(4)指數基金大豆多單創歷史新高紀錄

　　全球商品市場價格出現了令人瞪目的上漲行情，基本金屬及原油均創出了歷史新高，貴金屬黃金也創出了近幾年來的新高，反映一攬子商品價格變動趨勢的CRB 指數創出了近25 年來的新高，原材料價格的暴漲加重了初級產品成本向下游產品傳導的壓力，令投資者增大了對通貨膨脹的擔憂。

　　在全球性通貨膨脹壓力下，價格相對低廉的大豆等農產品就凸顯了其規避膨脹風險的功能，正是由于大豆市場的這一功能，指數基金等一些大規模的宏觀基金逐步介入了大豆等農產品市場。指數基金的大規模介入作多，勢必對大豆等農產品的長期走勢產生支撐。

　　圖9

　　從上圖商品指數基金凈多持倉走勢圖來看，進入07 年以來，特別是最近一兩個月以來，其持倉是幾乎是直線上升的，顯示商品指數基金對于大豆期貨后市走勢是極其看好的。

　　持倉的增多也推動著CBOT 大豆期價不斷上漲。

　　2.大連大豆市場回顧

　　從下面大連大豆期貨價格走勢圖來看，2007 年連豆走勢價格是一路上升，期間幾乎沒有任何的調整，表現明顯強于CBOT 大豆。總體表現為前半年在相對低位的蓄勢，而下半年則是快速拉升。

　　圖10

　　(一)年初至7 月底的蓄勢攀升階段

　　2007 年初美農業部公布種植意向報告，大豆播種面積預計比06/07 年度減少近840萬英畝，大豆播種面積的減少夯實了大豆牛市的基礎。CBOT 大豆期價的上漲明顯帶動著連豆的走高。國內方面，上半年受豬藍耳病疫情等影響，我國畜禽養殖業表現低迷，對豆粕需求降低。但是隨著5 月初豬肉價格上漲及相關部門一系列利好政策的出臺，養殖業復蘇的信號開始顯現，市場看漲信心較足，令豆粕價格在短期內出現暴漲，各地現　貨價格持續上漲。下游產品市場的走強，帶動了國內大豆需求增加并刺激其行情上揚。

　　在內外因素的作用下，連豆期價從2800 點的水平開始啟動，一路攀升至7 月底的3300點的水平。

　　(二)8 月初至今的強力拉升階段

　　今夏我國東北大豆主產區遭遇50 年不遇的大旱，黑龍江中部和北部以及內蒙古東部部分地區降水比去年同期減少一半多，部分地區大豆幾乎絕收，使得今年我國大豆總產比去年大幅減產。不利的天氣成為市場炒作的焦點，成為這一階段上漲的重要因素。

　　9 月后期國際小麥價格上漲帶動了糧食價格的全面高漲，而國際海運費價格的上漲使得國內進口大豆的成本一舉突破了4000 元/噸的水平，在這種情況下，國內大豆價格大幅走強，同時市場資金的大量介入也推動了價格快速上漲，并在11 月上旬沖破前高，11月份創出歷史高點4566 元/噸。

　　二、2007/2008 年度大豆供需狀況

　　1.美國

　　據美國農業部12 月的月度報告，07/08 年度年美國大豆播種面積為6370 萬英畝，而根據美國私人分析機構Informa 12 月14 日的最新報告，預計美國下一年度種植面積將比　07/08 年度增加630 萬英畝，為7000 萬英畝。以美國近三年的平均單產42.3 蒲式耳/英畝(為歷史同期最好水平)計算，08/09 年度美國大豆預計比07/08 年度增4.14 億蒲，總產應為30.08 億蒲式耳(約0.82 億噸)。

　　需求方面，近幾年美國大豆國內壓榨量呈剛性增長態勢，按近三年來3.2%的年平均增長率，08/09 年度壓榨量估計為18.89 億蒲式耳，再假設出口保持5%不變，08/09 年度　出口量將達到11.49 億蒲式耳，08/09 年度美國需求總量預計比07/08 年度增0.9 億蒲，至30.38 億蒲式耳(約0.83 億噸)。由于供需缺口的存在，我們認為07/08 年度的年末庫存有可能比12 月份美國農業部公布的1.85 億蒲(約503 萬噸)更低，預計08/09 年度的庫存將會有所增加，但增加的幅度不會很大。

　　圖11

　　而如果天氣變差，按照過去五年的平均單產水平40.62 蒲/英畝計算，產量預計僅為28.43 億蒲式耳。按上面分析的30.78 億蒲式耳的總消費量，08/09 年度美國的大豆產需缺口將達到3.32 億蒲，年末庫存將降至2.35 億蒲，年末庫存消費比將降會更低，接近03/04 年4.25%的歷史低點。美國新年度大豆的這種產需關系格局，必將對CBOT 大豆

　　的價格產生支持。

　　如果要讓明年大豆的供需形勢更充裕一些，那么明年大豆的種植面積就必須要有大幅增加。根據Informa 預測2008/2009 年度大豆種植面積，比去年同期僅高630 萬英畝。

　　如若情況屬實，該數字顯示農民并沒有向大豆轉移市場所需要的大量種植面積。為避免出現2008/09 年度美豆期末庫存降至創記錄低水平的結果，美豆需至少爭回800 萬-900萬英畝的種植面積，2007/08 年的爭地大戰已經開始上演。

　　2.南美

　　考慮到由于美國大豆種植面積大幅轉向玉米致使美國大豆產量大減，而全球大豆需求逐年增長700 萬噸以上，2007/08 年度大豆供需關系急劇惡化，為使大豆的供需相對平　衡，南美大豆2007/08 年度的總產量將變得異常重要。南美大豆生長季節從10-11 月持　續到下一年的2-3 月，為使南美大豆產量增加，需要高價格來刺激巴西增加大豆種植，　但巴西基礎設施比較落后，新開發土地的成本較高且單產難以跟上，再加上巴西貨幣雷亞爾的不斷升值，使得農民從大豆高價格中所獲得的收益十分有限，對豆農的種豆積極性形成較大的打擊。

　　圖12 巴西貨幣走勢圖