近期，在商品期貨市場出現大動蕩時期，PTA維持了異乎尋常的穩定。在其它品種上演著讓人眼花繚亂的過山車般的行情時，PTA卻維護住穩定的上行通道，形成明確的上漲趨勢。

　　那么，究竟是什么原因，使得PTA在周邊市場劇烈震蕩，而原油也在110美元/桶高位出現暴跌的同時，而它能夠獨善其身？PTA后期將走向何方？

　　我們通過下文闡述觀點，并提出看法。

　　一 規避于近期周邊商品暴跌的內因

　　非常明顯，近期觸發商品市場，特別是農產品市場全線下跌的核心因素有兩個，第一是國內宏觀調控力度加強，且有實質性措施出臺；第二是國外商品市場受到美國次級債危機的拖累，出現多頭資金連續出逃，引發期價單邊下跌。

　　但投資者應該明顯地發覺：PTA并不在這兩個因素的影響之中。

　　首先看國內宏觀調控，國家調控的重點是領漲農產品體系的龍頭：食用油！并在3月15日，直接以低于向市場價格2000元/噸的水平，投放20萬噸豆油，以平抑食用油價。應該注意到，國家調控重點的選擇放在了那些短期內漲幅偏大，且直接影響民生的商品。07年初以來，整個食用油體系的漲幅達到了120%，08年春節后，短短一個月的階段性漲幅更是一度高達40%。反觀PTA則毫無二致，經歷了整個07年度的漫漫下跌后，PTA在08年初才開始恢復生機，價格漲幅不僅遠遠落后整體市場，即便距離自身歷史價格波動的中軸線11000元/噸，也是相去甚遠，自然難以招致調控的壓力。

　　再看國際，PTA是中國特色的品種，全球市場上沒有與之對應的商品，也談不上有外盤對其直接的影響，也就避免了PTA遭遇如同豆油一樣的內外夾擊、雪上加霜。那么原油在高位下跌為何同樣沒有對PTA產生過大的沖擊呢？ 我們認為原因有兩點，首先：原油價格變化直接向PTA的成本傳導存在著滯后期，時間跨度在一周左右；其次，07年以來，國內PTA市場受到產能過剩，MEG價格上漲，吸引資金過度流出原有市場等因素的影響，PTA價格走勢已經脫離了對原油價格的亦步亦趨特性，PTA價格與原油價格在短期內的分離程度高達50%！即便是修正當前不合理的分離程度，也更多是轉向PTA相對原油價格變動的跟漲不跟跌狀態，而難以出現同幅度的同漲同跌！

　　二 PTA市場自身的穩定因素

　　首先是國內PTA現貨市場報價的穩定性。自07年12月以來，國內PTA報價從6900元/噸觸底反彈，開始穩定的上升。截至3月25日，國內PTA現貨報價已經達到8100元/噸，而國內翔鷺、揚子、BP珠海等主流供應商則調高3月合同結算價至8350元/噸�，F貨商繼續保持看多信心。那么，又是什么原因支持著現貨價格穩步走高呢？我們認為有如下原因：

　　1、成本支撐

　　08年以來，原油繼續走高，截至3月13日，原油一度突破110美元/桶，目前維持于100美元/桶。相對07年12底，價格重心上移20%。原油價格上漲，直接提升PX價格，截至3月25日，國內PX生產成本達到1280元/美元，年內漲幅16.4%。對應PTA的生產成本8150元/噸。這一數據較07年底上升13.2%。雖然，PTA現貨價格有所上漲，但就生產成本的對比看，PTA各廠家仍是微利經營。仍面臨較大的成本壓力。(見圖一)

　　圖一 PTA生產成本與現貨價格對比

　　2、周邊商品價格回落

　　MEG在07年8月后，受到產能縮減的刺激，價格出現暴漲，短短3個月內，國內現貨價格即從8500元/噸最高沖擊到15500元/噸。MEG價格的飛漲，迫使聚酯廠家將本來就不充裕的資金投入到對MEG的備貨中去，這在當期加劇了PTA的弱市。但是MEG在瘋漲之后，隨著受損產能的恢復，價格又快速回落到10000~9500元/噸，且走勢趨于平穩。聚酯廠家的資金也隨之釋放，轉向對PTA的采購。PTA的現貨需求量也開始放大，市場呈現供銷趨旺的格局。

　　3、下游需求開始回暖

　　春節以后，國內紡織行業開工率增加，目前穩定在75%左右，對滌綸長絲的需求有所恢復，產銷率維持到80%以上。同時，包括聚酯切片、直紡滌綸短纖等下游產品的需求都在恢復。下游產品報價也有所提高。

　　生產成本、資金回流和下游需求同時維持著PTA穩定上揚的基礎。

　　三 結論和策略

　　我們認為，中期內，支撐PTA穩定走高的基礎難以改變。同時，有主流供應商的生產裝置將于4月上旬開始檢修(產能130萬噸)也進一步支撐著PTA的現貨。

　　在期貨上，我們認為：PTA合約將維持相對穩定的上升通道結構，依托10、20日均線支撐相當。同時，技術上，PTA指數在07年10月~08年2月構筑出底部形態，那么按照基準的量度升幅，指數的上升目標首要為7800+(7800-7000)=8600。(見圖2)

　　圖二 PTA期貨日線分析

　　在操作策略上，我們建議投資者繼續保持多頭思路，依托20日均線維持適量多單。有來自成本因素的主流支撐，PTA中期上漲目標可能進一步提高。

　　成都倍特期貨研究發展中心

　　李攀峰