炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　中國基金報

　　記者  張燕北

　　日前，首批基金公司下半年投資策略出爐，對2023年下半年的A股市場行情與投資機會進行分析展望。

　　公募普遍認為，短期經濟恢復速度放緩將導致市場風險偏好回落，預計A股震蕩格局難破；但中長期看，無論是經濟發展的方向，還是政策導向都較為積極，股市較難出現指數級別下跌，適合逢低配置。

　　在具體投資機會上，下半年成長風格有望階段性占優，其它結構性機會也會涌現。在增長回穩且流動性尚處寬松的宏觀環境下，一方面，具備成長空間的新技術領域可能繼續受到投資者關注，人工智能等產業趨勢下的科技成長領域仍為當前A股稀缺的賽道；另一方面，在消費和部分周期性板塊自下而上尋找復蘇受益的細分領域可能較為關鍵。

　　國內經濟溫和復蘇

　　展望下半年宏觀面，公募基金認為，中國經濟有望在上半年實現恢復性增長的基礎上，加快微觀基礎的修復，并不斷改善市場預期，進而邁向擴張性增長。

　　興證全球基金宏觀策略研究員余明強表示，從后續市場表現來看，年初的強預期和現實之間產生了一定的差距，主要原因可能是大家對于經濟復蘇的弧度判斷有分歧，目前看來經濟更多的是溫和復蘇的節奏。

　　為什么經濟是溫和復蘇？從結構來看，外需或有壓力。今年1月份-4月份出口數據持續超預期，但是5月份出口回落。上半年美國和歐洲經濟強勁，對出口可能有一定帶動作用，如果下半年歐美經濟開始出現回落，是否會對出口產生影響，比較難預判，所以從這個角度來說，外需是可能有一定壓力的。

　　內需既有潛力也有約束。居民部門方面，疫情對于居民的收入和消費習慣所產生的“疤痕效應”仍有所影響，消費和投資的恢復仍有待觀察。企業部門方面，企業優先修復資產負債表而非積極擴張；從庫存周期角度看，PPI有望觸底回升，從而帶動企業信心恢復。

　　平安基金認為，庫存周期仍在磨底，經濟預期反復修正。年初至今，PMI沖高回落，市場經濟預期則反復調整，從“強預期+弱現實”到“弱預期+強現實”，再到“弱預期+弱現實”。

　　全年視角下，經濟復蘇節奏難判，但逐步復蘇仍是大勢。當前仍處于“主動去庫”向“被動去庫”的過渡階段，庫存周期仍在磨底，政策預期及復與宏觀低波動的組合預計仍將延續。年度視角下，經濟環比上修仍是大勢。

　　貨幣政策方面，延續穩字當頭。長端利率趨勢回落，重返歷史底部區域。年初經濟復蘇強預期一度推升10年國債利率，但3月以來，國債利率重返下行目再度降至相對低位附近。同時，結合長端利率中長期走向，近3年國債利率中樞下移的趨勢仍在延續，市場流動性基本保持相對寬松。

　　LPR時隔10個月再迎調降，增續釋放呵護經濟信號。6月MLF利率下調10bp，隨后1年期與5年期LPR跟隨調降，這也是自去年8月以來的首次利率調降，進一步釋放央行的穩經濟值號，經濟相對寬松仍是下半年的貨幣政策的主基調。

　　國海富蘭克林基金認為，2023年上半年國內經濟恢復性增長，但穩增長壓力仍較大，貨幣政策總體偏寬松，以刺激融資需求，社會融資量同比多增，但波動較大，在穩健復蘇背景下，貨幣政策有望穩中偏松，以穩定社融的增加。展望2023年下半年，國內經濟有望維持恢復性增長勢頭，但恢復的程度仍有待觀察。

　　我國經濟走弱背景下有望迎來政策支持。6月27日國務院總理李強在達沃斯論壇上表示：“我們將在擴大內需潛力、激發市場活力、推動城鄉區域協調發展、加快發展方式綠色轉型、推動高水平對外開放等方面，推出更多務實有效的舉措”。基于此，中加基金預計后續7月政治局會議會有政策進一步出臺。

　　此外，中加基金還判斷，經濟有望進入筑底階段。高頻數據顯示，韓國6月前10日、前20日出口金額同比分別升至1.2%、5.3%，時隔10個月再次同時轉正，后續我國出口可能會有所回暖。

　　展望下半年的宏觀經濟，興業基金近日發表觀點指出，預計下半年中美共振去庫周期或將延續。回顧歷史，中美共振去庫周期中，出口額都會持續承壓。從消費端來看，居民可支配收入增速仍處低位，但一季度起已開啟緩慢修復進程，增速同比略有提升，收入水平呈現恢復性增長，將帶動社消總額平穩增長，增速亦小幅上升。

　　興業基金表示，人民幣匯率、A股核心資產等的底層邏輯都受到中美經濟影響，中美經濟預期差已經達到歷史較高位，下半年存在預期改善的可能，但反轉的時間點仍需要等待。

　　A股或將先抑后揚

　　對于未來的A股市場，多家基金公司認為本輪經濟恢復是漸進和漸次的過程,政策全面呵護經濟持續穩定增長,A股盈利在壓制因素緩解后,下半年將迎來底部溫和復蘇。

　　展望2023年下半年，博時基金總經理高陽表示，隨著各項宏觀數據呈現回升態勢，后續穩增長政策將借勢發力，2023年三季度有望成為本輪A股盈利新一輪擴張的新起點，盈利端對A股構成向上指引，在經歷了2021-2022年連續估值壓縮之后，目前權益市場，大部分的產業主題方向均處于估值時期的低位和地步位置，后續權益市場面臨盈利改善和估值端逐步修復的雙基機會，在存款利率下行的大趨勢中，權益資產的吸引力將持續增強。

　　興業基金認為，估值低點或已接近，主要在于滬深300的隱含回報率已接近歷史中樞以上一倍標準差。

　　方向與節奏而言，招商基金指出，下半年市場或將底部向上，先抑后揚。當前經濟預期下修，總量政策仍待發力。經過前期調整，市場進一步回調空間已有限。隨著經濟預期下修的逐步充分，總量政策預期逐步明朗或將成為市場后續上漲的動力，而上漲的彈性也將取決于政策預期的彈性

　　今年4月以來信貸、地產、消費需求均出現了較為明顯的下滑，就業壓力依然較大，疫后補償性需求釋放完畢后經濟內生動能開始走弱，“弱現實、弱預期”下市場上行動能有限。但從金融資產定價維度來看，當前股票、債券、商品、匯率等多項金融資產價格已逼近2022年10月低點，顯示市場已計入較多悲觀預期，后續指數下行空間不大。

　　展望下半年，國海富蘭克林基金認為，宏觀經濟增長預期仍然是影響A股市場的最重要變量。流動性方面，通脹約束溫和，央行政策目標聚焦在恢復經濟增長，國內市場利率大體維持在較低位置，國內流動性處于較為寬松狀態。

　　風險偏好方面，經歷2022年的A股市場向下調整后，A股權益資產的內含回報率相比于無風險收益率的差值回到歷史較高水位，市場積極尋求投資機會，上半年主題投資表現亮眼，表明市場風險偏好相比2022年已經顯著回升。

　　國海富蘭克林基金表示，“流動性寬松+風險偏好回升”，宏觀經濟增長預期成為下半年行情的最重要決定變量。如果經濟復蘇政策出現加強信號，微觀經濟數據出現持續的好轉，市場預期企業利潤拐點移至右側區間，定價已經極具吸引力的A股市場將有一輪周期、消費和成長共振的指數級別行情。

　　泉果基金研究發現，當前質量因子處于周期的底部，從統計學的角度來講，未來往上走的概率較大。過去一段時間在各種短期不利事件的沖擊下，仍然有一批公司業績持續增長，表現出了優質企業的韌性。隨著經濟基本面的改善以及政策效果的逐步顯現，市場各方參與者對于宏觀預期的改變，最終也將傳導推動企業盈利的改善，質量因子所帶來的阿爾法或將體現出來。

　　中加基金認為，當前全部主要指數PE和PB估值分位數均低于歷史均值，股債收益差仍然處于-1X-2X標準差之間，預期剛剛從底部回升，A股指數級下行空間不大，如有新的經濟刺激政策出臺，向上彈性較大，市場“情緒底”和“政策底”接近出現。當下的基本面和流動性背景仍然較為支持主題投資。

　　7月也是重要的宏觀數據和政策觀測窗口期。恒越基金指出，未來兩周即將發布的6月和二季度經濟金融數據，可能會進一步強化宏觀政策支持的預測；再比如，7月下旬可能召開的中央政治局會議是決定下半年宏觀經濟政策方向的關鍵會議，后續能否有更多穩增長相關政策落地也是市場關注的焦點。

　　恒越基金判斷，在經歷了上半年的震蕩調整之后，當前A股市場風險已得到了較為充分的釋放，未來下行空間有限。根據中金公司統計，估值、匯率、10年期國債收益率等指標都已臨近歷史相對低位，當前資產價格已較為充分反映投資者偏謹慎預期，同時交易情緒降溫和AI等部分強勢板塊補跌，也是值得關注的資金和投資者行為信號。

　　“總結來說，一方面，A股在盈利復蘇、股債高回報率背景下有修復動力。另一方面，國內貨幣信用環境友好、海外流動性收緊緩和，疊加A股估值合理，股市估值存在修復動力，看向未來，我們是可以看到市場回升的機會的。” 余明強說道。

　　成長風格有望具備更高上漲彈性

　　市場風格上，當宏觀經濟處于弱復蘇環境、流動性逐步回升及風險偏好持續改善，同時成長風格不具備估值約束的背景下，成長風格有望具備更高的上漲彈性。伴隨經濟復蘇，下半年順周期或有望啟動。

　　針對風格判斷，招商基金直言，“既要成長性，也要確定性。”從資產價格、市場表現等維度來看，當下A股再度步入底部價值區間，后續“買什么”變得尤為重要。近兩年A股底部反彈后市場風格演繹不盡相同，2022年5月后制造與生產活動快速修復，以新能源為代表的景氣實際改善幅度較大的板塊引領反彈；2022年10月，地產紓困疊加防疫政策優化對短期實際需求提振效果有限，政策預期轉折帶來的風險收斂主導行情，預期改善較大的地產鏈漲幅居前。

　　本輪底部或與2022年10月更為相似，政策預期成為了驅動市場反彈的核心，但不同在于本輪政策聚焦于需求提振而非風險化解，以及房地產新發展模式路徑尚待明晰，信用擴張主體尚待確立，順周期股票收益空間的開啟仍需驗證。

　　換而言之，當下宏觀不確定性仍相對較高，但市場計價已相對充分，順周期板塊的投資更多在于政策點對點的機會把握。另一方面，算力基建投資加速、AI大模型/行業垂直小模型商業化落地，科創產業趨勢的不確定性正不斷下降，在預期總體偏弱環境下具備一定配置價值。

　　風格上，興業基金表示，長端利率年初以來保持下行走勢，在此主要宏觀背景下，小盤股具有更大的增長潛力和機會，考慮到下半年長端利率上行需要政策和經濟面的配合，風格上小盤強勢很難短期反轉。

　　基于三因素盈利上行、剩余流動性下行、風險偏好上行的判斷，華夏基金仍然建議以成長為主線，并同時挖掘非成長風格的結構性機會。

　　短期市場可能仍以反轉投資和主題投資為主要特征，但成長產業投資的特征逐漸增強，如遇情緒、利空等影響導致錯殺不應悲觀，反而值得逆勢布局。而且按照歷史經驗，三季度往往是景氣投資更加有效的時間窗口。

　　中歐基金FOF投資策略組負責人桑磊公開表示，上半年AI和“中特估”主題的基金表現突出，紅利風格的基金表現也不錯。展望下半年，隨著復蘇漸漸落地，市場悲觀預期會逐漸修復，相對偏進攻屬性的成長風格或具有相對優勢。

　　在對市場節奏基本趨勢的把握上，易米基金副總經理程偉慶認為，今年下半年的很多數據都有可能出現一定程度的復蘇，哪怕是弱復蘇，都已經足夠產生相應的推動作用。另一個需要特別關注的是人民幣匯率指標，人民幣匯率代表了整個經濟預期，同時會直接影響國際資本的流動和配置。

　　繼續關注數字經濟和中特估兩大主線

　　行業上，華夏基金表示將通過當前景氣、成長預期、估值性價比等三個具體維進行篩選。

　　成長風格方面，當前主要分布在TMT、醫藥、軍工和機械等行業中的細分方向。預計目前估值分位低、同時下半年景氣預期提升較快的方向集中在電子、計算機信息化和醫藥的部分方。

　　同時，人工智能性價比當前在均值附近，但對于AI所代表的第四次科技革命保持積極態度。建議關注：TMT中的順周期方向（如半導體設計、面板、行業信息化等）、軍工、醫藥

　　非成長風格方面，華夏基金預計下半年景氣將迎來改善的主要是可選消費和生產性服務業，主要包括電力及公用事業、消費者服務、商貿零售、汽車、輕工制造、房地產、紡織服裝、交通運輸。在上述方向中，考慮到盈利增長與估值的匹配，航空、航運港口、貿易、環保具有更高性價比，旅游及景區、酒店餐飲相對更貴。

　　行業配置方面，招商基金指出，低位價值搭臺反彈，科技成長接力領跑。首先，圍繞現代化產業體系建設，推進科技攻關和國產替代，關注股價調整充分、盈利預期見底、中期受益周期復蘇和技術創新板塊：半導體、創新藥、自動化設備等；第二，布局產業趨勢明確的AI及數字經濟，技術創新突破和資本開支擴張帶來基礎設施端確定性高成長，以及中下游硬件和應用協同發展，關注運營商、服務器、信創軟硬件、算力等板塊；

　　其三，受益于國有經濟改革與中國特色資本市場體系建設，關注有望通過專業化整合提高價值創造的“中特估+產業”：裝備制造、建筑、中藥、電力等板塊；第四，低位價值板塊：地產鏈、汽車等板塊。

　　行業方面，泉果基金表示，新能源行業的成長空間還十分巨大，優秀公司的壁壘并未能打破，未來利潤增速仍可觀，股價經過較為充分調整后，投資的性價比已經較為突出。順周期板塊的機會主要來自當前市場對經濟預期過低，未來一旦需求向好，當前投資開支低的情況會形成供給約束，產能無法立刻提升，需求反彈會推升產品價格，提高企業盈利。

　　周期品的投資也是同樣的邏輯，目前的需求局面與歐美整體去杠桿、去庫存以及國內整體經濟處于弱勢相關，但對中亞、中東出口不錯。隨著國內穩經濟的政策不斷落實以及歐美去庫存后總需求恢復常態，周期品表現也可能好于當前市場預期。消費板塊下半年整體行業可能仍呈現溫和增長態勢，旅游出行、電商消費預計還會表現相對亮眼，食飲日用品維持穩健，地產鏈家居等消費品與新房銷售相關，還有進一步的回暖空間。

　　國海富蘭克林基金也關注到AI的產業發生了巨大的進步，從主體投資逐漸向產業投資過度。我們認為AI算力將優先受益于AI產業資本的上行周期，同時看好AI在辦公、智能駕駛、VR和教育等應用場景的落地。

　　行業上，中加基金短期建議繼續關注并積極配置政策預期較強的“主題投資”標的，包括數字經濟、中國特色估值概念等。數字經濟作為邏輯最順的方向在高位出現分化調整，后續關注業績轉化情況；中特估方面，重點關注資產質量開始轉好的低估值高分紅通信、建筑、能源、公用事業、金融等行業央企。

　　此外，還可根據業績增加對“經濟復蘇擴大內需”線的估值較合理的地產順周期、消費醫藥、高景氣成長細分行業，尤其是受益一帶一路或有其他催化的個股的關注。順周期方向需加強對經濟數據和市場預期的關注，如市場定價邏輯轉向基本面仍有很強競爭力和向上彈性。

　　對于“中特估”未來發展趨勢，招商基金表示，其為提高分紅和回購，改善股東回報和再投資收益。從股票估值和公司價值的角度看，國有企業重估的路徑之一為提高股息率與增加公司股票回購，該種方式也是國資委鼓勵的方向。

　　從公司價值創造的角度來看，一方面提升投資收益率（ROIC），打造第二增長曲線，比如中國的數字化建設與“一帶一路”和西部大開發；另一方面降低加權平均資本成本（WACC），重點圍繞國資委提出的打造產業鏈“鏈主”和專業化整合，關注高端裝備、交運和能源，機會還是在“發展與安全”。

　　對于“中特估”相關板塊，銀河基金股票投資部基金經理石磊認為，作為我國國民經濟重要支柱的央國企，價值長期被低估，其市值占比和基本面表現不符。但是需要注意的是，他強調，探索建立中國特色估值體系，不能簡單地理解為直接拔高國企估值水平，引導資金推動股價短期、快速上漲，這既不符合資本市場一般規律，也不利于國企健康發展。理解央國企通過治理結構改善、提升管理效率、完善股東回報機制等方法，提高自身的ROE水平以及企業競爭力，驅動股價的上漲會更持續。

　　長城基金副總經理兼投資總監楊建華也提到，下半年可重點關注AI、“中特估”以及可能出現的新主題，如蘋果新品、特斯拉機器人、華為產業鏈等或將成為市場關注的焦點。此外，從防御的角度來看，可繼續關注受宏觀經濟影響不大、無政策負面壓制因素的個股。如果出臺比較有力度的拉動內需的政策，相關順周期板塊也有望迎來業績的修復和估值的提升。

炒股開戶享福利，送投顧服務60天體驗權，一對一指導服務！

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：馮體煒