概述

　　 如預期一樣，11 月是基本金屬的下跌月，因價格被穩固的拋壓帶動走低。走軟的主要原因是對信貸市場危機的廣泛影響的擔憂以及對明年美國經濟減緩的速度快于預期，從而減少工業金屬需求的擔憂。我們并不認為美國經濟會出現衰退，我們對基本金屬需求的前景也沒有看空。

　　 由于市場仍在尋找方向，技術面因素日益成為每日交易中的重要因素，因此價格在圣誕之前可能保持振蕩。

　　 整體而言，現貨市場相當疲軟，正如升水下降和交易所庫存上升所顯示的那樣。其他跡象也顯示目前大部分金屬供應充足，尤其是美國和歐洲的供應。在明年的經濟增長不確定的情況下，買家們趨于觀望，在開始采購之前等待更清晰的需求前景信號。

　　 對我們2007年的價格預期作最后一次調整時，我們在11 月市場走軟之后將大部分金屬的預期下調1-3%，我們懷疑年底之前大部分金屬將繼續走軟。鉛下調的幅度最大，下調4.6%，因我們沒有預計到從10 月記錄高點開始的調整如此嚴重。錫是唯一一個2007年價格預期基本保持不變的金屬，在14635 美元/噸。我們2008 和2009 年的價格預期也保持不變。

　　 鋁經受住市場近期的沖擊，表現好于其他大部分金屬。不過短期內，鋁的基本面不是非常強勁。本月我們對我們的供需平衡作出的調整導致2008 年可能出現更大的過剩，但2009 年的短缺也在增加。整體而言，長期內鋁的基本面仍然是最強勁的，尤其是隨著中國在2009年成為凈進口國。

　　 對鎳而言，盡管缺乏有力的證據顯示不銹鋼部門的需求復蘇，但市場顯然一致認為需求將從2008 年初開始大幅改善。在那之前鎳價可能盤整。

　　 鉛的牛市開始分解。庫存上升、Magellan礦山的中斷結束，同時有初步的信號顯示中國的供應再度增加。由于預期2008 和2009 年供應過剩，鉛價的最高點可能已經過去。

　　 對鋅而言，雖然在新的一年將對一些商品指數重新調整權重，加上一些空頭平倉可能為鋅價提供短期支撐，但漲勢可能被拋空。我們懷疑中國的出口將在未來幾周大幅增加，因庫存持有者急于在傳言的出口關稅調整之前出口。明年中國的出口和產量應該受限，這將支撐鋅價。不過大幅過剩似乎不可避免，因此價格仍將承壓。

　　LME現貨價格和預期

　　鋁

　　近期鋁價保持相對穩定，上漲空間受到高庫存的抑制。遠期價格仍然存在強烈的興趣，繼續受到良好支撐，表明對鋁長期前景的人氣保持強勁。

　　不過短期內，鋁的基本面多空交織。有利好因素，如能源、運費和原材料成本上升，也有利空因素，如需求走軟和產量增長強勁。

　　我們將2007年中國原鋁產量的預期調整至1250萬噸。我們也提高了明年中國消費的預期，并對我們的供需平衡作出其他一些小幅調整。盡管我們預計的2008年的過剩量小幅擴大，但2009 年的短缺也在增加。

　　因此，長期內鋁的基本面仍然是最強勁的，尤其是隨著中國在2009 年成為凈進口國。

　　遠期價格達到新高

　　與其他金屬相比，近期鋁價相對堅挺。不過上漲空間受到高企的LME庫存的抑制，LME 庫存在12 月初重新突破93.5 萬噸。

　　遠期價格的買興保持強勁，LME 現貨/27 個月價差增加至近200 美元/噸的貼水，因遠期價格達到歷史高點。

　　鋁基本面多空交織

　　雖然鋁的長期基本面可能相對強勁，但近期基本面疲軟，因冶煉商的產量上升、交易所庫存增加。遠期前景走強主要是因為中國可能在2009 年轉變成為鋁凈進口國。這是因為我們認為中國政府將成功限制原鋁的新投資，因此產能增長將落后于需求增長。能源價格高漲和中國取消電價補貼引發的成本問題也可能導致產量增長減緩。

　　目前中國的產量繼續高漲

　　我們將2007年中國的產量預期調整至1250 萬噸，同比增長33.7%。今年產量的迅速增長受到低廉的氧化鋁價格、穩定的電力市場和大幅增長的半成品制造需求拉動。近期中國的半成品產能劇增是由于與能源型的原鋁工業相比加工業獲得的待遇更好。我們估計到2011 年單中國的平軋產能就將超過1000萬噸/年。

　　現貨升水疲軟

　　在供應充足和消費商在年底之前釋放庫存的情況下亞特蘭大的現貨買賣活動繼續走軟。美國P1020 的中西部升水從10月的3.75-4.00美分/磅走低至11 月的3.25-4.00 美分/磅。不過明年市場看來較為強勁，因遠期升水吃緊，2008年上半年交貨的升水達到4.5-5.0 美分/磅的高點。

　　在歐洲，鹿特丹的現貨升水也從10月中的115-130 美元/噸走軟至110-1115 美元/噸。

　　短期內氧化鋁價格振蕩

　　氧化鋁市場受到貨運市場吃緊的嚴重影響，貨運市場吃緊增加了的鋁土礦和氧化鋁的運輸成本。第一個對這些市場情況有所反應的就是中國的生產商，其將國內交貨的氧化鋁價格從3400 元/噸(459美元/噸)提高至3800 美元/噸(513美元/噸)。這在短期內是一個利好因素，因在轉移至LME 鋁價之前不會持續太長時間。

　　明年走低

　　在2008 年，我們認為現貨氧化鋁價格將下跌，到年底可能達到200 美元/噸的低點，除非出現不可抗力因素，并導致產量大幅縮減。氧化鋁價格跌破200 美元/噸是不可能的，因有些產能將被迫關閉。

　　全球鋁供需平衡

　　與其他基本金屬市場相比，近期鋁相當堅挺。不過我們仍然認為庫存壓力將抑制短期內的反彈。我們2008 年的過剩預期增加，但2009 年的短缺預期也增加。因此我們對鋁的長期基本面保持謹慎看多。