然而，綜合前5 月來看，新增貸款總額已達到2.09 萬億，不僅突破了2 萬億大關，也超過了全年央行調控目標2.9 萬億元的2/3，顯示央行的調控任務仍然艱巨。

　　人民幣匯率及外匯儲備增長06 年以來，人民幣對美元中間價變化趨勢圖

　　從圖中可以看出，人民幣升值的趨勢沒有改變，不過近期升值的幅度開始有所減緩。

　　我國外匯儲備與貿易順差近年來出現高速增長的態勢，國家統計局數據顯示，07 年5 月，我國貿易順差達到224.61 億美元，國家外匯管理局發布的數據顯示，截至07 年3 月，我國外匯儲備達到12020.31 億美元，并且增速越來越快。

　　在高外匯儲備與高貿易順差的“雙高”背景下，人民幣受到的升值壓力也越來越大。為此，國家也相應的出臺了一些政策以緩解目前較為緊張的局面，如中國財政部宣布下調和取消大批商品出口退稅率，證監會對QDII(合格境內機構投資者)開閘等等。

　　總體來說，我國宏觀經濟總體水平依然良好、健康，但局部仍有投資過剩，經濟過熱的現象，由此而引發了流動性泛濫，造成“流動性過剩”的現象。這也被批評為自去年以來證券市場漲幅過快的“病根”

　　二、滬深300 走勢分析

　　滬深300 指數本月寬幅震蕩，開于3953.1 點，收盤3764.08 點，最高4292.2 點，最低3246.73 點，跌幅4.17%，收出一根長頭腳長腳的大陰線，這也是自06 年8 月份以來，滬深300 指數月線上的第一根陰線，也拉開了滬深股市調整的序幕。

　　上圖為A 股市場新開戶數的周變化圖，從圖中明顯可以看出，開戶數量自5 月份達到高點后，呈下降趨勢。開戶數量的下降顯示出市場信心受損。

　　我們知道，資金流動性泛濫，投資渠道有限，投機性資金源源不斷涌入股市是自去年以來這波瘋狂牛市的原因之一。

　　管理層針對股市中普遍的非理性投機也由初期的“堵”過渡到了現在的“疏”。

　　首先銀監會打擊了違規信貸資金入市，處罰了部分銀行。央行與財政部也就流動性泛濫的問題采取了一些列的措施，如央行官員表示

　　將進一步加息使實際利率為正，發行央行票據等；財政部也將發行1.55 萬億的特別國債；全國人大也審議通過了授權國務院可以根據國民經濟和社會發展的需要，可停征或減征儲蓄利息稅；證監會也將于7 月5 日允許證券公司、基金公司推出QDII 產品，同時加快紅籌股回歸速度；等等。這些都將有利于緩解目前較為嚴重的流動性過剩，拓寬投資者投資渠道。

　　隨著這些措施的實施，股市的“賺錢效應”開始減弱，除投資者開戶數開始下滑以外，滬深股市自5 月份以來，成交量與成交額一直呈下降趨勢，由最高峰時期的4000 多億的成交額下滑到目前的1600多億的水平。

　　不過國家調控政策的出臺，并不是為了打壓股市，而是為了證券市場能夠健康、持續的發展。在宏觀經濟持續高漲的情況下，股市中報行情值得挖掘。

　　統計顯示，07 年1-5 月份，全國規模以上工業企業共實現利潤9026 億元，同比增長42.1%。如果考慮到非工業企業的增長以及資產注入等因素對業績的貢獻，則A 股上市公司整體中期業績仍將不錯。

　　其中，鋼鐵、建材、化工等行業的業績增長幅度較快，而下游行業的盈利狀況也已經出現了明顯改善。

　　不過也應該注意到，由于股市上漲速度過快，不少股票的股價已經比較充分甚至透支反映了中期業績，在流動性短期緊縮、新股上市速度加快的情況下，目前市場已經進入震蕩調整階段。偏空的市場氛圍將明顯抑制中報行情的展開。

　　同時，我們也應該關注財政部取消部分商品出口退稅對上市公司業績所帶來的影響，這次政策調整共涉及2831 項商品，約占海關稅則中全部商品總數的37%。重點針對高耗能、高污染、資源性和易引起貿易摩擦的相關產品。

　　因此，投資者近期應關注股價較為低估、業績增長的預期又比較明確的個股。

　　綜上，筆者認為滬深300 指數將繼續面臨調整，近期或將考驗60 日均線3670 點左右的支撐位，若能得到有效支撐，市場有望再創新高。若破位下行，或將回到前期低點3200-3300 點一線。

　　三、滬深300 指數期貨

　　6 月，仿真期指一共交易了五份合約，其中IF706 合約已經于6 月15 日交割，新上市的IF708 與遠月IF712 合約成交稀少。大多數交易都集中在IF707 與IF709 合約上。

　　由于9 月合約上市時間較長，成交量較大，運行較為穩定，筆者選取9 月合約為研究對象。