本月要點：

　　☆宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮預(yù)期日益強(qiáng)烈

　　☆股市長期依然看好，但近期面臨調(diào)整壓力

　　☆仿真期指日趨成熟，走勢值得關(guān)注

　　自5 月30 日因印花稅調(diào)整股市大跌以來，滬深股市6 月走勢可謂驚心動魄。三大股指(上證指數(shù)、深證成指、滬深300 指數(shù))自60 日均線處得到支撐，展開一波快速反彈行情。6 月20 日，三大指數(shù)同時達(dá)到最高點。

　　滬深300 指數(shù)創(chuàng)下了歷史新高4292.2 點，深證成指同樣傳下歷史新高14576.0 點，不過上證指數(shù)沖高受阻，也拉開了新一輪調(diào)整的序幕。截至月29 日，上證指數(shù)收盤報3820.7 點，收在60 日均線下方，市場利空不斷，股指后市不容樂觀。

　　下表為三大股指六月表現(xiàn)：

　　從上表可以看出，作為即將推出的股指期貨的標(biāo)的指數(shù)，滬深300 指數(shù)表現(xiàn)明顯強(qiáng)于表現(xiàn)A 股市場平均水平的上證指數(shù)，可見在股指期貨即將上市的背景下，機(jī)構(gòu)或投資者對滬深300 指數(shù)成份股的青睞。

　　6 月的股市，市場利空因素不斷，但國家出臺的一些列宏觀緊縮政策都是為了經(jīng)濟(jì)能夠持續(xù)、穩(wěn)定、健康的發(fā)展，那么，在這種背景下，股市近期該何去何從呢？我們從以下幾個方面來進(jìn)行探討：

　　一、宏觀經(jīng)濟(jì)方面：

　　6 月份出臺的各種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示，整個宏觀經(jīng)濟(jì)依然稍顯過熱，前期人們所擔(dān)憂的CPI 指數(shù)再度超過警戒線，尤其是關(guān)系到國計民生的糧食、食品價格的快速上漲，尤其引人注目；固定資產(chǎn)投資增速再度增長，緊縮投資的呼聲再起；

　　CPI 漲幅再創(chuàng)新高

　　6 月12 日，國家統(tǒng)計局公布了5 月份居民消費價格指數(shù)(CPI)，5 月份，居民消費價格總水平同比上漲3.4%。其中城市上漲3.1%，農(nóng)村上漲3.9%；食品價格上漲8.3%，非食品價格上漲1.0%；消費品價格上漲3.9%，服務(wù)項目價格上漲1.7%。從月環(huán)比看，居民消費價格總水平比上月上漲0.3%。

　　值得注意的是，5 月份，食品類價格同比上漲8.3%。其中，糧食價格上漲5.9%，油脂價格上漲21.4%，肉禽及其制品價格上漲26.5%，鮮蛋價格上漲37.1%，水產(chǎn)品價格上漲4.1%，鮮菜價格下降2.3%，鮮果價格下降11.2%，調(diào)味品價格上漲4.1%。

　　居住類價格同比上漲4.0%。其中，水、電及燃料價格上漲2.8%，建房及

　　1-5 月份累計，居民消費價格總水平同比上漲2.9%。

　　從圖表中不難看出，CPI 再創(chuàng)兩年多來的新高，而推動五月份CPI 上漲的因素，主要是食品類特別是肉禽類價格的快速上漲。

　　不過近期，豬肉等肉禽類食品的價格開始回落，預(yù)計6 月份CPI 會有所回落。且加息、提存款準(zhǔn)備金率等調(diào)控手段也難以對食品類價格起到太大的作用。

　　不過，進(jìn)入7 月份，央行加息的步伐會越來越近，央行曾表示，要將實際利率調(diào)整為正數(shù)，全國人大也審議并通過了授權(quán)國務(wù)院可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r取消或下調(diào)利息稅，這些手段都有利于緩解CPI 增長速度。

　　固定資產(chǎn)投資增速加快

　　從固定資產(chǎn)投資者增速變化圖表上來看，我國固定資產(chǎn)投資增速自06 年開始回落以來，07 年再次抬頭。中國國家統(tǒng)計局公布的今年前5 個月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)，比前4 月上升0.4 個百分點，另外　新開工項目計劃總投資同比增長6.1%，增速比前4 個月上升8.3 個百分點。

　　近年來，中國固定資產(chǎn)投資一直被視為中國經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向標(biāo)之一，固定資產(chǎn)投資也成為是經(jīng)濟(jì)是否過熱的一個重要指標(biāo)，固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)一旦增長過快，經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域就會出現(xiàn)加息、宏觀調(diào)控、貨幣緊縮的聲音。

　　不過，我們應(yīng)該注意到，中國正處在一個高速發(fā)展的階段，一些非貿(mào)易的固定資產(chǎn)投資并不會大幅提升中國制造業(yè)產(chǎn)能水平，也就不會給通貨緊縮帶來壓力，相反，更多是固定資產(chǎn)投資，如青藏鐵路、三峽水電、高速公路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)卻是有利于改善我國相對落后的基礎(chǔ)設(shè)施、瓶頸產(chǎn)業(yè)以及緩解目前居高不下的房價和煤電油運(yùn)的價格。

　　從固定資產(chǎn)投資的結(jié)構(gòu)中，我們可以看出，中國第三產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模占到總投資的半壁江山以上。從國家公布的統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)看，前5 個月，第一、二、三產(chǎn)業(yè)分別完成投資307 億元、14205 億元和17533 億元，第三產(chǎn)業(yè)即非貿(mào)易品的固定資產(chǎn)投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過第二產(chǎn)業(yè)，即制造業(yè)。

　　而且，即使在第二產(chǎn)業(yè)的固定資產(chǎn)投資中，根據(jù)前五個月的數(shù)據(jù)分析，房地產(chǎn)、煤電煤運(yùn)這些一直制約著中國經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)、生活的行業(yè)投資就高達(dá)11010 億元左右，占第二產(chǎn)業(yè)總投資的近80%，還不包括由這些行業(yè)拉動的黑色金屬和有色金融產(chǎn)業(yè)的投資，而真正輪到終端消費產(chǎn)業(yè)的消費品和投資品固定資產(chǎn)投資，已經(jīng)幾乎無足輕重。

　　很顯然，從以上數(shù)據(jù)分析，固定資產(chǎn)投資增速過快沒有疑問，但這種過快的增長是否傷害到我國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展則需要我們思考。

　　在中國這樣一個人口眾多的發(fā)展中國家，高投資率應(yīng)該是很正常的，城市化、工業(yè)化、全球化、“世界工廠”的崛起、以及中國居民消費結(jié)構(gòu)的升級換代，都集中在這幾年同時進(jìn)行，需求的突然爆發(fā)，當(dāng)然對基礎(chǔ)設(shè)施、重工業(yè)產(chǎn)生集中的需求，投資率自然會水漲水高。

　　因此，我們認(rèn)為，固定資產(chǎn)投資增速雖然再度走高，但考慮到目前我國發(fā)展的現(xiàn)狀，特別是奧運(yùn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資，但是整體水平仍屬　健康。

　　M1、M2 增速減緩

　　連續(xù)多年的貨幣供應(yīng)量高速增長。自06 年以來，國內(nèi)新增貨幣供應(yīng)量M2 的月增長速度都在15%以上，有些月份甚至超過20%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過實體經(jīng)濟(jì)增長速度，過多的貨幣追逐有限的商品，最終的結(jié)果必然是物價的走高、CPI 增速的高漲。

　　數(shù)據(jù)顯示，5 月M1 增長19.28%，增幅比上年末高1.80 個百分點，而M2 增速則為16.74%，增幅比上年末減緩0.20 個百分點。由此，M1增速高出后者2.5 個百分點，自去年12 月以來連續(xù)第6 個月超過后者，僅次于“5·19”行情末期創(chuàng)下的歷史最長紀(jì)錄。

　　從貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù)來看，央行此前出臺的系列緊縮性政策正逐漸顯現(xiàn)出效應(yīng)。5 月，M2 同比增長16.74%，比4 月的17.1%有明顯回落。

　　信貸數(shù)據(jù)亦如是。當(dāng)月金融機(jī)構(gòu)新增貸款為2473 億元，幾乎比4月的4220 億元減少了近一半，創(chuàng)下了今年以來的單月最小增幅。