另一方面,受眾多因素的制約，供應(yīng)對(duì)于價(jià)格的反應(yīng)，存在著很長的時(shí)滯。新增產(chǎn)能的投產(chǎn)需要相當(dāng)長的建設(shè)周期，這還只是在勘探完成、開工建設(shè)之后的事情。如果需要勘探新的礦源，那就需要更多的時(shí)間，面臨更多的不確定性。在所有的基本金屬中，大部分的投資集中在金礦，銅和鋅的勘探投資增長的速度也較快。供應(yīng)增長持續(xù)令人失望，我們認(rèn)為，在現(xiàn)有情況下，新的供應(yīng)能力的形成需要等待更長的時(shí)間。

　　至2007年，由于銅精礦產(chǎn)量仍跟不上冶煉產(chǎn)能的擴(kuò)張，則可能會(huì)出現(xiàn)銅精礦庫存被全部消耗、進(jìn)而銅精礦市場出現(xiàn)少量短缺的情況。全球最大的礦業(yè)公司必和必拓公司(BH P Billiton Ltd.)稱銅精礦市場2007和2008年仍將出現(xiàn)產(chǎn)量缺口，原因是冶煉產(chǎn)能超越礦場供應(yīng)增長，促使銅精礦加工費(fèi)下降。今年的產(chǎn)能利用率看來將達(dá)到2002年以來的最高水平, 雖然遠(yuǎn)低于最高甚至是正常水平, 因?yàn)榫�銅礦的供應(yīng)仍然十分緊張。

　　印度和中國的新建冶煉企業(yè)推動(dòng)銅精礦加工費(fèi)下降，原因是礦業(yè)公司增產(chǎn)速度不足以滿足需求。中國銅產(chǎn)品生產(chǎn)和消耗量2006年中期以來不斷增長。 由于最近大量增產(chǎn)，目前存在結(jié)構(gòu)性冶煉產(chǎn)能過剩。

　　在原料源頭出現(xiàn)緊張狀況,將使銅市場供求關(guān)系走向平衡的道路更加曲折。大部分機(jī)構(gòu)預(yù)測：隨著供應(yīng)增速加快，盡管消費(fèi)依舊看好，2007年銅市將逐步走向過剩。但瑞士第一波士頓、UBS等公司則仍然預(yù)計(jì)2007年依然銅市短缺。

　　我們認(rèn)為：2007年全球銅市場盡管供應(yīng)增長很快, 但隨著中國十一五規(guī)劃的全面展開，仍將呈現(xiàn)供需兩旺的局面，全年銅市依然短缺, 大約10萬噸。

　　4、金磚四國的龐大消費(fèi)力，使超級(jí)循環(huán)周期(super-cycle) 繼續(xù) 。

　　人類社會(huì)的發(fā)展波瀾壯闊,也曾經(jīng)出現(xiàn)過由量變向質(zhì)變的跨越式發(fā)展階段。我們回顧造成1973年開始到1980年結(jié)束的那一輪超級(jí)牛市,發(fā)掘出兩大原因：①當(dāng)時(shí)日本、西德新的經(jīng)濟(jì)體崛起；②美元遭遇布雷頓森林體系的崩潰。34年后的今天,似乎又有重演之勢,不過主角變成了中國崛起以及人民幣對(duì)美元的沖擊!

　　我們認(rèn)為, 全球經(jīng)濟(jì)同步、強(qiáng)勁增長，導(dǎo)致工業(yè)原材料的需求迅速上升,經(jīng)濟(jì)日新月異的中國對(duì)工業(yè)原材料的需求是長期性的,而緊跟中國的印度、俄羅斯、巴西構(gòu)成的金磚四國的龐大消費(fèi)力，使這場資源爭奪戰(zhàn)剛剛啟動(dòng)；上個(gè)世紀(jì)90年代的長期的投資不足，而且短期內(nèi)無法及時(shí)跟進(jìn)(橡膠、鋼鐵、能源和有色金屬等行業(yè)都面臨這個(gè)問題), 造成了供求的嚴(yán)重失衡 。許多基本原料供應(yīng)緊張并推動(dòng)價(jià)格上漲，銅價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入了更高的價(jià)格區(qū)間, 也就是超級(jí)循環(huán)周期(super-cycle) 。

　　5、低利率導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫。

　　當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)、金融形勢的基本特點(diǎn)，毫無疑問應(yīng)該是流動(dòng)性過�！，F(xiàn)在，金融市場中經(jīng)常談及過多的貨幣。它指的是流入金融市場的資金超過了股票或債券發(fā)行者所需要的資金。這種不平衡導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格上升。但這些資金從何而來，目前還存在著爭議。

　　大多數(shù)投資者認(rèn)為，日本是過度流動(dòng)性的主要來源。這是由于所謂息差交易(carry trade)--投機(jī)者從日本以0.25%的利率借得日元，去購買利率為5.25%的美元。如果日元兌美元的匯率不變，投機(jī)者將得到5%的溢價(jià)。一些估計(jì)顯示，這類交易中的資金有2萬億美元。

　　2006年以來，針對(duì)國際收支雙順差帶來的流動(dòng)性泛濫局面，為抑制信貸和投資過快增長，央行除了加大日常發(fā)行票據(jù)的公開市場操作之外，加息、上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行定向票據(jù)等，調(diào)控效果初步顯現(xiàn)。由于外匯儲(chǔ)備增加而被動(dòng)投放的大部分基礎(chǔ)貨幣已被央行票據(jù)沖銷。2007年2季度，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中偏快轉(zhuǎn)向過熱的特征更加明顯，以外貿(mào)順差急劇擴(kuò)大、國際收支不平衡矛盾進(jìn)一步加劇為核心，引發(fā)一系列矛盾在發(fā)散：貨幣流動(dòng)性過剩局面更趨嚴(yán)峻，狹義貨幣M1的增速加快表明貨幣活躍程度明顯提高，銀行信貸偏快的狀況沒有扭轉(zhuǎn)，1-5月新增貸款已達(dá)2.1萬億元，同比多增3115億元；在貨幣流動(dòng)性過剩的刺激下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)工業(yè)生產(chǎn)增速逐月加快和固定資產(chǎn)投資高位反彈現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中又出現(xiàn)貨幣流動(dòng)性過剩刺激虛擬經(jīng)濟(jì)非理性繁榮的新矛盾、新問題，資產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹，房價(jià)漲幅反彈，股價(jià)大幅上漲后劇烈波動(dòng)。不單單是工業(yè)原材料的價(jià)格，目前各主要經(jīng)濟(jì)體的房屋以及多數(shù)具有投資品特征的商品價(jià)格的上漲幅度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于總體通貨膨脹率，如此高的資產(chǎn)價(jià)格只能通過過度流動(dòng)性的增長和債務(wù)積累實(shí)現(xiàn)。而談到國際間的資本流動(dòng)就不得不關(guān)注全球性的超低利率政策。

　　雖然FED自2004年年中以來連續(xù)第17次加息25個(gè)基點(diǎn),使利率達(dá)到5.25%。但是,在本輪加息周期前，美國1%的聯(lián)邦基金利率是46年來的新低。盡管FED稱將繼續(xù)有節(jié)制地緊縮貨幣政策,但那也不過是中性利率而已,并且美國國內(nèi)對(duì)是否繼續(xù)加息分歧不小。 全球性的超低利率,資本泛濫,太多的貨幣追逐有限的商品,低利率導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格猛漲,這是1970年代的那一輪超級(jí)牛市的又一原因。等到所有人覺察出通貨膨脹已經(jīng)來臨的時(shí)候,可能FED的官員們要調(diào)利率到兩位數(shù)字才能剎住物價(jià)上漲�！�

　　利率和銅價(jià)的歷史關(guān)系表明，盡管歷史走勢顯示橡膠價(jià)格可能先于利率見頂，二者是正相關(guān)的。目前全世界利率環(huán)境仍然寬松，有助于刺激工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的擴(kuò)張。

　　貨幣、證券、不動(dòng)產(chǎn)及其他商品都是資產(chǎn)的表現(xiàn)形式。國際資本最關(guān)注的就是風(fēng)險(xiǎn)性、流動(dòng)性、收益性的均衡，人們當(dāng)然愿意持有低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)、高收益的資產(chǎn)。一般情況下，貨幣由于其極高流動(dòng)性的特點(diǎn)成為投資者首選。而在貨幣走弱(收益性降低)情況下，投資者出于均衡考慮，不得不放棄部分流動(dòng)性而轉(zhuǎn)向其他資產(chǎn)形式。這些資產(chǎn)形式應(yīng)具有稀缺以及易于儲(chǔ)存等特點(diǎn)。工業(yè)原材料一般是不可再生的資源且需求彈性相對(duì)較小，因此風(fēng)險(xiǎn)性較低。在主要儲(chǔ)備貨幣美元走弱前提下，工業(yè)原材料因其低風(fēng)險(xiǎn)高收益自然成為國際資本追逐對(duì)象。這就使得當(dāng)期的邊際需求迅速擴(kuò)大，直逼價(jià)格上升。這一部分需求的增量并不是市場真正的消費(fèi)需求，此時(shí)的工業(yè)原材料在很大程度上由消費(fèi)品變成投資品。不斷上升的價(jià)格進(jìn)一步強(qiáng)化了投資者預(yù)期，市場由此進(jìn)入了循環(huán)往復(fù)的自激，價(jià)格也大幅向上偏離了價(jià)值。這就是前期銅價(jià)格走出井噴行情的重要成因之一。

　　我國儲(chǔ)蓄和投資傾向強(qiáng)于消費(fèi)傾向，儲(chǔ)蓄投資缺口造成貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備急劇增長，而外匯儲(chǔ)備增長導(dǎo)致大量基礎(chǔ)貨幣的被動(dòng)發(fā)行。這是流動(dòng)性過剩的內(nèi)因。從外部環(huán)境看，近年來美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行寬松貨幣政策是導(dǎo)致全球流動(dòng)性過剩的主要原因。境外流動(dòng)性泛濫通過投機(jī)資本等渠道輸入，更加劇了我國流動(dòng)性過剩的態(tài)勢。應(yīng)該看到，目前央行所面臨的流動(dòng)性過剩壓力有增無減。一方面是，每年約2000億美元的外匯儲(chǔ)備增長，使得央行被迫投放上萬億元的基礎(chǔ)貨幣，再通過乘數(shù)效應(yīng)放大，導(dǎo)致流動(dòng)性不斷擴(kuò)大。另一方面則是，發(fā)行央行票據(jù)和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等對(duì)沖流動(dòng)性的常規(guī)藥方，已經(jīng)無法觸動(dòng)流動(dòng)性過剩的病根，而且導(dǎo)致央行成本負(fù)擔(dān)不斷加重，效用遞減。

　　據(jù)悉，2006年四季度央行票據(jù)到期總量為6810億元，比2005年同期多增約1000億元，而2007年一季度到期央票回流資金將創(chuàng)下9000億元的歷史天量。如此說來，2007年流動(dòng)性過剩局面將加劇。中國的廣義貨幣(M2)約為37萬億元，是名義上的GDP的1.77倍。這是由于央行購買美元流入的過程中增加的錢。而1994年為0.97倍。我們現(xiàn)在只能希望這種增長是良性的，是出于貨幣需求的增長而不是貨幣供應(yīng)的增長；因?yàn)槿绻�情況相反的話，有可能是時(shí)候準(zhǔn)備硬著陸了。上一次中國經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重過熱是在1993-1995年，年均通脹率分別是15%、24%和17%。當(dāng)然，現(xiàn)在中國人民對(duì)通脹的承受力比九十年代中期強(qiáng)多了。建議央行動(dòng)用貨幣杠桿,有序而持續(xù)穩(wěn)定地加息,從而有效遏制流動(dòng)性過剩局面。

　　6、美元貶值是銅價(jià)上漲的又一重要因素

　　我們研究2003-2004年銅價(jià)的上漲行情中，美元疲軟是不可忽視的一個(gè)重要因素。歷史上每次美元大幅貶值均會(huì)伴隨金屬價(jià)格走出明顯的上漲行情。尤其是1971年-1974年美元遭遇布雷頓森林體系的崩潰,催化了那一輪超級(jí)牛市。

　　2002年以來，美國的財(cái)政赤字和貿(mào)易逆差不斷擴(kuò)大，導(dǎo)致美元對(duì)主要貨幣持續(xù)下跌。2005年7月21日, 中國政府采取了出其不意的方式宣布人民幣對(duì)美元匯率提高2%。這將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易將產(chǎn)生深遠(yuǎn)而重要的影響，人民幣對(duì)美元的沖擊將是持久而堅(jiān)實(shí)的。

　　近年來美國經(jīng)濟(jì)的總體表現(xiàn)可以用三個(gè)關(guān)鍵詞概括：復(fù)蘇、赤字和弱勢美元。美國雙赤字不斷擴(kuò)大是與美國政府曾經(jīng)實(shí)行的擴(kuò)張性貨幣政策和財(cái)政政策分不開的。第一，受擴(kuò)張性政策影響，美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡問題更加突出，高消費(fèi)、低儲(chǔ)蓄約束了出口增長，形成經(jīng)常項(xiàng)目巨額逆差。第二,布什政府上臺(tái)后，繼承了里根經(jīng)濟(jì)學(xué)的傳統(tǒng)，實(shí)行供給學(xué)派的減稅政策。同時(shí)，由于伊拉克戰(zhàn)爭和反恐需要，美國政府財(cái)政支出不斷擴(kuò)大，造成巨額財(cái)政赤字。2005年美元短期利率水平的持續(xù)上升，加大了與歐元和日元之間的利差，支持了美元匯率走強(qiáng)。但是一旦美聯(lián)儲(chǔ)終止加息，歐、日為抑制通貨膨脹上升采取加息措施，就會(huì)縮小利差空間，從而抑制美元上漲的趨勢。

　　由于美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡和雙赤字問題并未發(fā)生根本改善，巨額經(jīng)常帳赤字壓力，資本外流，美國政府當(dāng)局的放任等多重因素，美元的中長期貶值趨勢基本確立，對(duì)銅價(jià)上揚(yáng)構(gòu)成中長期利多支持。

　　從消費(fèi)領(lǐng)域來看，歐洲國家和日本也是傳統(tǒng)的銅消費(fèi)大國，當(dāng)美元對(duì)歐元、日元貶值會(huì)刺激歐洲和日本的消費(fèi)商在銅市上的保值性需求；在投資領(lǐng)域，美元貶值直接導(dǎo)致美元資產(chǎn)的大幅縮水。對(duì)于國際上大量的流動(dòng)資本而言必須要選擇價(jià)值穩(wěn)定的資產(chǎn)，在更廣泛的資產(chǎn)領(lǐng)域內(nèi)配置其投資組合以規(guī)避或?qū)�沖美元下跌的風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)上基本金屬也作為一種重要的避險(xiǎn)資產(chǎn)被納入宏觀基金的投資組合。這在全球經(jīng)濟(jì)走出低谷，進(jìn)入復(fù)蘇時(shí)表現(xiàn)得尤為明顯，基本金屬市場上往往會(huì)涌入大量的投資基金。