上期觀點(diǎn)復(fù)評(píng)

　　“銅價(jià)在5月上旬創(chuàng)出反彈新高點(diǎn)后再度回落調(diào)整，但走勢(shì)可能不同于06年，高位寬幅震蕩的可能性較大，期間再度走高的可能仍然存在。但滬銅持續(xù)數(shù)月疲弱，且即將進(jìn)入消費(fèi)淡季，4 月進(jìn)口量仍很巨大，需要考慮滬銅釜底抽薪對(duì)倫銅的壓力，不盲目做多。鋅價(jià)內(nèi)弱外強(qiáng)，將與銅價(jià)保持聯(lián)動(dòng)，5 月會(huì)炒作出口可能增加的利多因素，但短線強(qiáng)勢(shì)不能掩蓋未來(lái)較銅更快回落的基本面利空預(yù)期。對(duì)鋁價(jià)沒有太積極的展望，逢低短多，逢高拋空為主。”

　　上期報(bào)告對(duì)銅的看法基本正確，滬銅盡管有短暫的補(bǔ)漲但終究受到疲弱基本面的制約，并拉動(dòng)銅價(jià)回落。仍未得出結(jié)論的是銅價(jià)后市是否會(huì)向7000 美元以下重新探底，因?yàn)榛�本面具備有這樣的條件。鋅價(jià)5 月未能出現(xiàn)出口利多因素，國(guó)內(nèi)供應(yīng)過(guò)剩，滬鋅格外滯漲。鋁與預(yù)期相符，跟隨銅鋅大幅回落跌破2700美元后，因銅鋅反彈暫時(shí)止跌回升。

　　行情回顧――成也蕭何敗也蕭何

　　圖1 倫銅5月中旬探底7000美元后進(jìn)入振蕩走勢(shì)

　　倫敦金屬5月中下旬遭受沉重打擊，持續(xù)3 個(gè)多月的大幅上漲終于遭遇規(guī)模最大的獲利回吐，隨后多頭止損導(dǎo)致加速調(diào)整，其中銅和鎳表現(xiàn)最為明顯。LME 鎳從5 月4日最高的51600 美元跌至5 月24 日的45010 美元，在幾個(gè)交易日的反彈后，又加速暴跌至6 月12 日的39850美元。期間鎳庫(kù)存顯著回升，現(xiàn)貨對(duì)3 月鎳升水大幅回落，從5 月24日最高的4500 美元跌至6月15 日的575美元，擠倉(cāng)能量消耗殆盡。鎳下跌的原因是交易所規(guī)則調(diào)整、需求層面出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，影響中長(zhǎng)期需求預(yù)期，另外就是庫(kù)存的增加。

　　滬銅一個(gè)多月來(lái)的疲弱甚至超跌是一個(gè)對(duì)倫銅釜底抽薪的過(guò)程，使得資金推動(dòng)型上漲在倫銅上難以為繼，導(dǎo)致對(duì)中國(guó)因素的過(guò)度炒作降溫。中國(guó)供應(yīng)充裕和進(jìn)口虧損將導(dǎo)致5、6月進(jìn)口大幅縮減的預(yù)期令倫銅成為無(wú)本之木無(wú)源之水，5 月下旬和6 月上旬的兩次反彈都后繼乏力。5 月24 日倫敦金屬遭受調(diào)整以來(lái)最沉重打擊，當(dāng)日倫銅盤中低點(diǎn)為6950 美元，收于7000美元整數(shù)位，跌破被很多市場(chǎng)人士重視的60日均線。隨后在7000美元位置殺跌的空頭回補(bǔ)和技術(shù)性買盤推動(dòng)銅價(jià)反彈，6 月4 日回升至7625美元；6月5 日反彈無(wú)力再次調(diào)整下跌至6月8 日的7140 美元；在罷工利多的推動(dòng)下，倫銅6 月15 日再次回到7500 美元。綜觀過(guò)去一個(gè)月銅價(jià)運(yùn)行，與之前“探底7000 美元后陷入寬幅振蕩”的判斷完全一致。就滬銅而言，除了一兩次遠(yuǎn)月的超跌反彈之外，大部分時(shí)間都保持著較倫銅更加疲弱的走勢(shì)，國(guó)內(nèi)銅供應(yīng)過(guò)剩以及消費(fèi)淡季令消費(fèi)者對(duì)高價(jià)銅缺乏采購(gòu)興趣，近月價(jià)格持續(xù)疲弱，也成為遠(yuǎn)月缺乏支持屢次上漲失敗的重要原因。

　　鋁相對(duì)其他金屬的疲弱已經(jīng)延續(xù)數(shù)月，該品種缺乏上漲基礎(chǔ)和動(dòng)力我們也談了多次，對(duì)空間有限的逢高拋空的陰跌機(jī)會(huì)也已多次提及。5月24 日倫鋁也終于不堪重負(fù)，在其他金屬的拖累下跌破2800 美元，6 月12 日又跌破2700 美元。

　　鋅過(guò)去一個(gè)月圍繞3700 美元寬幅震蕩，走勢(shì)與銅亦步亦趨。與倫銅相似，倫鋅庫(kù)存持續(xù)數(shù)月下滑對(duì)鋅價(jià)起到一定的支持作用，中國(guó)出口減少對(duì)倫鋅也有利好。但對(duì)滬鋅而言，國(guó)內(nèi)逐漸累積的增量產(chǎn)量消化存在困難，因此滬鋅表現(xiàn)也就格外疲弱。

　　圖2 鋅價(jià)跟隨銅價(jià)大幅回落振蕩

　　銅價(jià)上漲基礎(chǔ)并不牢固――無(wú)源之水，無(wú)本之木

　　從ICSG5 月份發(fā)布的報(bào)告看，07 年全年供應(yīng)過(guò)剩預(yù)測(cè)上修至28 萬(wàn)噸，08年過(guò)剩預(yù)期為52 萬(wàn)噸。年初幾個(gè)月全球銅供應(yīng)是偏緊的，按其說(shuō)法過(guò)剩應(yīng)集中在下半年，且沒有考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和中國(guó)補(bǔ)庫(kù)的因素，那么真實(shí)的過(guò)剩量很可能并沒有那么大。基于截至目前對(duì)全球需求的分析，主要投行、非政府及政府機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為07 年銅需求增速會(huì)在3.5%-4%之間，主要體現(xiàn)在中國(guó)等新興國(guó)家的需求增長(zhǎng)。中國(guó)進(jìn)口在減少，美國(guó)銅消費(fèi)仍在下滑，而歐洲表觀消費(fèi)07 年沒有明顯增長(zhǎng)。這就要對(duì)現(xiàn)階段銅是否具備大漲的動(dòng)力加以斟酌了，至少是時(shí)間節(jié)奏上需要有這樣的考慮。

　　圖3 比價(jià)顯示5 月以來(lái)滬銅表現(xiàn)非常疲弱

　　4 月中旬倫銅突破8000 美元的時(shí)候，滬銅現(xiàn)貨一度漲至7.4萬(wàn)元，但截至倫銅突破8200美元，滬銅現(xiàn)貨卻回落到7.1 萬(wàn)元。過(guò)去一個(gè)月銅價(jià)在7000-7700 美元區(qū)間振蕩且表現(xiàn)偏弱，而滬銅則主要在6.1-6.7 萬(wàn)元區(qū)間振蕩。對(duì)中國(guó)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)銅價(jià)格彈性還是比較敏感的，國(guó)內(nèi)消費(fèi)意愿不足會(huì)使補(bǔ)漲難度大，這與6 萬(wàn)元以下的補(bǔ)漲意愿較強(qiáng)不同，滬銅遠(yuǎn)月兩次補(bǔ)漲都因近月滯漲而失敗。

　　圖4 滬銅產(chǎn)量跳增