至8 月8 日，CBOT豆粕期貨頭寸上總持倉達224073手，國際基金持有多單39152手，空單69642手，凈空單增至30490 手，為05/06年度CBOT豆粕期貨最大凈空單量。

　　圖23 CBOT豆粕期貨頭寸基金凈持倉

　　截至8 月8 日的一周，在CBOT 豆粕期貨和期權上，基金持有凈空單38161 手，比一周前提高3057 手。其中持有多單的數量為32,013 手，比一周前提高1,841 手，空單數量為70,174 手，比一周前提高4,899 手，空盤量為246,157手，上周為236,932 手。

　　圖24 商品基金在CBOT豆粕期貨期權上凈持倉

　　至8 月8 日，國際基金在CBOT 豆油期貨上持有多單83475 手，空單11125 手，凈多單為72350手，連續第三周平凈多單。

　　圖25 CBOT豆油期貨基金凈持倉

　　截至8 月8 日的一周，在CBOT 豆油期貨和期權上，商品基金持有凈多單65146手，比一周前減少了1420 手，其中多單數量為78,930手，比一周前降低了2,529 手，空單數量為13,784 手，比一周前降低1,109 手，空盤量為299,780手，一周前為308,851手。

　　圖26 商品基金在CBOT豆油期貨期權上凈持倉

　　CBOT 豆油期貨凈多頭寸在7 月18 日創下近兩年以來的高點后，因如此之大的頭寸未能繼續給基金創造相應的盈利，在此后三周凈多單陸續平倉。

　　五、操作策略探討

　　根據目前豆類市場的格局，利用期貨市場進行大豆、豆粕、豆油三角套利可實現一定的盈利。具體方案可參考如下：

　　1、買美豆拋國內豆粕、豆油，采用8 月11 日CBOT大豆9 月、11 月收盤價555.5 美分/蒲式耳、568.2 美分/蒲式耳，8 月、1 月升貼水分別為177.75、188.75美分/蒲式耳，8 月11日人民幣中間價7.9725，則9 月進口豆折算價為2580 元/噸，11 月進口豆折算價為2660.8元/噸。國內豆粕現貨價格2050 元/噸，豆油現貨價格5500 元/噸，8 月11 日DCE1 月豆粕收盤價2171元/噸，11月豆油收盤價5624元/噸。根據大豆壓榨公式，理論上壓榨利潤為：

　　豆粕價格 豆油價格 進口豆價格 壓榨利潤

　　現貨 2050 5500 2580.0024 -22.5024

　　11月 2171 5624 2660.8071 16.43288

　　2、買DCE 大豆拋DCE 豆粕、豆油。由于進口豆出油率高，國內榨油廠傾向用進口豆，故我們選取DCE豆二。8 月11日DCE 豆二、豆粕、豆油9月期價2454、2090、5580元/噸，根據大豆壓榨公式，理論上壓榨利潤為：

　　DCE豆粕 DCE豆油 DCE大豆 壓榨利潤

　　9月 2090 5580 2454 150.3

　　注：以上為理論價格，不含交割、運輸等費用由此可見，買CBOT 大豆在國內拋豆粕、豆油現貨，油廠處于虧損狀態，但隨著CBOT豆價下跌,虧損較前期縮小；若買CBOT 大豆遠期，拋DCE 豆油、豆粕遠期，尚可改善油廠的虧損狀態，但理論上盈利較前期縮小；而若買DCE 大豆、拋DCE 豆粕、豆油，尚可實現較大盈利。

　　六、小結

　　目前大豆、豆粕與豆油分別演繹了一段南轅北轍的行情。大豆、豆粕因外盤上漲乏力、國內下游市場需求不濟，進口庫存較大而陷入疲勢格局；而豆油則在國際豆油、原油價格維持在高位、馬來西亞棕櫚油價格上漲以及國內對豆油的需求即將進入旺季等因素的支撐下，展開一波強勁的上漲行情。豆類市場此消彼漲，卻暗示了三角套利機會。

　　然而，目前的一些主要利空因素尚需時間消化，而潛在利多因素同樣需要時間來激發。

　　首先，南美豆正集中上市、尚未完全銷售。五月份巴西產區農民舉行抗議活動，而六月份忙于世界杯，巴西大豆銷售進度緩慢。這雖然對近期的豆價有短期的支撐，但其供應壓力會延續到后期。而往往美國人在南美大豆上市時候傾向壓低豆價以打擊南美種豆積極性，因此，在南美豆銷售完之前，大豆欲漲還難。

　　其次，美豆主產區天公作美，8 月份豆價不斷回吐天氣升水。

　　第三，目前中國的養殖業恢復緩慢。雖然禽畜養殖較前期有所好轉，但是補欄率仍較低，目前對飼料需求的拉動仍非常有限。國內養殖業的恢復同樣需要時間。

　　在國際大宗商品市場波動劇烈的同時，美國基金凈持倉反復變化，CBOT豆類市場也出現了較為明顯的振蕩行情，體現了來自國際大豆市場供需基本面的龐大壓力。

　　當前決定國內豆價走勢的關鍵因素仍在于美豆主產區的天氣。如果8 月天公繼續“作美”，美豆生長一帆風順，那么國內大豆、豆粕仍將限于低位震蕩探底格局，CBOT大豆11月可能下探至550美分。

　　從種植成本和06/07大豆種植基本狀況看，國內大豆現貨價格在2200元/噸附近有強支撐，其下跌空間有限。擺脫價格低位運行一方面需要國內需求的拉動，另一方面需要美盤上漲的配合，進口大豆成本的提高有利于國內期價的抬升。

　　8 月份天氣因素可能會加大價格波動，但總體來看，下半年大豆、豆粕期價仍將處于震蕩筑底階段，還不具備發動大行情的動力。因為接下去的九、十月又將面臨美豆上市。本年度國內外大豆可謂積重難返。對于目前的行情，由于美豆主產區天氣存在諸多不確定性，投資者可適當利用大豆、豆粕、豆油三角關系進行適當的套利操作以指導現貨經營、鎖定一定的利潤。

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