新浪財經訊 11月15日，第八屆《擁抱資產配置新時代》基金營銷拓展會在北京廣電國際酒店舉行。多家基金公司、銀行、證券公司、以及第三方銷售機構等行業機構分管市場、產品的負責人及業務骨干出席本次會議。中國銀河證券基金研究中心總經理、基金評價業務負責人胡立峰出席會議并做了演講。他表示，呼吁生態性的FOF，基金公司做FOF，做自己內部FOF，現在每家基金公司的產品都是上百只。關鍵是銀行和券商，我覺得未來要走的道路是基于自己銷售基金的基礎之上做生態型FOF。

　  首批大的基金公司類似于華夏、嘉實、南方，放到十多年前一家公司就是一個基金業，規模三千億，產品兩百只。這些大公司內部足以進行內部FOF。然后由原來的投資者到銀行和券商買基金改為投資者到先買FOF，由FOF替投資者挑選基金，然后把這中間兩道費用合并為一道費用，銀行和券商作為銷售渠道跟基金公司有尾隨傭金等規范的安排，二者進行分工，基金公司更多的做自己基礎性的產品，銀行與券商做生態型FOF。這就是銀行和券商的生態型FOF的設想。

銀河證券基金研究中心總經理、基金評價業務負責人胡立峰

　　以下為演講全文：　

　　胡立峰：大家上午好！剛才聽了陳所長關于宏觀方面的分析，確實是受益匪淺，也感謝主持人。

　　中國銀河證券是這次會議的協辦方，我們為大家準備了一份基金研究評價方面的服務手冊。

　　我今天和大家交流的題目叫《FOF：超越產品的基金與資管新業態》，從名字來看，有一些新的分析與觀點跟大家一起做一些探討。

　　我先講一下行業里面的觀點。昨天是非常重要的日子，是1997年11月的《證券投資基金管理暫行辦法》頒布二十年， 1998年3月份，國泰基金、南方基金等第一批基金公司和金泰、開源等第一批基金誕生。我也是那個時候開始對基金做研究的。近期中國基金業協會微信公眾號轉發了我們微信公眾號上面的文章《持續業績34.93%與可比業績14.94%——6124點以來10年公募股票方向基金業績喜人》，2007年10月16號上證指數6124點，是上證指數最高點，現在是3400多點，文章較為全面反映了股票基金的業績，長期來看股票基金是賺錢的，但不同的基金之間差異非常大。我們在座的大家可以做有價值的工作，如何把好的基金挑出來。

　　行業一直有共識，我們要長期投資，要有耐心。在長期投資方面有一個數據，也是我們經常給相關部門提供的，行業其他研究機構也差不多相同的研究結論，即股票方向基金過去十年、十五年的平均年化收益率大概是16%到17%之間。我們要把基金業的價值傳遞給客戶，這是我想表達的第一個觀點。

　　第二個觀點是基金業二十年了，現在存在什么不足呢？黨的十九大剛剛閉幕，強調金融要回歸本源，服務實體經濟。正如剛才陳所長所做的全面分析一樣，基金業如何服務實體經濟也是重要命題，我想主要的著力點應該是在股票方向基金上。但是數據也讓我們感到還有很大的差距。

　　截止2017年9月30號，基金持有的股票市值大概是1.78萬億左右，占到滬深股市流通市值的比例第一次跌破4%，大約是3.9967%，這是一個信號。最高的時候是2007年底的28%，當時滬深股市里面每一百塊錢的流通市值有28元是公募股票基金持有的，但是現在只有4%。基金業在直接服務上市公司與股權市場，還有很多工作要做。

　　2007年10月份的時候，我寫的報告叫《一股獨大，基金業發展失衡》，股票基金占基金業總規模的91%，叫“一股獨大”，現在貨幣基金達到57%左右，股票基金在《公開募集證券投資運作管理辦法》頒布之后，標準意義上的股票基金變為最小的基金品種。除了貨幣基金規模在增長之外，股票基金、混合基金、債券基金的份額出現了滯脹。新的基金份額發行，老的基金份額在贖回，但是每個季度末總份額并沒有增長。整體基金規模11萬億了，但是主要是來自于貨幣。基金行業發展面臨著較好態勢，但是離十九大的更加直接服務實體經濟的要求，我們可能還有很多工作要做。

　　下面我們深入微觀角度探討FOF。FOF是不是今年下半年的風口？首批六只FOF產品已經推出，監管部門又繼續推進，即將推出公募養老目標基金。大量的機構委外資金也瞄向了FOF。公募基金常規的銷售難度增大，各方基本上很多都指向FOF。

　　FOF，從我自己的分析來講，它不是簡單的一個產品，FOF表面上是一種產品，但我覺得融合銷售與投顧形成了一種業態。我覺得FOF是產品化的基金銷售，產品化的基金投顧，產品化的基金咨詢。

　　從未來來看，監管部門與行業協會不斷推動公募基金對接養老金的深入發展，公募基金應該來說是目前對接養老金的最佳實踐或者較佳實踐。不是直接去買公募基金，中間需要一個載體或者需要一個橋梁，這個橋梁就是FOF。中國證監會也加強了制度供給，推出公募養老目標基金的運作指引，也指向FOF。現在還在征求意見階段，預計也會很快推出。

　　我們作為基金的研究評價部門積累了很多數據，也做了一些分析，也構建了一些模擬的組合，我們設計了三款標準FOF，一個股基FOF，一個混合FOF，一個養老目標FOF。按照交易代碼口徑，基礎基金產品已經7000多只，再搞出一二千只的FOF有必要嗎？我覺得沒有必要，我覺得一家公司三到五只FOF已經夠了，大量提高投資管理效率是在基礎產品層面展開，到FOF層面一定要簡單簡潔與聚焦。

　　我們對FOF的理解是大道至簡，有所為，有所不為。FOF要有一個有約束的大類資產配置制度安排，通過固定基準錨，圍繞基準錨進行上下適度比例的再平衡。FOF權益與固收大致恒定比例，不大可能采取非常寬泛的活動。

　　我覺得對FOF的理解，總結下來就是基準錨、框架比例、再平衡。我們也做了很多FOF的跟蹤，我自己的體會是大道至簡。我們推出很多基金的業績指數，不顯山不露水，今年股票業績還不錯。從長期來看，只要你能簡單、低成本地把股票基金以及公募基金專業投資管理能力價值通過FOF傳遞給投資者，我覺得就夠了。至于說在FOF層面，再做很多非常復雜的東西，反而要慎重，在學術探討上我覺得還需要再論證。我們的主張是FOF要簡單，把基礎基金的價值傳遞給投資者，盡量不要有太多主觀、主動的成份在里面。

　　我國股市過去時間的波動性非常大，銷售機構一直強調老百姓沒有辦法接受股票方向基金的高波動。這是一個難題或者是困境，A股這個基礎市場就是高波動或者較高波動，因此需要要對股票基金的適度高波動給予容忍，一定要有長期投資的耐心，時間是最好的朋友。也就是說，如果讓老百姓直接持有股票基金，有的時候他很難承受波動。過去十年你隨機挑選至少三只以上股票基金，大盤從6124點到3400點，你還賺了30%（持續口徑）或者是15%（可比口徑）左右。另外的角度看，過去十年股票方向基金年化收益率有16%到17%。

　　這是截止到昨天，股票基金過去十年的每年業績，其實應該來說基金業做的還可以。今年到現在為止已經達到21.34%，基金持股風格特征有較大變動，最近也一直在往滬深300方向靠，這是混合偏股基金歷年的業績，里面分化比較大。這是債券基金，大家可以看到債券基金2014年、2015年到今年整個業績下來一點點，還有貨幣基金每年都是正的收益，確實滿足了投資者對于安全性的需要。

　　現在已經有六只公募FOF。前一陣子也寫了一篇文章發布在“銀河證券基金研究中心”這個微信公眾號上面有。大家對FOF的觀點很熱，大家有各種各樣的探討，其實這都挺好的，因為新的事物也需要大家多去探討。

　　我自己的觀點是，開啟了公募基金銷售、投顧與服務的新變化，有FOF總體比沒有好。六只公募FOF穩健并且適中，也可以看作是一種反復論證的結果。內部FOF跟外部FOF結合留有余地，在實際過程當中還會有改進的空間。FOF最近剛剛募集成立，多觀察一下，暫時不要下結論。

　　還有一個特點，不少產品納入了各家基金公司系列目標風險基金里面。比如說現在發的可能是1、2、3、4、5其中的第一只或者是第二只。但是顯然你可以看到，它后面還有一個系列，剛好我們的基金銷售適當性，從R1到R5，估計各家基金公司也會標準配備R1到R5。

　　雙重費用是無法回避的問題，好在各家公募FOF都已經是內部FOF和外部FOF并舉，我個人判斷，基金公司最后肯定是做到內部FOF上去，內部FOF有利于節約成本。基金未來業績我們不好預測，但是降低費用可是實實在在的收益。如果FOF層面每年能夠節約1%到2%左右成本，長期來看有較大意義。

　　銷售渠道的行為需要優化，FOF不能再走傳統的產品銷售老路。

　　最后，呼吁生態性的FOF，什么概念呢？就是說基金公司做FOF，做自己內部FOF，現在每家基金公司的產品都是上百只。首批大的基金公司類似于華夏、嘉實、南方，放到十多年前一家公司就是一個基金業，規模三千億，產品兩百只。這些大公司內部足以進行內部FOF。關鍵是銀行和券商，我覺得未來要走的道路是基于自己銷售基金的基礎之上做生態型FOF。然后由原來的投資者到銀行和券商買基金改為投資者到先買FOF，由FOF替投資者挑選基金，然后把這中間兩道費用合并為一道費用，銀行和券商作為銷售渠道跟基金公司有尾隨傭金等規范的安排，二者進行分工，基金公司更多的做自己基礎性的產品，銀行與券商做生態型FOF。這就是銀行和券商的生態型FOF的設想。

　　公募FOF先出來之后，在資產配置新時代的未來，一個可能性是在座的基金銷售機構也開展 FOF管理，在代銷的基金基礎之上做出FOF產品直接賣給客戶，然后把對投資者的服務咨詢、銷售全部集成在FOF里面，以一種產品化的形態把它固化下來，這時候再去對接養老金。從養老金的改革與發展看，增加的制度供給途徑可能是在賬戶管理上新增到養老目標基金供給。

　　綜上所述，如果再從銷售產品的角度說FOF，討論投資者賺多賺少意義不大。在座的銷售機構現在可以做一些儲備，探討通過FOF把自身對財富管理的整條線路打通，而不是過去簡單的僅僅是代銷，是真正的財富管理，也會形成自身新的業態。

　　最后，大家從事基金銷售與FOF業務當中肯定需要專業的基金研究評價服務支持，也歡迎大家屆時來找我們，我們將熱忱的為大家提供研究服務，謝謝大家！

　　劉偉：感謝胡立峰總的精彩發言，胡總的發言我聽了以后真的挺有啟發的。胡總談到從中長期來看，如果我們把時間拉長權益類的基金或者是股票型的基金是超越大盤指數的。但是我們從微觀的角度來分析的時候差異非常大，有的基金做的非常好，但是有的基金做的比較差。

　　在這種情況下，怎么才能讓投資者分享我們基金的價值呢？原來都沒有一個很好的工具。現在FOF這個工具它是產品，更是一個橋梁，同時能夠充分的讓老百姓，讓廣大的投資者能夠充分的享受到專業投資基金的價值，同時還能夠屏蔽掉巨大的波動性和一些不良基金的負面影響。

　　所以我覺得胡總的思路對我們每個人有非常大的啟發，他也提到了FOF其實也是未來資產配置的一種新的工具，也是財富管理的一種新的武器，讓我們再次以熱烈的掌聲感謝胡總精彩的發言。