菜籽油是07年上市的第二個品種，于6月8日在鄭州商品交易所掛牌交易。經過半年的交易，菜籽油這個新品種，充分發揮了價格發現和為現貨企業提供套期保值的兩大功能，但也在市場資金關注度和交易活躍度上則有所欠缺。

　　我們認為“瑕不掩瑜”，菜籽油期貨具有的良好的現貨市場基礎和價格波動劇烈特性，將逐步扭轉目前在交投方面的一些不足，后期的成長依舊可期。下文，我們對07年菜籽油期貨的運行特征、基本面變化和期貨基本功能的發揮做出闡述，并對08年行情做出簡要預測，以便投資者能更好認識該品種，并把握市場機會。

　　07年行情波動特點

    我們對文華鄭州菜籽油期貨指數作為分析對象，見(圖一)。我們認為，可將07年菜籽油價格波動劃分為三個階段，并對應不同的基本面狀態。

　　第一階段：6月8日~6月27日 上市初期的投機泡沫擠出階段

　　菜籽油上市當日，市場被“炒新”的氛圍主導，極不理性以高于基準交割地現貨價格近1500元/噸開盤，投機泡沫過重，導致賣方套保力量全線介入，期價當日即轉為巨幅單邊下跌，并在其后交易日連續擠壓投機泡沫，指數于6月27日探底8357。在短短14個交易日內，累積下跌2010點。持倉從最高超過4萬手，縮減到2萬余手。

　　我們認為：這是在此階段，投機資金受到重創，并從此逐漸遠離菜籽油期貨。這為后期該品種的成交日漸縮減埋下了伏筆。

　　第二階段：6月28日~11月13日，需求旺盛支撐下的上漲趨勢階段

　　在投機泡沫擠出后，期價走勢回歸于與現貨價格走勢的良好互動，并在消費旺盛的支撐下，走出非常流暢的單邊上漲。指數從8417啟動，在11月13日觸及10701。單邊升幅2284。而同期基準交割地現貨價格也同步上漲，湖南 湖北 江蘇等地現貨價格從8200元/噸持續上揚，在11月中旬達到10500~10800元/噸。

　　在成交方面，盡管有流暢的趨勢性行情產生，但外圍資金參與仍不積極。我們認為有三點原因，首先是現有資金沉淀量偏小，新增大資金難以進出；第二是其它食用油期貨品種規模成熟，為投機資金提供了替代渠道；第三是倉位數量相對總體持倉而言比例偏高，在趨勢中，投機資金難以找到有效的對手盤。

　　此間，總體倉位繼續下降，投機空頭止損平倉推動期價上漲，日均成交量則從2萬手左右，急劇縮減到2000余手。

　　第三階段：11月14日~12月下旬，供需與政策博弈，期價高位整理階段

　　進入11月下旬后，期價轉為高位的整理階段。一方面是現貨價格在短期內上漲幅度偏大，導致市場的接受能力削弱，同時沒有集中的消費爆發，需求方出現觀望；另一方面，國家在宏觀經濟政策上出現調控力量增強的動作，特別針對食用油，也開始準備國儲庫存的投放，以有效的滿足消費，平抑市場價格�？梢宰觯�這是一個短暫的均衡期。

　　持倉維持在12000余手的水平，同時日均成交仍為1500手。資金關注程度仍未提高。 

    圖一 07年菜籽油期貨指數運行階段分析

　　基本面的突出變化

    對于07年度，菜籽油基本面的變化，我們可以用“一個降低，兩個新高“來概括。所謂“一個降低”即為07年油菜籽的產量大幅降低，而“兩個新高”則是，油菜籽的收購價創出歷史新高，同時菜籽油價格也創出歷史新高。

　　產量降低：

　　國家糧油信息中心在2007年5月9日發布2007年中國油菜籽播種面積和產量預測數據。2007年中國油菜籽播種面積為660萬公頃，較06年減少40萬公頃，減幅5.71%。油菜籽總產量1200萬噸，較06年減少70萬噸，減幅5.51%。

　　油菜籽的種植效益偏低和生長期的惡劣天氣，是削弱油菜籽產量的主要因素。

　　雙高現象：

　　產量的下降直接導致收購價格大幅上漲，湖北、湖南和貴州等產區收購均價達到介每公斤3.5~3.8元和四川和江蘇則高達4元/公斤以上。這一價格水平要比06年同期提高了50%以上。同時進口的油菜籽以及棕櫚油價格高企，也間接支撐了油菜籽的收購價。

　　菜籽油價格則受到油菜籽成本提高和消費旺盛的雙重支撐而走高。同時其它食用油價格也通過比價效應提升了菜籽油價格。以四川為例，壓榨初期，四級菜籽油價格即達到10000元/噸的歷史高值，期后雖有小幅回落，但8月后再次上漲。截至12月25日，已經達到12000元/噸。(見圖二)

　　圖二 全國菜籽油現貨報價指數

　　期貨功能發揮

　　菜籽油期貨雖然上市僅有半年左右，但是，價格發現和引導，為現貨經營企業提供套期保值功能仍得到了良好的發揮。

　　我國菜油加工行業加工能力嚴重過剩，菜油生產、儲藏和貿易特點是“季產年銷”，即季節性集中加工，常年儲藏和銷售。沒有菜籽油期貨之前，加工、儲藏期間菜籽油價格大幅波動，往往給壓榨企業帶來了巨大的市場風險。一方面菜籽大量上市季節企業爭相搶購，往往造成菜籽價格一路走高，成本壓力顯著。另一方面有加工原料，生產出油，一旦市場價格不對，沒有期貨工具，企業無法規避風險，經營十分艱難。同時我國多數菜籽油加工企業以小型民營企業為主，集約化生產程度低，抗風險能力更低。

　　上市初期，即有生產廠家賣出保值，很好的鎖定了產品價格，對沖了由于油菜籽收購價格上漲產生的經營壓力。后期，又有銷區的貿易商買入保值，參與交割，保證了自身現貨流轉的需要。

　　我們注意到，由于交割倉庫分布廣泛，交割品級設置合理，吸引了大量的現貨商參與。突出表現在倉位生成和流轉上。截至12月21日，菜籽油注冊倉單已經達到5479張，有效預報1812張，倉單分布于8個交割倉庫。(見圖三)

　　圖三 菜籽油期貨倉單變化

　　對于07年度菜籽油期貨的運行和發展，我們認為總體處于“喜憂摻半”的格局，市場對于這個新品種應該給予更多的關注和呵護。

　　同時，交易所可考慮增設銷區交割庫等措施，進一步吸引投資者的參與意愿。

　　 對08年行情的簡要分析

　　我們認為：供需雙方的力量對比仍將是主導08年菜籽油走勢的核心因素。就此，分析的重心也應該落腳于此。

　　基本面

　　國內：

　　由于07年油菜籽收購價格走高，激發了農民的種植熱情，油菜籽種植面積會小幅增加。2006年全國油菜籽種植面積為688.8萬公頃，我們預計07/08年度，全國油菜籽種植面積可能會提高到720萬公頃，即增加4.5%

　　但是由于產區在油菜籽出芽階段，遭遇連續陰雨天氣，對幼芽產生不利影響。后期增產幅度將有所削弱。同時，在11月下旬后，長江中下游遭遇嚴重秋冬旱，對菜籽油生長也有不利影響。

　　我們預計07/08年度，國內油菜籽產量增幅為3%~5%左右，總量為1230~1260萬噸。

　　國際：

　　美國農業部預測，2007/08市場年度(當年10月至下年9月)全球油料產量3.957億噸，年比減少2.3%。其中油菜籽增加10.4%，全球油料壓榨量3.429億噸，增加3.5%。全球油料期末庫存5844萬噸，比上年度減少18.4%。全球植物油產量1.269億噸，比上年度增長4.1%。其中菜籽油1847萬噸，增5.4%。全球植物油消費量1.265億噸，比上年度增長3.9%。植物油庫存量768萬噸，比上年度減少8%。

　　而德國《油世界》預測：07/08年度全球油菜籽產量提高到5100萬噸，但是仍然不能滿足需求的增長，這將導致庫存進一步降低。油世界預計2007/08年度全球油菜籽期初庫存從06/07年度的730萬噸降到530萬噸。供應總量預計比2006/07年度的5420萬噸增長200萬噸，達到5630萬噸�？傆昧款A計增至5150萬噸，其中加工量預計增長5.5%，達到4830萬噸。期末庫存預計從2006/07年度的530萬噸降到480萬噸。

　　產量構成：歐盟產量1780萬噸；中國產量1100萬噸；加拿大產量980萬噸，澳大利亞產量預計提高到140萬噸。

　　全球油料供需關系仍處于緊張。菜籽油也未能獨善其身。

　　我們認為：07/08年度國內和國際的產需緊張形勢未能緩解，將支撐菜籽油價格高位運行。

    技術面：

　　外盤：

　　我們對加拿大油菜籽3月合約月線進行分析(見圖四)

　　圖四 加拿大油菜籽3月合約月線

　　在該圖上，我們明顯可見三個主體波動區間，分別為240~340，340~440，440~？。目前期價運行于440上方的區間。按幅度計算，上升目標為540加元。

　　月線上升通道完好，依托5月月均線穩定上行。技術支撐可密切關注該月均線。