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◎記者 孫忠
國債期貨參與主體再次擴容。
繼五大國有銀行和部分保險機構后，渣打銀行（中國）有限公司（下稱“渣打中國”）近期也入市，由此成為首家獲準參與國債期貨市場交易的外資行。
近年來，隨著國際經濟形勢變化，規避利率風險成為諸多機構較為現實的需求，國債期貨市場成交日益活躍。隨著外資行加入，未來國債期貨參與主體將更趨豐富。
機構人士建議，未來應持續開發長期限國債期貨，并啟動研究國債期權，形成利率風險管理體系的“雙支柱”。
時隔兩年銀行入市再獲突破
1月4日，渣打中國宣布，經相關監管機構同意，渣打中國成為首家獲準參與國債期貨交易的在華外資銀行。渣打中國通過期貨公司開戶的方式，順利完成首筆國債期貨交易。
這意味著時隔兩年后銀行業布局國債期貨再進一步，這也被認為是中國金融對外開放步伐提速的信號。
2020年2月，證監會等四部門聯合發文稱，將允許符合條件的試點商業銀行和具備投資管理能力的保險機構，參與國債期貨交易。當年4月10日，商業銀行參與國債期貨業務正式啟動，國有五大行成為首批入市的商業銀行。此后，多家保險公司也獲準參與國債期貨。
不過，過去兩年內，銀行業參與國債期貨并未更進一步擴圍。與此同時，市場規避利率風險需求卻在大增，外資持有中國國債水平處于歷史高位，國債期貨持倉顯著提升。
中金所統計數據顯示，2022年國債期貨成交量增速顯著高于期指，高達54.94%，成交額更是勁增68.71%。以最早上市的五年期國債期貨為例，2013年成交不足33萬手，而2022年末已經高達1166萬手。
近期，監管層持續釋放了國債期貨進一步開放的信號。
2022年8月，證監會副主席方星海在第十九屆上海衍生品市場論壇上提出將推動國債期貨雙向開放。中國銀保監會國際部主任廖媛媛在去年末“外灘金融峰會”上透露，未來要通過完善監管政策，支持符合條件的外資銀行設立理財子公司、參加國債期貨等業務試點。
去年以來，全球利率風險明顯走高。盡管全年國內債市變化不大，但是整個過程頗為波折。面對這種環境，管理利率風險的要求必然加大國債期貨的應用。
不僅是外資機構，境內金融機構也都在關注這個領域。據悉，除了券商、期貨公司外，基金、理財子公司等資管機構均不同程度參與了其中。
“渣打中國入圍改善了投資者結構，國債期貨參與主體將不斷豐富。在國有大行、保險及外資行入市后，未來股份制銀行等也可能參與其中。”一位國債期貨研究人士向記者表示。
外資看好國債期貨
作為重要的利率風險管理工具，國債期貨市場的開放將進一步完善國債基準利率曲線，使境內外投資者更好地參與中國債券市場，促進中國債券市場持續開放和人民幣國際化。
一位知情人士表示，不少外資行對于參與國債期貨市場十分感興趣。它們在渣打中國入圍前，就已努力爭取試點。
渣打中國金融市場部總經理楊京向記者表示，外資銀行是中國債券市場對外開放的重要橋梁之一。近年來，無論是從機構數量、一級參與度還是二級成交量來看，外資行都已成為境外機構進入中國債券市場的重要橋梁和窗口。
楊京表示，渣打銀行是市場上最活躍的債券通做市商以及境內債券做市商之一。在現有的利率衍生品之外，國債期貨可以更有效地支持外資銀行對沖利率風險，從而更好服務境外機構投資中國債券市場。
近年來，境外投資者通過銀行間市場直接入市，或通過債券通、QFII等渠道布局中國債券市場，尤其在國債市場的參與度顯著提升。2022年11月末，境外投資者在國債市場的持有量占比約為9.2%。隨著境外投資者持債規模擴大、交易活躍度上升，其利用衍生品管理利率風險的需求持續增加。
高盛高華證券副總經理孫祺表示，外資銀行和外資券商是利率債市場的積極參與者，對于利率衍生品市場（包括利率互換、國債期貨等）有著內生性的交易需求。外資銀行參與國債期貨市場，有助于豐富國債期貨的參與機構類型，對外資銀行的利率交易業務將產生積極的影響。
孫祺表示，外資銀行之前主要通過利率互換來對沖利率債組合的利率風險。利率互換交易的活躍期限在五年以內，不能有效對沖長久期債券的利率風險。國債期貨的期限品種覆蓋了收益率曲線的短、中、長期，能夠更加靈活精準地對沖不同期限的利率風險。
目前，中金所國債期貨涵蓋了兩年期、五年期和十年期國債期貨三大主力品種。
同時，金融資管機構參與國債期貨市場可以為客戶提供更加多元的服務。
一位外資行固收負責人表示，國債是銀行參與的主要債券投資品種，因此有對沖風險的需求，參與國債期貨可以為客戶提供買賣國債期貨的功能。
期待更多風險對沖產品
展望未來，市場人士對于更多利率風險對沖工具還有不小的期待。
有資深從業人士近期撰文稱，在當前復雜嚴峻的宏觀經濟形勢下，國債期貨的風險管理功能要進一步發揮。未來應加快推出超長期限國債期貨，不僅可以進一步提升超長期限現券品種的流動性和定價效率、進一步健全國債收益率曲線，還可以改善超長期國債市場投資環境，增加套保的匹配度，滿足境內外投資者對長久期資產的配置和交易需求，提升防范化解金融風險的能力。同時，推動國債期權產品研究，建立場內利率風險管理體系的“雙支柱”。
此前，中金所曾研究設計了三十年期國債期貨合約，并于2018年12月18日開展全市場仿真交易。
“我們也期待國債期貨市場能夠進一步增加超長期限的品種，例如三十年國債期貨，從而進一步覆蓋完整的國債收益率曲線。希望在國債期貨市場穩步發展的基礎上，適時推出國債期權，以填補場內利率期權產品的空白。這將增加利率衍生品市場的產品層次，從而形成更加完備的利率衍生產品體系。”孫祺表示。
孫祺說，期待國債期貨市場的投資者結構進一步豐富，推動商業銀行、保險機構和境外投資者等中長期國債投資者積極參與國債期貨的交易，進一步發揮國債期貨的價格發現功能。
責任編輯：呂成飛
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