時(shí)至年末，怎樣判斷2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的宏觀走向？怎樣為來(lái)年投資進(jìn)行布局？近日，格林基金總經(jīng)理助理、固定收益部總監(jiān)柳楊接受本報(bào)記者采訪，對(duì)2022年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)展望進(jìn)行了深入分析。

格林基金總經(jīng)理助理、固定收益部總監(jiān)

2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先走出疫情陰影

回顧2021年，柳楊認(rèn)為，以“后疫情時(shí)代的全球經(jīng)濟(jì)錯(cuò)位復(fù)蘇”為背景，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)體中率先走出疫情的陰影，在強(qiáng)大的供應(yīng)鏈體系支持下迅速重啟生產(chǎn)，支撐起歐美后起的需求恢復(fù)，為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了堅(jiān)實(shí)的生產(chǎn)能力。同時(shí)也要看到，年中之后我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程再度面臨一定的下行壓力，具體表現(xiàn)為需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱。我國(guó)貨幣政策在下半年重啟寬松，繼7月“中性降準(zhǔn)”后，12月份再度降準(zhǔn)釋放寬松信號(hào)。

2021年海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較中國(guó)落后一個(gè)周期。歐美國(guó)家實(shí)施財(cái)政赤字貨幣化政策，在財(cái)政補(bǔ)貼的刺激下開(kāi)啟了復(fù)蘇進(jìn)程，也帶來(lái)了較高的通脹率。

2021年，供給渲染了全球經(jīng)濟(jì)通脹的底色，形成了2021年的全球商品牛市。我國(guó)在復(fù)蘇過(guò)程中，通脹的結(jié)構(gòu)分化嚴(yán)重，表現(xiàn)為CPI數(shù)據(jù)平穩(wěn)運(yùn)行在2%下方，而PPI則一度沖高至13.5%。上游資源品漲價(jià)，利潤(rùn)過(guò)度集中于上游，擠壓了下游的利潤(rùn)和需求，給經(jīng)濟(jì)造成了一定的壓力。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議及時(shí)召開(kāi)，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的一些做法進(jìn)行糾偏，在堅(jiān)持房住不炒的政策定力下，邊際放松了地產(chǎn)融資政策，一方面維護(hù)消費(fèi)者的合法權(quán)益，一方面也為房地產(chǎn)健康長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2022年有壓力，但也有應(yīng)對(duì)之法

站在歲末年初展望2022年，柳楊認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)的矛盾或許正在從供給端向需求端轉(zhuǎn)移。供給的問(wèn)題可以通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)建得到解決，世界各國(guó)均開(kāi)始注重工業(yè)體系和產(chǎn)業(yè)鏈安全建設(shè)，在這樣的背景下，需求的邊際變化可能是決定2022年資產(chǎn)配置的主要因素。預(yù)計(jì)2022年，國(guó)內(nèi)需求總量或許沒(méi)有大的亮點(diǎn)，但是會(huì)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征，在部分政策發(fā)力的領(lǐng)域，需求能夠企穩(wěn)或者保持高景氣度，進(jìn)而對(duì)市場(chǎng)預(yù)期形成影響，最終影響資產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)。

他分析，2022年政策層面可能表現(xiàn)為逆周期和跨周期調(diào)節(jié)的交織，降低經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)率，盡可能在現(xiàn)有的政策空間內(nèi)熨平經(jīng)濟(jì)周期。在2022年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大下行壓力時(shí)，仍需要結(jié)構(gòu)性的寬松來(lái)提振需求，借助結(jié)構(gòu)性信用政策來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤，節(jié)奏上看，1季度不排除有降低政策利率的可能性，在下半年經(jīng)濟(jì)觸底回升后，貨幣政策也有回歸正常化的可能性。

展望2022年，格林基金認(rèn)為，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)有望看到需求的企穩(wěn)。需求企穩(wěn)一方面源于政策托底了宏觀經(jīng)濟(jì)的失速下行，近期出臺(tái)的房地產(chǎn)邊際放松政策，可能會(huì)帶來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的需求恢復(fù)，也為消費(fèi)逐步回歸正常化提供了可能性。另外一方面源于新基建、新能源產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)發(fā)展帶來(lái)新的需求增量。上述兩個(gè)需求托底因素雖然力度可能不大，但也可以延緩需求過(guò)度萎縮的趨勢(shì)，在一定程度上降低經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。以保障房建設(shè)為例，根據(jù)格林固收部測(cè)算，保障房對(duì)房地產(chǎn)投資的拉動(dòng)作用可能會(huì)在2%-3%，雖然單純依靠保障房難以對(duì)沖房地產(chǎn)投資的下行趨勢(shì)，但畢竟減緩了下行的動(dòng)能。基建有望受益于2022年的財(cái)政前置，在中性的財(cái)政赤字力度下，預(yù)計(jì)全年能夠維持4%的增長(zhǎng)，也能在一定程度上支持固定資產(chǎn)投資增速。

雖然從總量看，整體需求難以看到明顯的增量，但結(jié)構(gòu)性的需求增量也將影響一些細(xì)分行業(yè)的景氣度。以汽車行業(yè)為例，汽車的智能化、電氣化產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，很可能派生出細(xì)分行業(yè)的高景氣機(jī)會(huì)，受益的行業(yè)可能是汽車電子行業(yè)，傳統(tǒng)燃油車汽車電子占比15%，現(xiàn)階段的新能源車汽車電子+電控電驅(qū)合計(jì)占比20%，預(yù)計(jì)未來(lái)占比將進(jìn)一步提升，其中最大市場(chǎng)在ECU/DCU（包括計(jì)算芯片在內(nèi)的計(jì)算單元）、功率半導(dǎo)體、其他電子元件，復(fù)合增速最快的是 ECU/DCU（+8%）、功率半導(dǎo)體（+10%）、其他電子元件（+9%）和集成/識(shí)別/驗(yàn)證（+15%）等。汽車的智能化、電氣化趨勢(shì)，帶動(dòng)價(jià)值量將向電子和應(yīng)用端傾斜，進(jìn)而可能帶來(lái)汽車電子行業(yè)的貝塔投資機(jī)會(huì)。

透過(guò)復(fù)雜的形勢(shì)，尋找資產(chǎn)配置的機(jī)會(huì)

前述宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的特征，為2022年資產(chǎn)配置帶來(lái)新的啟示。

展望2022年，柳楊認(rèn)為，債券市場(chǎng)大概率會(huì)維持震蕩偏下行的趨勢(shì)，調(diào)整均是機(jī)會(huì)。貨幣政策有望保持穩(wěn)定，銀行間狹義流動(dòng)性維持合理充裕，7天回購(gòu)利率料將維持在2.2%的水平，央行通過(guò)長(zhǎng)短資金的操作調(diào)節(jié)，已經(jīng)能夠精準(zhǔn)調(diào)控市場(chǎng)資金利率。債券收益率的波動(dòng)性降低，使得2022年債券市場(chǎng)投資需要結(jié)合市場(chǎng)情緒的邊際變化，做更加頻繁的久期擺布，才能在相對(duì)狹窄的波動(dòng)中獲得阿爾法收益。信用策略將保持高等級(jí)信用債的投資策略，不做信用下沉，在非擴(kuò)張的信用環(huán)境中，信用風(fēng)險(xiǎn)本身遠(yuǎn)大于信用利差走闊的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于大類資產(chǎn)的權(quán)益配置機(jī)會(huì)而言，較低的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和充裕的廣義流動(dòng)性，能夠穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，柳楊預(yù)計(jì)，股市沒(méi)有系統(tǒng)性的下跌風(fēng)險(xiǎn)。2022年權(quán)益市場(chǎng)仍將演繹結(jié)構(gòu)性行情的特征，存量資金在不斷權(quán)衡板塊估值和景氣度中，板塊輪換頻率加快，需要精選行業(yè)和賽道。2022年看好新能源、周期和汽車電子等需求有支撐的行業(yè)。鋼鐵行業(yè)，由于行業(yè)出清，鋼鐵價(jià)格能夠維持韌性，較高的股息率可能帶來(lái)鋼鐵行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)能耗雙控指標(biāo)進(jìn)行梳理，煤炭作為化工原料不列入高耗能行業(yè)，下游電廠簽訂的長(zhǎng)協(xié)價(jià)格中樞提高，煤炭行業(yè)可能也存在階段性的投資機(jī)會(huì)。汽車智能化、電氣化的趨勢(shì)，可能會(huì)帶來(lái)功率半導(dǎo)體、車載攝像頭、存儲(chǔ)、顯示、結(jié)構(gòu)件均有需求爆發(fā)機(jī)會(huì)。

柳楊總結(jié)說(shuō)，2022年，將是“中國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型為高質(zhì)量增長(zhǎng)”的關(guān)鍵一年，亦將是繼供給側(cè)主導(dǎo)之后需求致勝的一年，是新經(jīng)濟(jì)改變?nèi)藗兩a(chǎn)生活方式的一年，也將是新技術(shù)開(kāi)始主導(dǎo)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)走向優(yōu)化的元年。

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財(cái)經(jīng)APP