產的情緒進一步推高A股，北向資金則開啟買買買模式，截止1月17號，北向單月凈買入金額錄得891.46億元，逼近900億元大關，創下單月凈流入金額的歷史新高。
圖：北向資金月度凈流入（單位：億元）
數據來源：Wind
北向資金更青睞藍籌股，因此，最近盤面風格呈現出“大強小弱”的格局，上證50、滬深300指數明顯跑贏中證500和中證1000指數。雖然北向資金買買買的熱情還未消退，但我們注意到上證50指數在現貨、期貨和期權三大市場同步出現了盤面過熱信號，這意味著后市藍籌指數存在回調概率。
首先從現貨市場的交易指標來看，上證50指數的單位振幅換手率指標大幅上升，說明市場在當前位置存在很強的換手需要。高單位振幅換手率通常意味著市場多空分歧的加大，也經常是行情階段性高點的信號之一。以歷史分位數衡量，最近20個交易日上證50指數的單位振幅換手率均值已經從11月底的35%升至62%，而同期中證1000指數的單位振幅換手率均值從11月底的79%回落至69%。
第二，期貨市場上IH的升水率（按成交量加權平均算）逼近歷史峰值，與2018年初、2019年3月底以及2022年1月中旬的水平相當，而上述三個時間點是典型的行情階段性頂部位置。此外，這三個升水率高點出現時， IH的成交量都有所下行，或處在階段性低位。如果我們將升貼水率看作是期指的某種“價格”，那么上述三個階段性頂部時期期貨市場出現的是“價”量背離的信號，而價量背離本身就是技術分析上表達行情趨勢可能出現反轉的信號之一。目前，我們觀察到IH再次出現了“價”量背離信號，意味著期指市場認為IH處在階段性頂部位置。
圖：IH升貼水率和成交量
數據來源：Wind 南華研究
第三，近期50ETF期權的認沽認購持倉比（持倉PCR）再次飆升。持倉PCR的計算方式是用認沽期權持倉量除以認購期權持倉量獲得，能夠較為客觀的展示市場多空觀點的比例。從2015年50ETF期權上市交易至今，持倉PCR指標是一個經過市場驗證的、效果顯著的市場溫度計指標。當持倉PCR指標飆升時，通常都是市場情緒短期過熱的時候，例如2017年11月下旬、2019年2月底、2020年7月初以及2022年6月底，都是行情階段過熱的位置，上證50指數后續也都出現了不同幅度的回調。因此，當我們看到持倉PCR指標再次飆升時，需要警惕后續行情回調的風險。
圖：50ETF期權認沽認購持倉比
數據來源：Datayes
上證50指數在期現市場同步出現階段性過熱信號，意味著后續指數存在調整的需要。從基本面來看，國內疫情恢復速度超預期和美國加息節奏放緩概率增大的背景下，以上證50為代表的藍籌股并未走完其趨勢性行情，現階段的盤面過熱信號，更可能引發的是短期的回調，而不是趨勢的終結。
一般來說上漲中的回調有三種形態：下跌回調、橫盤震蕩整理以及盤內回調中樞卻在上移，其中第三種形態容易出現在強上漲趨勢狀況中。此輪上證50的強勢的主因是北向資金提供了大量的增量資金，當北向資金的凈流入量減少時，行情的沖刺大概率會減慢，除非內資可以接力提供增量資金。從2022年10月底至今，我們發現外資對國內經濟的預期比內資樂觀，因此后續內資是否愿意接力仍是未知數。臨近春節，國內經濟恢復狀況的第一個驗證窗口期馬上就要到來，春節期間客運、消費等方面的表現大概率會決定國內資金對經濟預期的修正方向，因此，節前上證50在預期無法驗證和盤面過熱的狀況下很難繼續沖刺，但也不會輕易下跌，大概率會出現橫盤震蕩的走法。
那么是否要持倉過節呢？
我們的觀點是如果仍是空倉狀態，那么先上車可能會比規避潛在回調更為重要；如果是已有倉位的狀態，那么在保留底倉的狀況下，進行階段性盈利兌現是比較合適的選擇；當然如果總倉位偏輕，那按倉不動、等盤面信號冷卻后再加倉也是不錯的選擇。簡單來說，此次的盤面過熱信號引起了我們的警惕，但不改變我們對大趨勢的判斷，因此，應對此次潛在風險的方式以倉位管理為優。
重要申明：本報告內容及觀點僅供學習和參考，不構成任何投資建議。市場有風險，投資需謹慎。
2023年1月18日星期三
責任編輯：李鐵民
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