8、人民幣破8

　　中國經濟增長、貿易順差、外匯儲備等經濟基本面數據和政府貨幣政策調整取向是決定匯率走勢的主要因素，正是同比屢創新高的貿易順差和信貸、投資過熱持續不斷地給人民幣匯率施加向上壓力，決定了人民幣升值的長期趨勢。人民幣匯率升值有利于加大農產品的進口，而加大的供應量沖擊了市場價格。

　　圖13 美元兌人民幣匯率中間價

　　9、國產大豆需求不濟，東北現貨嚴重積壓

　　進口轉基因大豆具有明顯優勢，國產大豆在競爭中處于下風。目前，我國的大豆種植規模較小，黑龍江專業農戶的規模也只能達到150 畝左右，而美國、巴西大豆農場的生產規模　遠遠超過我國，導致我國大豆種植成本比美國高出33 %。此外，美國所種植的大豆，基本上是轉基因大豆，主要用于榨油，而國產大豆主要用于制作豆制品。目前，國產大豆的出油率為16%-17%，而進口轉基因大豆的出油率一般在19%-22%。大豆的出油率每差一個百分點，加工10 萬噸大豆，效益就相差1500 萬元。國內榨油業一般青睞于進口大豆。當進口大豆成本與國產大豆接近時，南方壓榨企業棄國產豆而擇進口豆，國產大豆便積壓在東北，部分伺機拋入期市。因目前進口豆成本與國產大豆成本比較接近，期市上的豆一上漲乏力。

　　10、國內宏觀緊縮政策陸續出臺

　　央行7 月21日18 時宣布，經國務院批準，人民銀行決定從2006年8 月15 日起，上調存款類金融機構存款準備金率0.5 個百分點。這次動作距離上次央行宣布上調存款準備金率的時間，僅僅間隔35天。

　　上調存款準備金率，能直接凍結商業銀行資金，強化流動性管理。據測算，提高存款準備金率0.5 個百分點，大約能一次性鎖定1500 億元資金。央行21日明確表示，此次存款準備金率提高0.5 個百分點，主要是為了加強流動性管理，抑制貨幣信貸總量過快增長。

　　6 月份金融數據顯示，一方面信貸依然維持高增長態勢，造成經濟隱憂；但另一方面，央行自4 月份采取的上調貸款利率、上調存款準備金率、增發央行票據等多種措施，效果已初顯，6 月份貨幣信貸增幅有所回落，貨幣供應量增長勢頭減緩。國內宏觀緊縮政策陸續出臺，國內商品市場承壓表現也是明顯的。

　　21 日央行宣布上調存款準備金率對當日市場的沖擊還是比較大的，當日國內商品市場大幅下跌。

　　(二)利多因素

　　1、國內養殖業逐漸恢復

　　7 月20 日，國家糧油信息中心市場監測處發布最新“中國農產品市場趨勢指數”報告。

　　報告中禽類產品市場趨勢指數為55，較上周指數51.7 提高3.3，在經過連續9 周的回升后，指數水平已自5 月下旬的37.5提高到目前的水平。50 標志著受調查企業對市場的預期已經從悲觀轉變為中性。促成這種轉變的主要因素是市場上禽肉和禽蛋價格回升，刺激了養殖戶的養殖積極性。

　　圖16 中國禽類養殖市場趨勢指數

　　生豬產品市場趨勢指數52.3，較上周指數51.6 提高0.7，指數水平連續9 周小幅回升，反映出受調查企業對市場的信心在逐漸增強。生豬價格回升在過去幾周處于緩慢回升中，養殖效益從虧損轉向平衡，或略有盈利，是促成指數水平回升的主要原因。但是養殖補欄數量增加并不明顯，因為僅僅盈虧平衡不足以刺激養殖戶的養殖積極性。

　　圖17 中國生豬養殖市場趨勢指數

　　2、2006/07年度全球大豆播種面積預估下調

　　美國農業部的三月份預估的大豆播種面積難以兌現。6 月30 日美國農業部公布了面積報告以及季度庫存報告。報告預估的美豆2006 年播種面積為7493萬英畝，較3 月份報告下調196.5 萬英畝。這主要是因為目前良好種植天氣有望導致玉米播種面積增加，擠占部分大豆播種面積。此外目前大豆價格瀕臨低點，在低位區域運行，使得種植農場主利益受損失，也是導致三月預估播種面積不能兌現的原因之一。

　　南美下一年度的大豆播種面積也有望下降。連續幾年南美大豆產量由于遭遇干旱和亞洲銹菌等災害的影響，收成始終不如預期，特別是當前南美巴西由于貸款利率居高不下，本國貨幣匯率走強，化肥價格上漲而大豆銷售價格偏低等因素共同作用導致農民種植大豆基本無利可圖，下一年度的播種面積有望大幅下降。據巴西獨立市場分析機構Safras 公司表示，2006/07 年度期間巴西大豆播種面積將會至少減少7.6%，這也將會是2003/04 年度以來的最低播種面積，當年面積為1970 萬公頃。巴西將播種1900到2100 萬公頃大豆，低于上年度的2210 萬公頃。巴西大豆播種面積將首次降到2002/03 年度以來的最低水平，不足2000 萬公頃，當時巴西大豆播種面積為1840 萬公頃。目前南美創紀錄產量的大豆收割已基本全部結束，阿根廷農業秘書處預測大豆收割面積達到創紀錄的1540 萬公頃。南美播種面積總體下降。這將對遠月大豆合約提供支撐。，這也將會是2003/04 年度以來的最低播種面積，當年面積為1970 萬公頃。

　　2006/07 年度中國大豆播種面積下降已成定局。據調查，2006 年黑龍江產區的大豆種植面積將比上年至少減少10%，部分地區減幅還將會接近20%；而今年東北地區國產大豆播種面積的初步預測降幅將達到400 萬畝左右。大豆價格下跌、燃料、化肥農資價格上漲是導致大豆種植收益下降的主要原因。此外，2005/06 年度以來，黑龍江產區大豆收購價格持續振蕩下跌，使得農民種植2006/07 年度新季大豆的積極性大受打擊。據估算，黑龍江農民每畝大豆生產成本比上年增加15元以上，畝均收益只有75 元，明顯低于稻谷和玉米，農民種植意向減弱。中國國家糧油信息中心最新預測2006/07 年度中國大豆產量為1590 萬噸，比去年減少2.7%。

　　3、銹菌病、蚜蟲病、菌核病抬頭

　　巴西政府農業研究機構Embrapa稱，受亞洲銹菌病影響，截止目前巴西05/06年度大豆產量將減少150 萬噸。Embrapa 大豆研究人員稱，這是亞洲銹菌病最嚴重的一年，是流行疫情。今年病菌爆發范圍達到巴西大豆總面積的80%。巴西政府下次大豆產量預測可能將反映因病菌影響造成產量進一步大幅調減。

　　經風傳播的銹菌會在溫暖潮濕的環境中繁衍，病菌會造成葉子提前脫落，產量損失幅度會達到80%。亞洲銹菌病于2002年首次出現在巴西，盡管采取了保護性的農藥噴灑措施，但疫情仍在繼續蔓延。

　　亞洲大豆銹菌在南方嚴重春旱天氣下處于靜止狀態后會再次變得活躍起來，目前美國已有5 個州23個縣確認發現了銹菌病。蚜蟲病能夠導致大豆的豆莢數量減少。

　　據國內氣象部門預報，7 月末至8 月初，仍將維持陰雨天氣，極易發生和擴展蔓延大豆菌核病。截至7 月30 日田間調查，黑龍江大豆主產區很多田塊已陸續發現菌核病中心病株，并有快速擴展蔓延勢頭。

　　4、生物燃料需求強勁的推動偏多大豆價格

　　隨著原油及汽油價格大幅攀升，乙醇這種替代型綠色燃料也越來越吸引人們的注意。受原油價格大幅飆升的驅動，今年全球生物柴油市場出現了強勁需求，其中歐洲以及北美生物柴油行業發展迅速，預計到2007 年底，美國生物柴油需求預計增長一倍，從目前的600 萬噸增長到近1400 萬噸，而歐洲諸國的生物柴油需求也將顯著上升，由于歐盟的壓榨產能都

　　忙于壓榨菜籽油，因而大豆的壓榨量可能下降，相應的會減少大豆進口。然而如果歐盟增加豆油進口，有利于其他大豆出口國增加大豆壓榨量；在生物柴油的原油之中，豆油占有巨大的比重，這也成為了基金大舉介入CBOT 豆油期市的一個重要原因，前期豆油的強勢也給大豆市場帶來了明顯的支撐，因而總體來說，生物燃料需求的增長對大豆的走勢偏多。

　　按照美國能源署的要求，到2010 年，美國生物柴油的產能要從2004 年的100萬噸提高到1200 萬噸，如以五成生物柴油的原料取自豆油計算，以豆油制成的生物柴油的產能在未　來的6 年內，將會逐步增加到600 萬噸以上，相比之下2005 年美國豆油的產量僅僅是909萬噸。同樣在歐洲在南美生物柴油的產量在未來的幾年里將會以數倍的速度遞增，這對大豆市場的利多作用是極為顯著的。

　　5、海運費指數出現反彈跡象

　　波羅的海干散貨運價指數出現了強勁上漲的勢頭，綜合運價指數連連創出今年來新高，巴拿馬型運價指數也一跳攀升，走勢強勁。大西洋市場上礦物貨盤和谷物貨盤的數量可觀對BPI指數走強帶來明顯的支持。

　　圖18 波羅的海干散貨運價指數自2002年以來的走勢變化圖

　　7、通脹嚴重，農產品低價吸引基金進駐

　　當前，因美元過度發行而導致的世界性通貨膨脹苗頭越來越明顯，這已經引起了全球商品投資者的高度重視，金屬價格和能源價格不斷創下歷史新高，原材料價格的暴漲加重了初級產品成本向下游產品傳導的壓力，令投資者增大了對通貨膨脹的擔憂。

　　豆類商品雖然本身供應寬裕，但也要受到通貨膨脹預期影響。商品需求有兩類，一類是眾所周知的“消費需求”，比如大豆的食用和榨油需求；另一類是不引人注意的“投資需求”，也就是說，有的人購買大豆目的不是為了消費，而是保存下來以供高價出售。投資需求在商

　　品常態環境中不會表現出來，但是一旦出現通貨膨脹苗頭，或者市場普遍預期這種商品價格會上漲，則“投資需求”會迅速增加。在現貨市場上這表現為“囤積現象”，在期貨市場則表現為基金大規模購買。“投資需求”一旦被激發，會迅速改變商品供求現狀。2003 至2004 年的國內大豆牛市運動過程中，貿易商囤積就對牛市拓展起到了決定性作用。當前美元持續貶值、工業品價格連續暴漲，已經吸引了大量場外資金進入商品市場。據標準銀行的估計，到2006年年底，將會有1200 億美元的資金將會投資與商品指數基金；而麥格理估計，目前流入商品市場的基金投資額達900 億美元，而到今年底，這一數字將升至1300 億-1400億美元。

　　大量熱錢流入商品期貨市場尋找投資渠道，使得期貨品種的金融屬性增強，帶動了整體商品期貨價格的上漲，處于低位的農產品期貨價格有理由繼續成為指數基金覬覦的目標。

　　8、大豆價格的底部成本支撐

　　盡管中短期內現貨價格快速上漲比較困難，不過由于成本的上升，豆類價格下方應有一定的支撐。近兩年來，黑龍江地區的大豆種植成本在逐步增加，預計2005年在化肥、農藥、其他農資價格上漲下，大豆種植成本已經上升至1-1.05 元/斤，2006 年繼續增加，但是大豆種植收益不夠理想，農民種植意向減弱。據調查，2006 年我國大豆種植面積將比上年減少，其中主產區減幅明顯。預計2006 年中國大豆產量將降至1590 萬噸，較2005 年　的1635萬噸減少45萬噸，降幅2.7%。因此，從種植成本和06/07大豆種植基本狀況看，國內大豆現貨價格在2200元/噸附近有強支撐，對應的期貨價格應該在2500元/噸附近有強支撐。