二、倉單壓力過大是造成鄭棉長期下跌的技術性原因

　　一般地，由于期貨市場的特點，參與實物交割的數量較少。但是，如果期貨拖累現貨市場出現套利機會，就有可能造成倉單數量大增的現象。另外，與現貨市場相比，期市交易規則相當完善，市場監管也非常完備，困擾現貨商的貨款拖欠行為以及貨物以次充好等現象很少發生，這也吸引了不少現貨商將期貨市場作為銷售渠道之一，最終導致實盤比例明顯偏高。

　　(圖四)

　　

圖為鄭棉指數與倉單數量走勢圖（圖片來源：北京中期）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　(圖五)

　　

圖為鄭棉價格與價差走勢圖（圖片來源：北京中期）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　從圖四、圖五可以看出，2008 年3 月初鄭州棉花期貨出現補漲行情，但現貨市場基本平穩，這樣短期內期現價差迅速擴大到2500 元以上，這樣導致套利(保)拋盤大量進場，后來雖然價差逐漸縮小，但注冊倉單數量在4、5 月份到達峰值，最高時達到8319 手(約16.6 萬噸)，當時棉花期貨持倉總數10.9 萬手(雙邊)，那么實盤比例高達61%。并且，隨著期貨持倉數量迅速減少，實盤比例在7 月份竟達到了78%，比ICE 交易所(原紐約商品交易所)棉花庫存與合約持倉10%左右的比例高出甚多。

　　這樣，期貨市場的多頭面臨不利局面，要么向遠期合約展期，要么選擇離場。從盤面走勢看，被迫退出的多頭數量龐大，這樣導致棉價持續下行。

　　(圖六)

　　

圖為鄭棉指數與持倉量走勢圖（圖片來源：北京中期）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　從圖六看，棉花期價在2008 年3 月初沖高時總持倉高達17 萬手，當補漲結束棉價回落之后持倉僅剩下9 萬手，在7 月中下旬(即實盤比例高達70%以上)時剩余僅4 萬手。資金大量外流最終導致棉價深幅調整。

　　三、 國家多次收儲試圖穩定棉價

　　由于紡織企業的經營面臨較大困難，2008 年對于棉花的需求有所下降，棉價走勢較疲弱。進入8 月之后，個別地區新棉開始采摘，季節性壓力逐漸顯現，棉價出現快速下跌走勢。為了穩定市場，國家緊急出臺收儲政策(見圖七)。

　　(圖七)

　　

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　　2008年8月19日晚，中國儲備棉管理總公司和全國棉花交易市場聯合發布了《關于收儲2007年度新疆棉的公告》。公告稱，為解決新疆棉花賣難問題，國家決定收儲部分新疆棉。收儲范圍為2007年度新疆生產并經儀器化公證檢驗的鋸齒細絨棉，第一批暫定為15萬噸。收儲到庫最高價格為標準級(328級)每噸按13400元(指新疆庫點)和13600元(指內地庫點)，其它等級棉花的收儲價格按照3%的品級差率、1%的長度差率計算。為支持棉花質量檢驗體制改革，經過儀器化公證檢驗的新疆棉按凈重結算，凈重結算價格在相應等級棉花公定結算價基礎上每噸加400元。

　　在8.21-8.31的11個收儲日中，公布收儲計劃為29.131萬噸，實際收儲成交8.13萬噸，占計劃收儲量的28%。其中，內地庫點成交6.09萬噸，新疆庫點成交2.04萬噸。內地庫點交儲量占全部收儲量的3/4，新疆庫點僅占1/4。 收儲過后未能制止棉價走低，收儲價格沒有優勢是造成收儲完成數量偏少的重要原因。

　　10 月16 日中儲棉公司發布公報稱：為穩定棉花市場，國家決定公開收儲部分新疆棉。

　　本次收儲以輪換的方式輪入新疆2008 年度生產的棉花，數量22 萬噸，由中國儲備棉管理總公司通過全國棉花交易市場公開競價方式收儲。

　　10 月21 日，新年度首日收儲新疆棉，預計收儲量為3 萬，經過長達兩個小時的激烈競價，收儲計劃全部完成，加權成交均價為12170 元/噸。

　　10 月22 日，根據最新發布的“關于新疆棉收儲臨時交易方式的通知”：具備交易資格的交易商按照“時間優先”原則參與，每次成交單位為200 噸，先報先得，成交價格一律為12600 元/噸。在新規則的刺激下，雖然今日交易時間因故推遲一個小時，17：15 正式開始，但迅雷不及掩耳，在不到10 分鐘的時間內，按照規定庫點相應的收儲量，8 萬噸收儲計劃全部完成，成交價全部為12600 元/噸。

　　10 月23 日，收儲于16：30 正式開始，在不到5 分鐘的時間內6 萬噸收儲計劃全部以12600 元/噸成交。

　　10 月24 日，收儲于16：15 正式開始，在不到5 分鐘的時間內5 萬噸收儲計劃全部以12600 元/噸成交，至此本周累計收儲22 萬噸。

　　10 月29 日中儲棉公司再次發布公告稱： 為穩定棉花市場，保護棉農利益，國家決定增加100 萬噸收儲計劃，由中國儲備棉管理總公司通過全國棉花交易市場(公開收儲。近期將收儲部分內地棉。在第二批收儲100 萬噸計劃中國家將安排一部分計劃用于收儲內地棉花。國家發展改革委還表示，在現有收儲計劃完成三分之二后，如果市場棉價繼續下跌，將研究進一步增加臨時收儲數量。

　　12月22日關于發布2008年度棉花第三批收儲計劃及有關要求的公告，決定再次增加收儲部分2008年度生產的棉花，本次收儲2008年度生產的國產棉150萬噸。按照公開、公平、公正的原則在全國棉花交易市場開設專場收儲。為穩定市場棉價，本次收儲的棉花實行按規定價格成交，暫不采取競價方式。

　　鑒于目前棉農手中還有較多籽棉，交儲企業先在交易市場競得交儲額度，掛牌收購籽棉，加工后再交儲。每一交儲企業累計競得的交儲額度不得超過其加工能力。

　　標準級(328級)棉花以每噸12600元作為送至中儲棉指定倉庫貨場的交貨價。其它等級棉花的收儲價格按照3%的品級差率、1%的長度差率計算。為確保棉農利益，建立收儲價格與籽棉收購價格掛鉤的機制。中儲棉公司與交儲企業簽訂經交易市場見證的《購銷合同》中，依據皮棉收儲價格為基礎對交儲企業收購農民籽棉的最低價格進行約束。從公告之日起，交儲企業對在交易市場競得的交儲額度，要按不低于2.6元/斤掛牌收購農民交售的籽棉，交儲時須提供相應的收購碼單，隨貨同行，并作為初驗的依據之一。

歷次收儲狀況及政策調整收儲批次

收儲批次	計劃和成交數量	收儲價格	收儲特點
第一批8/21-8/31	計劃收儲29.131 萬噸 成交8.13 萬噸	新疆倉庫13400 元，成交均價13398內地倉庫13600 元成交均價13597 元	只收儲新疆棉，競價收儲。
第二批 10/21-10/24	計劃收儲22 萬噸，全部成交。	到庫價新疆棉12600元。首日收儲成交均價 12170 元，剩余成交價 12600 元。	只收儲新疆棉，首日的3 萬噸為競價收儲，剩余的19 萬噸為定價收儲。
第三批 11/3-12/23	計劃收儲100 萬噸，全部成交。	統一到庫價12600元	新疆棉、內地棉各占一部分，不得跨省交儲。
第四批 12/24 起	計劃收儲150 萬噸	統一到庫價12600元	交儲企業先在交易市場競得交儲額度，按不低于 2.6 元 / 斤掛牌收購籽棉，加工后再交儲。

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