天膠整體牛市并未完結 07年將經歷修復整固期(8)

　　3.各市場內合約間價差變化規律性尚存，但波動有加劇跡象，這主要體現在針對季節性現貨充裕程度的期貨溢價變化程度上，近幾年年底時期的期貨溢價基本均處于極值狀況，且隨后將會經歷一輪回復期，以東京市場為例，一段時期以來的遠期升水格局后期將會呈現縮減態勢，逐步體現出供給相對減少及現貨價格受支撐力度加大的局面。國內主力及近交割月合約價差變化也有加劇現象，存在明顯價差套利機會。

　　圖29. 東京市場基準合約及近交割月價差膠

    圖30. 上海市場主力及交割月價差對比

　　3.來自技術面上的一些提示

　　對于下圖所示東京橡膠市場月收盤線來看，自2001年11月份以來，期價一直穩定的運行在大牛市節奏當中，而從2006 年中至目前，膠價可定性為整體大牛市的次級調整走勢當中，從價格上我們也可以清晰的看到，自2001年以來至2006年6月，以及自2006 年6 月至2006 年11 月底，膠價整體基本上完成了50%的回撤行為，并在此遭遇強技術性支撐，下一階段膠價有回彈的要求。

　　從圖表面上反饋的信息顯示，此輪回升屬于較大級別的反彈，并可能貫穿整個2007年一季度，而從季節性規律來看，一季度及二季度的相當一段時間內膠價均屬于相對強勢運行范疇，對應膠價可能會創出階段性高點區域，隨后隨著國際國內供應的增加而遭受壓力回落。從價格區域來看，265 日圓附近可能將構筑新一年度里東京膠運行的重要阻擋區域。

　　圖31. 東京市場膠月線連續

    圖32. 東京市場膠日線連續圖

　　而對于國內天膠市場而言，其與東京市場保持高度的相關性，在東京市場下一階段反彈的基礎上，國內市場也會呈現出穩步回彈的態勢，2006年底創出的16600附近將構筑出重要的重要的底部區域，后期國內膠價將繼續反彈步伐，間中可能會存在修正走勢，但整體反彈勢頭預計可能會持續至二季度附近。從價格區域來看，24000 附近可能會成為新一年度里國內膠市的重要阻擋區域。

　　四.結論部分

　　綜上所述，2006 年天膠市場運行當中由于受到氣候﹑資金等因素影響，膠市呈現出明顯的“季節性”供需失衡，走勢波動較為劇烈，且該失衡狀況在隨后數年內可能會繼續出現，這對于國內膠價而言，可能依然會存在較為明顯的動蕩機會，但整體上供給緊張狀況仍然會階段性存在，這對整體膠價的上揚提供可能。對后期天膠價格運行的把握，我們認為可重點關注以下幾點：

　　1.原油﹑黃金等價格繼續維持相對高位運行，其中原油出現的階段性反彈會對膠價抬升提供助力，特別是在年初的一段時期內，國內膠市由于供給出現真空而會出現相對緊張狀況，屆時膠價會呈現出易漲難跌的局面。

　　2.全球資源類商品金融屬性的增強對各品種價格影響力度加大，以2006 年天膠價格運行來看，美圓整體貶值以及國內人民幣升值在國內天膠定價過程當中發揮的作用日益明顯，東南亞主產國泰國貨幣泰銖2006 年大幅升值也造成主產國天膠定價模式復雜化。

　　3.近年來自然災害及物候情況的不穩定頻繁發生，市場對此的敏感程度較以往顯得強烈，年內東南亞雨季少雨導致產量額外增加即對行情產生了較大的壓力，后期仍需要重點關注。

　　對于2007 年的大致市場行情走勢，基于上述各影響因素判斷的基礎上，我們傾向于認為：2007 年天然橡膠市場可能會繼續表現出較明顯的動蕩性，整體運行上應屬于對2006 年快速下挫的修復整固期，分階段來看，年初的一段時期內，基于國際膠區進入冬季供應減少以及國內產量供給真空期的影響，膠價會呈現出穩步回彈的態勢，而年中后期則由于國際國內割膠旺季的來臨，供應的增加影響，膠價會呈現出再次回落的局面；在此過程當中，其他相關交易側面因素所起到的作用也不能忽視，特別是全球主要經濟體經濟走向﹑國內宏觀調控力度﹑原油價格走勢﹑人民幣升值﹑主產區氣候物侯變化等因素，均可能會對膠價的運行格局產生影響；從更長期趨勢來看，天膠整體牛市仍未結束，在新年度經過充分整固后，2008年左近天膠將仍會迎來上漲行情。

中大期貨 孫煒