鋁上行空間小，尋找拋空機(jī)會(huì)

　　鋁價(jià)是我們一年多以來(lái)一直不看好的，以前多次提及，但過(guò)去的半年多時(shí)間里，倫侶始終在2500-2900 美元區(qū)間打轉(zhuǎn)，甚至還跟隨銅價(jià)有振蕩走高的跡象，不過(guò)像樣的漲勢(shì)從未出現(xiàn)，比如2 月到5 月初銅價(jià)重新沖高至8335 美元的過(guò)程，鋁價(jià)就基本沒(méi)有什么上漲，這是由其基本面決定的，那就是供求平衡且偏向過(guò)剩的現(xiàn)狀和預(yù)期。

　　倫侶數(shù)次傳出有大機(jī)構(gòu)要軟逼倉(cāng)的消息，但是卻始終看不到有足夠的高位看漲期權(quán)能夠通過(guò)，每到集中交割日鋁價(jià)總是疲弱不已。我們也不理解多頭從83萬(wàn)噸的較高的倫侶庫(kù)存中提取10萬(wàn)噸會(huì)去賣(mài)給誰(shuí)。在倫敦鎳、鉛不斷沖擊前高的過(guò)程中鋁價(jià)沒(méi)有漲，在銅鋅大幅反彈的過(guò)程中鋁價(jià)也沒(méi)有漲。那么什么時(shí)候還可以指望鋁價(jià)來(lái)一輪大漲呢，當(dāng)其他金屬上漲動(dòng)力衰竭時(shí)，鋁則斷然難以上漲，至少目前是看不到的。陰跌，就是鋁在天氣重新轉(zhuǎn)涼之前的宿命。

　　5 月份中國(guó)原鋁出口較4 月份繼續(xù)減少，凈出口將維持在相當(dāng)?shù)偷乃�平甚至是凈進(jìn)口，具體數(shù)據(jù)還沒(méi)有拿到。中國(guó)4 月份氧化鋁產(chǎn)量大幅攀升，達(dá)到172.49 萬(wàn)噸，高于3 月的165.8萬(wàn)噸；原鋁產(chǎn)量達(dá)到97.41 萬(wàn)噸，高于3 月的96.3 萬(wàn)噸。不過(guò)5 月份產(chǎn)量數(shù)據(jù)有些意外，原鋁和氧化鋁產(chǎn)量分別回落到95.54萬(wàn)噸和158.65 萬(wàn)噸。目前國(guó)內(nèi)查處非法違規(guī)增產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)上鋁冶煉項(xiàng)目的調(diào)控行動(dòng)仍在繼續(xù)。因此盡管氧化鋁價(jià)格已經(jīng)有所回落，但短期內(nèi)鋁仍可能保持抗跌。5月鋁產(chǎn)量也許與

　　中國(guó)作為全球最重要的鋁材出口國(guó)，向其他國(guó)家提供鋁材，除了中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)對(duì)鋁的需求，西方發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)鋁材的需求也會(huì)體現(xiàn)在中國(guó)的出口當(dāng)中。但是如果西方國(guó)家沒(méi)有顯著的需求增長(zhǎng)，那么這大量的鋁材出口又被誰(shuí)消化掉了？這是個(gè)疑問(wèn)。我們來(lái)看看北美鋁業(yè)聯(lián)盟發(fā)布的數(shù)據(jù)。

　　圖9 北美的鋁訂單指數(shù)穩(wěn)定在較低水平上

　　圖10 北美鋁碾壓品訂單和發(fā)貨量持續(xù)下降

　　美國(guó)鋁合金訂單五月仍非常疲軟，半年來(lái)并無(wú)改善，鋁合金消費(fèi)表現(xiàn)出明顯的消耗庫(kù)存的特點(diǎn)。

　　最新的數(shù)據(jù)顯示今年訂單(除去鋁罐)同比下降了21.1%，前5個(gè)月整體則同比下降了16.7%。

　　而鋁碾壓制品訂單和發(fā)貨量同樣有兩位數(shù)的下滑。在這樣的情況下，到底是誰(shuí)需要從中國(guó)進(jìn)口那么多鋁材？美國(guó)是負(fù)增長(zhǎng)，足以抵銷(xiāo)歐洲需求增量。難道來(lái)自于需求基數(shù)很低的新興國(guó)家么？

　　以上分析認(rèn)為西方國(guó)家需求增速有限，那么中國(guó)消費(fèi)高達(dá)40%的增速是否真實(shí)就令人百思不得其解了。1-4月我國(guó)鋁材產(chǎn)量高達(dá)301.8 萬(wàn)噸，當(dāng)月產(chǎn)量88.52萬(wàn)噸，當(dāng)月同比增速和累積同比增速高達(dá)44.8%和44.3%；1-5月產(chǎn)量達(dá)到395.66 萬(wàn)噸，當(dāng)月產(chǎn)量91.16萬(wàn)噸，同比增速分別回落至29%和39.6%。但1-5 月原鋁產(chǎn)量則達(dá)到了468.32 萬(wàn)噸，而1-5 月原鋁凈出口只有區(qū)區(qū)幾萬(wàn)噸，396 萬(wàn)噸的鋁材產(chǎn)量和468 萬(wàn)噸的原鋁產(chǎn)量相對(duì)比，那這剩余的60 多萬(wàn)噸原鋁哪去了呢，如果再扣除鋁材當(dāng)中使用的部分其他原料，剩余的數(shù)量可能超過(guò)70 萬(wàn)噸。這與國(guó)內(nèi)鋁現(xiàn)貨升水和交易所庫(kù)存持續(xù)下滑是矛盾的。在滬鋁只有2 萬(wàn)多噸的超低庫(kù)存情況下，也許該步倫銅后塵，將倫鋁庫(kù)存吸引到上海了？我們始終懷疑國(guó)內(nèi)巨大的產(chǎn)量是否能被消耗掉，懷疑上海庫(kù)存的持續(xù)下降夸大了鋁供應(yīng)緊張的程度。目前找不到足夠的依據(jù)推翻鋁供應(yīng)過(guò)剩的判斷，疑似有大量庫(kù)存建立，只好讓時(shí)間來(lái)說(shuō)明問(wèn)題，6 月14日滬鋁突然大幅下跌也許是個(gè)信號(hào)。

　　鋅――國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力顯現(xiàn)

　　5 月以來(lái)鋅緊跟銅價(jià)運(yùn)行，但進(jìn)入6 月后走勢(shì)開(kāi)始變得疲弱，庫(kù)存接近7萬(wàn)噸有所反復(fù)后，就表現(xiàn)得較銅價(jià)更容易下跌。在倫鋅疲弱且銅價(jià)可能再次下挫的情況下，滬鋅后市仍然是有壓力的。

　　全球產(chǎn)量以中國(guó)為代表增加較快，5 月我國(guó)精鋅產(chǎn)量達(dá)到32.36萬(wàn)噸，1-5 月產(chǎn)量達(dá)到148.97 萬(wàn)噸，同比增幅分別高達(dá)19.1%和22.1%。如果中國(guó)鋅出口和產(chǎn)量繼續(xù)快速增加，鋅供求平衡預(yù)期發(fā)生變化，鋅價(jià)可能會(huì)在未來(lái)的寬幅震蕩行情中失去上輪大漲中的強(qiáng)勁勢(shì)頭。目前還沒(méi)有看到5 月中國(guó)鋅出口明顯回升的跡象，從國(guó)內(nèi)而言鋅稍弱。下一步中國(guó)能否增加出口進(jìn)而緩解國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨壓力，將取決于倫鋅走勢(shì)和兩市比價(jià)關(guān)系，從目前的比價(jià)看接近可出口價(jià)格水平。從4 月份數(shù)據(jù)來(lái)看，鋅從之前5 個(gè)月的月均凈出口數(shù)萬(wàn)噸突然變成凈進(jìn)口6600 噸，因比價(jià)的變化出口戛然而止，5、6 月情況也不會(huì)有明顯好轉(zhuǎn)。從比價(jià)看8.18的比價(jià)再次接近了可以出口的價(jià)格區(qū)域，但尚未看到出口重啟令倫鋅庫(kù)存止跌或讓滬鋅供應(yīng)充裕導(dǎo)致的疲弱狀況得到改善。從目前看，倫敦鋅價(jià)在3700 美元附近似乎較難站穩(wěn)，且中國(guó)陸續(xù)出臺(tái)控制出口的貿(mào)易措施，鋅恢復(fù)凈出口的過(guò)程可能會(huì)比較困難。

　　國(guó)際鉛鋅研究小組認(rèn)為07 年鋅仍將短缺3.5 萬(wàn)噸，不過(guò)可能上半年缺口相對(duì)集中，至少這將有利于鋅價(jià)維持一段時(shí)間的相對(duì)高位。6 月中旬鋅庫(kù)存連續(xù)繼續(xù)增加，回升到7.5萬(wàn)噸附近。倫鋅庫(kù)存的止跌比我們預(yù)期的要早，側(cè)面印證了我們對(duì)鋅供求平衡會(huì)較銅更早發(fā)生轉(zhuǎn)變的預(yù)期。不過(guò)倫鋅庫(kù)存畢竟為為十幾年來(lái)最低，持續(xù)數(shù)月的庫(kù)存下滑最終應(yīng)會(huì)對(duì)倫鋅有所幫助，就此斷言鋅價(jià)進(jìn)入轉(zhuǎn)折仍為時(shí)尚早。

　　鎳對(duì)銅鋅的參考意義

　　6 月份鎳庫(kù)存持續(xù)回升至9 千多噸，這背后是空頭的不斷加碼打壓，多頭擠倉(cāng)行為暫時(shí)銷(xiāo)聲匿跡。而引起這樣變化的是LME對(duì)交易規(guī)則的調(diào)整。為了平息眾怒，LME 進(jìn)一步限制多頭擠倉(cāng)的操作空間，實(shí)行強(qiáng)制的借出交易規(guī)則，令近月持倉(cāng)不得不移向遠(yuǎn)月。這導(dǎo)致倫鎳在連續(xù)數(shù)軸下跌并跌破60日均線(xiàn)后，于6 月12日跌破了4 萬(wàn)美元，現(xiàn)貨對(duì)遠(yuǎn)月升水從4月底擠倉(cāng)緊迫的4000 美元大降至6 月中旬的不足400 美元。鎳價(jià)的回落是在剔除操縱行為的價(jià)格泡沫，盡管未必能絕對(duì)有效，但也反映了一個(gè)問(wèn)題，那就是LME 金屬市場(chǎng)一貫存在的大戶(hù)控盤(pán)行為。那么針對(duì)鎳調(diào)整了規(guī)則，為什么沒(méi)有對(duì)其他品種也調(diào)整規(guī)則呢，比如目前庫(kù)存仍不斷在下滑的銅，以前也屢次經(jīng)歷逼倉(cāng)。

　　根據(jù)以往的歷史數(shù)據(jù)，鎳對(duì)銅有一定程度的領(lǐng)先意義，對(duì)此可以加以參考。鎳的下跌對(duì)其他品種也有一定的影響，因鎳與鋼密切相關(guān)，較其他金屬對(duì)經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)更敏感些。不過(guò)考慮到鎳的下跌部分是因?yàn)楦邇r(jià)導(dǎo)致需求結(jié)構(gòu)變化，如低品位含鎳生鐵投入使用等，以及LME交易規(guī)則的調(diào)整，所以即使鎳價(jià)繼續(xù)下跌也未必意味著工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)加速降溫，鎳的領(lǐng)先作用可以參照，但不能照搬。

　　考慮到鎳需求增速的放緩并不完全意味著不銹鋼等產(chǎn)量增速下滑，以及鎳對(duì)銅價(jià)具有一定領(lǐng)先示范性，認(rèn)為銅價(jià)目前下跌與上漲壓力對(duì)比處于相對(duì)均衡的狀態(tài)，因全球銅供應(yīng)仍偏向緊張，新的半年度合同精礦冶煉費(fèi)有可能繼續(xù)下調(diào)。

　　關(guān)注歐洲經(jīng)濟(jì)良好表現(xiàn)以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖的可能性

　　美國(guó)1 季度GDP 從1.5%大幅下修至0.6%，低于市場(chǎng)預(yù)期的0.8%。這樣低的增長(zhǎng)速度主要是因?yàn)槠髽I(yè)投資和房地產(chǎn)支出不佳，以及出口增長(zhǎng)緩慢。不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書(shū)認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和普遍增長(zhǎng)、長(zhǎng)期債券利率有所下滑。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克同時(shí)發(fā)表了對(duì)經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀(guān)講話(huà)，似乎美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了通脹下降增長(zhǎng)回暖的跡象。柏南克表示，次級(jí)房貸市場(chǎng)陷入困境，將對(duì)房屋銷(xiāo)售構(gòu)成壓力，但預(yù)期不會(huì)傷害整體經(jīng)濟(jì)。6 月份美國(guó)掀起一股預(yù)期通脹走高的預(yù)期，長(zhǎng)債利率也曾走高，不過(guò)最終數(shù)據(jù)顯示這些預(yù)期過(guò)分夸大了通脹預(yù)期。5 月份美國(guó)零售銷(xiāo)售增幅高達(dá)1.4%，為16 個(gè)月來(lái)最好表現(xiàn)，這對(duì)2 季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較重要。

　　OECD 最新報(bào)告認(rèn)為美國(guó)房地產(chǎn)疲弱的情況下半年很可能改觀(guān)，認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)年底將復(fù)蘇，08經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將從07 年的2.1%回升到2.5%。美國(guó)4 月新屋開(kāi)工意外增加2.5%至年率152.8 萬(wàn)戶(hù)，不過(guò)營(yíng)建許可則大降8.9%至142.9萬(wàn)戶(hù)。這樣的數(shù)據(jù)仍不能給出房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇的足夠信號(hào)。5 月17日美國(guó)公布新屋銷(xiāo)售數(shù)據(jù)大增16.2%，5 月18 日又公布成屋銷(xiāo)售下跌2.6%至年率599 萬(wàn)戶(hù)，低于預(yù)期的611 萬(wàn)戶(hù)。這種矛盾的情況是由于美國(guó)房主不愿意削價(jià)賣(mài)房，而房地產(chǎn)商卻必須為了回籠資金削價(jià)賣(mài)新房，這導(dǎo)致了二者銷(xiāo)售數(shù)據(jù)的明顯差異。對(duì)于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否迅速見(jiàn)底，還無(wú)法判斷，但似乎更壞的可能性不大了。預(yù)計(jì)截止年底美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)不會(huì)有根本的好轉(zhuǎn)。

　　圖11 美國(guó)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)明顯回升

　　除了民宅市場(chǎng)仍顯疲弱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回升的證據(jù)越來(lái)越多。4 月份美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)增加0.7%，好于3 月的下滑0.3%，也高于預(yù)期的增加0.3%。美國(guó)5月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)增加15.7 萬(wàn)人，高于預(yù)期的13萬(wàn)人，這樣的數(shù)據(jù)降低了降息預(yù)期。美國(guó)5月份服務(wù)業(yè)PMI 高達(dá)59.7，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于預(yù)期的55.3和4 月的56； 5 月份制造業(yè)PMI 增至55，高于4 月的54.7。表現(xiàn)良好的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)意味著對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期加強(qiáng)。

　　歐央行6 月6 日宣布加息至4%，且特里謝暗示了未來(lái)仍可能調(diào)升利率，這本身就意味著歐洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，流動(dòng)性充足。美國(guó)白宮半年度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)認(rèn)為07 年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可能降至2.3%，低于部分機(jī)構(gòu)曾預(yù)測(cè)的接近3%。

　　從OECD 領(lǐng)先指標(biāo)以及歐美主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步減速的憂(yōu)慮已經(jīng)減輕并有一些實(shí)質(zhì)性的積極變化出現(xiàn)，對(duì)下半年尤其是9-12月的消費(fèi)旺季而言，銅消費(fèi)可能會(huì)有較好的表現(xiàn)。

　　加上全球銅精礦供應(yīng)緊張形勢(shì)并未得到好轉(zhuǎn)，今年銅價(jià)復(fù)制06 年走勢(shì)的可能性不大。

　　07 年中國(guó)經(jīng)濟(jì)――高懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍

　　中國(guó)5 月21 日宣布上調(diào)142 種商品出口稅率，其中鉛鋅包括在內(nèi)，但鋁材并未提及。中國(guó)政府傾向于在年度對(duì)美大規(guī)模采購(gòu)后推出新的貿(mào)易稅收政策，調(diào)低大量出口商品的出口退稅以降低貿(mào)易順差，其中必然將包括鋁材、銅材、0號(hào)鋅等。中國(guó)政府傾向于在07年度對(duì)美大規(guī)模采購(gòu)后推出新的貿(mào)易稅收政策，調(diào)低大量出口商品的出口退稅以降低貿(mào)易順差，其中必然將包括鋁材、銅材、0 號(hào)鋅等。6 月19 日，財(cái)政部和國(guó)稅總局宣布對(duì)2831 項(xiàng)出口商品出口退稅進(jìn)行調(diào)整，占稅則商品總數(shù)的37%。涉及金屬的主要條款是：“其他賤金屬及其制品(除已經(jīng)取消和本次取消出口退稅商品以及鋁箔、鋁管、鋁制結(jié)構(gòu)體等)出口退稅率下調(diào)至5%�！贝舜纬隹谕硕惔笠�(guī)模擬調(diào)整與今年的貿(mào)易順差增長(zhǎng)過(guò)快有關(guān)。根據(jù)中國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，今年1-5 月，中國(guó)貿(mào)易順差累計(jì)857 億美元，比去年同期猛增83.1%，這意味著大量流動(dòng)性投放，是經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的重要根源之一，也是政府采取越來(lái)越頻繁緊縮政策的重要原因。7 月1 日后，該項(xiàng)政策逐步實(shí)施可能會(huì)降低中國(guó)包括銅加工材在內(nèi)的出口。

　　另外一個(gè)重要變化是5 月18 日中國(guó)央行采取兩項(xiàng)緊縮貨幣措施，提高利率和年內(nèi)第七次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率至11%；另外將人民幣匯率日波幅擴(kuò)大到0.5%。這些措施僅僅是針對(duì)4 月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。5 月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)熱度升溫的跡象，房?jī)r(jià)、股市、肉蛋糧食等市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)出經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通脹的信號(hào)。1-5 月固定資產(chǎn)投資增速反彈至25.9%；1-5 月規(guī)模以上工業(yè)增加值增速達(dá)到18.1%；5 月CPI 達(dá)到3.4%，連續(xù)三個(gè)月高于3%。這樣的數(shù)據(jù)組合無(wú)疑給予政府很大的壓力，在持續(xù)三年的兩輪緊縮政策沒(méi)有見(jiàn)到實(shí)際效果的情況下，進(jìn)行新的調(diào)控和降低出口的措施很可能已經(jīng)箭在弦上了。適逢金屬消費(fèi)淡季，需要對(duì)此加以重視。調(diào)控預(yù)期對(duì)金屬未來(lái)的需求預(yù)期會(huì)產(chǎn)生影響，在高價(jià)和需求減緩的預(yù)期下，銅價(jià)追漲動(dòng)力不足，炒作中國(guó)需求的行為也缺乏持續(xù)基礎(chǔ)。

　　匯率和利差交易對(duì)金屬的支持尚未失效

　　在05年底的時(shí)候，我們?cè)�預(yù)期06 年美元和非美貨幣之間不同的貨幣政策以及經(jīng)濟(jì)預(yù)期將促使美元走軟，06 年全年美元也的確如此表現(xiàn)，并延續(xù)到07 年4 月底，跌破04 年底的低點(diǎn)。之后美國(guó)恢復(fù)升息的預(yù)期在07 年6 月開(kāi)始升溫，于是出現(xiàn)了05 年底美元和非美貨幣角色互換的預(yù)期，對(duì)美元升值預(yù)期走高。但我們認(rèn)為這是對(duì)美元過(guò)于樂(lè)觀(guān)，美元下一步的升息來(lái)自于對(duì)通脹的擔(dān)憂(yōu)，但貨幣政策緊縮是有限度的，尤其是在目前經(jīng)濟(jì)增速較低的情況下不會(huì)過(guò)度緊縮。市場(chǎng)炒作心態(tài)在降息和升息預(yù)期之間的轉(zhuǎn)換太快，當(dāng)方向轉(zhuǎn)變到升息預(yù)期之后，空間又能有多大呢。即便年內(nèi)升息一次，高達(dá)5.5%的基準(zhǔn)利率也將令美國(guó)經(jīng)濟(jì)承受壓力。且歐日中均在升息，美元走高潛力有限。因此我們認(rèn)為美元處于反彈溫和走強(qiáng)過(guò)程中，但類(lèi)似05年那樣的大幅走高可能性不大。

　　過(guò)去一個(gè)多月美元一直維持著反彈走勢(shì)，從4 月底的兌歐元?dú)v史新低反彈至1.33 附近，期間對(duì)金屬也造成一些壓力。美國(guó)年內(nèi)不降息甚至?xí)�升息的預(yù)期在6月上旬將10 年期債券殖利率一舉推高至5.30，30年期殖利率則高達(dá)5.4，達(dá)到短期基準(zhǔn)利率水平以上。美國(guó)長(zhǎng)期債券利率走高是促使美元走強(qiáng)的重要原因，這背后是美國(guó)通脹預(yù)期走高可能導(dǎo)致貨幣政策再次緊縮的預(yù)期。另外美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好也是美元走高的原因之一。隨后6月中旬公布的美國(guó)5 月PPI 數(shù)據(jù)增幅達(dá)到了0.7%，但其核心數(shù)據(jù)與預(yù)期的0.2%相符；5 月CPI 數(shù)據(jù)增幅也較高，但核心CPI 增幅僅為0.1%，連續(xù)兩個(gè)月低于預(yù)期的0.1%。從通脹數(shù)據(jù)實(shí)際表現(xiàn)看，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)有些過(guò)度，美元開(kāi)始回落。日本方面由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度回落，且將維持利率在較低水平，利差交易重新盛行，日元走低。未來(lái)日元仍是歐美資本市場(chǎng)和商品市場(chǎng)主要的流動(dòng)性來(lái)源。

　　未來(lái)美元缺乏大幅走強(qiáng)的基礎(chǔ)，金屬價(jià)格即使下跌，也不會(huì)是因?yàn)閰R率因素，只是目前短線(xiàn)的波動(dòng)可以與美元聯(lián)系起來(lái)，類(lèi)似于近期的罷工因素。金屬價(jià)格方向性變化還取決于供求平衡的指引。

　　油價(jià)

　　過(guò)去一個(gè)月油價(jià)偶有調(diào)整幅度也不大，保持震蕩上行。消費(fèi)旺季前庫(kù)存的提升是正常的，目前汽油庫(kù)存仍低于過(guò)去5 年平均水平6-7%。盡管消費(fèi)者因高價(jià)稍稍減少了駕車(chē)出行，但畢竟汽油支出只占美國(guó)人收入的4%。就連我國(guó)這樣的低收入國(guó)家，汽油漲價(jià)無(wú)數(shù)次，如北京出租車(chē)從1.2 元-1.6元/公里漲價(jià)到2 元/公里初期，打車(chē)人數(shù)減少，但很快也都適應(yīng)了。

　　據(jù)美國(guó)EIA 報(bào)告數(shù)據(jù)，不包括伊拉克和安哥拉在內(nèi)，受石油生產(chǎn)配額限制的10 個(gè)歐佩克成員國(guó)5 月份原油日產(chǎn)量為2631 萬(wàn)桶，較4 月份日產(chǎn)量低16 萬(wàn)桶，4 月產(chǎn)量則下修8 萬(wàn)桶至2647 萬(wàn)桶。

　　主要是因?yàn)槟崛绽麃喴u擊石油設(shè)施等暴力事件層出不窮。該國(guó)5 月份原油日產(chǎn)量從4 月份的217 萬(wàn)桶減少至201 萬(wàn)桶。歐佩克5月份原油產(chǎn)量仍高于10 個(gè)成員國(guó)原油日產(chǎn)量配額的總和2588 萬(wàn)桶，也就是說(shuō)過(guò)去兩次減產(chǎn)中，累計(jì)縮減170 萬(wàn)桶的日產(chǎn)量配額，有120 萬(wàn)桶得到了執(zhí)行，但僅此已經(jīng)讓美國(guó)EIA坐不住了，美國(guó)人正在承受3 美元以上的汽油零售價(jià)格的煎熬。未來(lái)油價(jià)上漲仍是主要趨勢(shì)，直到9 月OPEC 才會(huì)召開(kāi)新的會(huì)議討論產(chǎn)量配額，按照OPEC 官員過(guò)去一段時(shí)間的表態(tài)，在此之前的消費(fèi)旺季預(yù)計(jì)不會(huì)召開(kāi)緊急會(huì)議增加產(chǎn)量。EIA 認(rèn)為，二季度歐佩克原油產(chǎn)量較第一季度基本持平。在未來(lái)幾個(gè)月中，預(yù)計(jì)原油需求增長(zhǎng)將超過(guò)非歐佩克成員國(guó)的原油供應(yīng)增長(zhǎng)，若要維持正常的庫(kù)存水平，歐佩克原油日產(chǎn)量增幅應(yīng)在100 萬(wàn)桶以上；若歐佩克沒(méi)有增加原油產(chǎn)量，并原油庫(kù)存水平下降，則油價(jià)將面臨上行壓力。即使考慮美國(guó)人希望油價(jià)下跌而在報(bào)告中摻雜了水分并夸大其詞，油價(jià)上漲的動(dòng)力也是現(xiàn)實(shí)的。歸因于需求預(yù)期屢次提高，而供應(yīng)鏈條又繃得很緊，在消費(fèi)旺盛和供應(yīng)緊張的大背景下，上漲仍是主基調(diào)，7月是序曲，8、9月將是高峰。

　　本月觀(guān)點(diǎn)：

　　銅上漲時(shí)機(jī)仍然未到，反彈走勢(shì)面臨重重障礙，主要原因是滬銅的疲弱還會(huì)延續(xù)下去。銅再次遇阻回落調(diào)整后，仍會(huì)維持寬幅振蕩走勢(shì)，期間不排除跌破7000美元的可能。鋅價(jià)會(huì)跟隨銅價(jià)走弱，但轉(zhuǎn)勢(shì)時(shí)間還沒(méi)有到，仍會(huì)維持相對(duì)高價(jià)。鋁中長(zhǎng)期走勢(shì)仍不看好。

銀建期貨 張大江