圖5 精銅凈進口量雖回落但仍很高

　　1-3 月我國銅產量基本保持在22 萬噸附近，低于06年同期水平，但4、5 月突然出現跳增，產量高達27.37 萬噸和27.78 萬噸，1-5 月同比增加11.5%。再考慮進口供應增量部分，可以看到供應壓力并未減輕。從海關公布的5 月銅貿易初步加總數據看，銅及銅材進口量為22.06 萬噸，遠低于4 月的30.47 萬噸，這印證了我們對5 月進口會明顯下降的預期。5 月精銅凈進口可能低于13萬噸，這與3月和4 月水平相比下滑較多，不過如果和06年同期相比則要高出許多。5 月份廢銅進口仍處于較高的49.47 萬噸，1-5月同比增加20.2%；1-5 月中國銅及銅材產品進口量高達130萬噸，增幅達到59%。單說5 月份，精銅供應量就高達近40萬噸，在企業擁有一定水平庫存的情況下，這仍然意味著過剩，上海交易所庫存與LME 銅庫存的反向變化就給出了證據。

　　圖6 銅需求將進入季節性下滑(中國月度銅材產量)

　　圖7 上海交易所庫存快速回升

　　從廢銅和精銅價差的角度再觀察一下滬銅本論反彈的前景。當基本面足夠利好時，如逆價差狀態下近月領漲且持續擠倉的情況下，滬銅可能會被推高到遠遠升水與廢銅(如1 號銅)的水平，但終究會因自身的原因以及廢銅的替代而下跌，如06年5 月和07年5 月。但當這個價差回到較低水平，如5 月下旬廢銅與精銅的價差縮窄到了3000 元以內，就使得精銅再次具備抗跌反彈的基礎，如5 月下旬的反彈。再來看目前的價差，倫銅大幅反彈再次逼近6700美元，將再一次令國內廢銅和精銅價差拉高到7000 元附近，銅價大幅回落的條件已經再次接近成熟。

　　未來一段時間，倫銅多頭仍然有兩根救命稻草可以抓，一個是罷工問題，一個是庫存問題。但從盤面表現以及整個基本金屬的表現來看，讓這根稻草不繼續下沉把握不大。倫銅現在的第二次反彈是仍然偏緊的基本面未來將對銅價起到支撐作用的一次預演，通過庫存下降和罷工預期表現出來。上面對銅價中短期走勢已經給出判斷：即“短線反彈后可能再次大幅回落，維持寬幅振蕩走勢。”

　　圖8 現貨精銅礦加工費(TC/RCs)相當低，銅礦供應緊張

　　從2 季度現貨銅精礦加工費低至20美元可見，全球銅礦供應仍緊張，不過這主要針對冶煉產能的擴張，如5 月份江銅30 萬噸的冶煉產能投產，所需銅精礦供應顯然存在困難。05-06 年全球的幾宗大規模銅礦收購案例對銅價都曾起到積極作用，因收購意味著要求掌握上游資源的意愿，是對未來銅價看好的信號，之后銅價也的確維持著上漲趨勢。6 月10 日中國鋁業集團公司宣布斥資8.4 億加元收購秘魯銅業，意味著對銅價長期供應緊張的擔憂，希望掌握上游資源。

　　未來銅價能否恢復趨勢性上漲并突破振蕩格局沖擊前高，還要繼續觀察中國消費、進口和庫存數據以及西方國家如美國的經濟復蘇進程。我們對長期走勢的看法與06 年的主要不同在于：06 年11月銅價在幾個月寬幅震蕩后加速下跌至6000美元以下；而對07 年下半年銅價走勢的看法傾向于觀察是否有可能在探底并寬幅震蕩一段時間后，能不能再次走高。就6-8月這個消費的相對淡季而言，在中國銅進口環比明顯下降后，什么時候中國國內能夠表現出需求的重新回升的跡象，那時候才能下銅價探底成功的論斷，并進而參照其他方面的更宏觀因素如全球金融市場狀況、通脹預期等變化判斷是否能夠大幅重新走高。