來源 中國基金報

　　記者 吳君 任子青 劉明

　　2023年三季度即將收官，四季度行情將展開，A股再到3100點。近期國內政策面暖風頻吹，美聯儲在多次加息后按兵不動，市場關注四季度經濟形勢，權益市場能否迎來拐點，A股和港股的投資機會在哪些。

　　中國基金報記者采訪了七大知名私募，分別是保銀投資總裁、首席經濟學家張智威，重陽投資合伙人寇志偉，翼虎投資董事長、投資總監余定恒，康曼德資本投研總監葉翔，明世伙伴基金總經理鄭曉秋，東方馬拉松投資公司投資經理羅驥，淡水泉投資，暢談四季度市場和投資布局。

　　以下是七大知名私募的精彩觀點：

　　保銀投資總裁、首席經濟學家張智威：內需正在逐漸恢復，消費和制造業等領域表現強勁，政府采取積極財政和穩健貨幣政策將有助于支持經濟增長，預計四季度經濟基本面有望逐步恢復。投資者對政策支持的預期可能會引導資金流向股市。當前市場已處于底部區間，但是否迎來拐點，還要綜合考慮市場情緒、公司業績、全球市場動態等因素，需要更多時間和數據來觀察。

　　重陽投資合伙人寇志偉：四季度A股市場機會大于風險，看好兩類機會，一是兼具股息和成長屬性的第二層次的高息股可能具有更好的配置價值；二是醫藥板塊中短期被錯殺且具有長期成長性的個股。

　　翼虎投資董事長、投資總監余定恒：四季度機會依然是看政策力度，權益市場或進行底部確認后迎來震蕩修復階段，后續的風險有經濟復蘇不達預期、海外降息拐點后置等。投資策略上選擇有產業趨勢的行業，把握相對確定性的機會。

　　康曼德資本投研總監葉翔：預計四季度國內經濟將在政策托底的進程中，逐漸化解房地產及債務風險，恢復對投資及消費的拉動作用，走向溫和復蘇之路。權益市場在經濟溫和復蘇的進程中，同時也受益于政策的扶持和資本市場的改革，預計將隨著信心的修復，吸引更多資金入市，推動市場的企穩回升。

　　明世伙伴基金總經理鄭曉秋：四季度港股有一定機會，主要是前期市場出清較為徹底，估值調整相對到位，如果國內基本面修復、國際上風險偏好重新回到新興市場，則港股有望收獲較大的修復，但需要雙重因素的共振。可以重點關注港股的平臺經濟、高股息央國企、新能源汽車等方向的機會。

　　東方馬拉松投資公司投資經理羅驥：A股的投資性價比從全球比價的角度看已具備相當有優勢的配置價值，目前困擾市場的因素如匯率及外資等，因為人民幣不具備長期貶值的基礎，且資本是逐利的，長遠看外資和匯率都會回歸至正常水平。

　　淡水泉：當前的經濟形勢，既有一些周期性的因素，又有一些結構性的因素。在行業層面，周期和結構性因素的疊加造成部分行業的市場化出清。但同時，也有部分行業的調整接近尾聲，正在積蓄下一輪市場和行業成長的動能，是新一輪增長的起點。這是轉折時期的一個特點。

　　美聯儲加息進入末期

　　國內宏觀環境邊際好轉

　　中國基金報：美聯儲在多次加息后按兵不動，國內央行年內第二次降準，您如何看待當前宏觀環境發生的變化？哪些影響因素值得關注？

　　張智威：海外方面，美聯儲加息步入尾聲。美聯儲9月議息會議宣布維持聯邦基金利率不變，繼續進行資產縮表計劃。我們認為現在美國的加息周期應該已經結束，但利率可能在相對高的水平上保持較長時間。因此，在未來一段時間內，美國國債的收益率可能會保持在相對高的水平。最近幾天，美國國債收益率實際上正在逐步上升，這可能會對全球資產產生一定的負面影響，比如近期的美股的下跌和其他主要權益市場的震蕩走勢。

　　國內方面，一些積極信號正在顯現。在宏觀政策層面，已經有一系列呵護措施得以實施。央行在8月15日降低了1年期MLF和7天逆回購操作利率，這是自6月以來的第二次降息，將有效降低實體經濟融資成本，刺激消費和投資。在資本市場方面，監管層也在積極發力以修復市場信心，證監會8月18日表示，將推出加強一、二級市場的逆周期調節、鼓勵上市公司分紅回購、降低交易成本、深化市場化并購重組改革、發展權益類基金等利好政策。

　　總的來說，當前宏觀環境發生了一系列變化，需要密切關注美聯儲政策、中國央行操作、宏觀經濟數據和地緣政治風險等因素，以制定明智的投資策略。這些因素將在未來影響全球金融市場的走向。

　　鄭曉秋：來自內外宏觀環境的壓力正逐步緩解，但四季度仍難言輕松。一方面境外宏觀壓力逐步走平：美聯儲加息路徑明顯進入末期，但未來的降息或許比市場樂觀預期要晚，高利率水平可能繼續延續較長時間，海外宏觀壓力仍需等待實質性緩解。國內宏觀環境方面，相關政策密集出臺后的政策效果仍需時間體現，對于化解融資平臺風險、保交樓、資本市場等方向仍有政策空間；基本面初步呈現復蘇跡象，市場普遍關注庫存周期觸底情況，但復蘇的斜率不宜過度樂觀。值得關注的因素包括國際油價走勢、美國經濟和就業情況變化、國內基本面復蘇的斜率等。

　　寇志偉：宏觀環境的兩個變化值得關注。一是從國內來看7月以來宏觀政策調節力度不斷加大，房地產因城施策政策頻出，PPI降幅持續收窄，有利于經濟和企業盈利企穩復蘇的因素是不斷增多的。二是從全球來看油價再次漲至高位，資源瓶頸的出現會導致全球金融條件的實質性收緊。

　　葉翔：美聯儲盡管本月暫停加息，但對未來的預期管理偏鷹，預期美國未來利率中樞保持較高水平，美元保持強勢的時間會更長。國內第二次降準，則顯示國內需要更寬松的貨幣環境。中美利差拉大，并且這種狀態可能保持較長時間，對資本流動及人民幣匯率、股市債市繼續帶來一定壓力。但美國及世界多國因自身各自的問題，或多或少都有不同的高利率耐受程度，持續的高利率水平可能引至衰退或暴雷的風險，因此未來也需要關注美國等國家的通脹就業等重要指標的變化，評估高利率狀態的終點及降息開啟的窗口及節奏。美聯儲利率拐點的確立有利于緩解全球各金融市場的流動性壓力，對國內經濟及市場預計也將帶來積極的影響。

　　羅驥：美國聯邦基金利率目標區間在9月份保持5.25%-5.50%不變，其強勁的經濟數據使美聯儲官員未來偏鷹派的預期得到了加強，同時全球的權益市場有一定幅度的調整。從數據上看，當前國內的宏觀環境已進入邊際好轉的階段，高層出臺的一系列支持政策也在慢慢見效，中美關系、地緣政治風險及房地產銷售情況仍是最值得關注的指標。

　　余定恒：7月24日會議以來，國內在宏觀政策層面釋放了很多利好，包括印花稅、降準、限減持、降費用等一系列的組合拳。當下屬于下行的基本面和政策博弈的階段。值得關注的因素，海外方面應該注意到美聯儲雖然9月暫停了加息，但或將高利率延長至2026年，也就是所謂的降息通道比預期的來的更遲一些，利率從更高轉向更長。國內重點要關注化債方案以及后續的房地產政策，截至9月19日，中國約30城放松限購政策，后續重點看一線核心城市限購限價的取消情況。

　　淡水泉：我們認為，當前的經濟形勢，既有一些周期性的因素，又有一些結構性的因素。在行業層面，周期和結構性因素的疊加造成部分行業的市場化出清。但同時，一些調整接近尾聲，會積蓄著下一輪市場和行業成長的動能，是新一輪增長的起點。這是轉折時期的一個特點。

　　如果只看到調整的尾聲，往往會強化悲觀預期。但是如果看到的是起點，可能就會更樂觀。當前的經濟中，積極的力量在不斷累積。很多行業依然在成長，企業在創造價值。特別是一些行業龍頭公司，不斷提升技術水平，有的還把業務拓展到海外，實現了逆勢增長，這些都是我國經濟發展的基石和未來。

　　中國經濟逐步溫和復蘇

　　權益市場或迎來拐點

　　中國基金報：7月中央政治局會議以來，房地產、活躍資本市場等相關政策出臺，市場預期政策托底經濟，您對四季度的經濟基本面如何展望？您認為四季度權益市場是否將迎來拐點？

　　張智威：自7月中央政治局會議以來，中國政府出臺了一系列支持房地產和活躍資本市場的政策，這被普遍視為政策托底經濟的舉措，有助于穩定房地產市場，提振投資信心，以及促進資本市場的活躍度。經濟基本面方面，中國的內需正在逐漸恢復，消費和制造業等領域表現強勁。中國政府采取的積極財政政策和穩健貨幣政策將有助于支持經濟增長，預計四季度的經濟基本面有望逐步恢復。

　　政策的托底作用可能有助于提振權益市場的信心。投資者對政策支持的預期可能會引導資金流向股市。然而，需要注意的是，權益市場的表現仍受到多種因素的影響，包括全球經濟走勢、地緣政治風險和市場流動性等。此外，市場在一段時間內已經經歷了一定的波動，可能需要時間來穩定。對于四季度的權益市場，當前已經處于底部區間。但是是否迎來拐點還需要綜合考慮各種因素，包括市場情緒、公司業績、全球市場動態等，需要更多時間和數據來觀察。

　　鄭曉秋：預計四季度經濟將延續近兩月的逐步復蘇趨勢，一方面前期政策的累加效力正逐步顯現，另一方面經濟內生存在修復的力量，預計四季度基本面將繼續有所改善，價格和庫存水平逐步觸底反彈，市場或能糾正過度悲觀的預期。權益市場預計還將是震蕩筑底回升的過程中，很難判斷具體的拐點時點，這需要多重因素的共振，包括內外政策、資金流向、市場情緒等，但整體向下風險較低，具備較好的配置價值。

　　葉翔：預計四季度國內經濟將在政策托底的進程中，逐漸化解房地產及債務風險，恢復對投資及消費的拉動作用，走向溫和復蘇之路。權益市場在經濟溫和復蘇的進程中，同時也受益于政策的扶持和資本市場的改革，預計也將隨信心的修復，吸引更多的資金入市，推動市場的企穩回升。

　　羅驥：中央政治局7月提出要活躍資本市場，提振投資者信心的表態，其規格之高理應從長期的角度重視。證監會等部門后續也推出減免印花稅，規范減持等政策，優化IPO節奏等政策，二級市場重要程度不言而喻。同時，房地產市場方面也推出包括認房不認貸等一系列托底政策，年中開始經濟已出現邊際好轉跡象。A股的投資性價比從全球比價的角度看已具備相當有優勢的配置價值，目前困擾市場的因素如匯率及外資等，因為人民幣不具備長期貶值的基礎，且資本是逐利的，長遠看外資和匯率都會回歸至正常水平。

　　余定恒：在基本面緩慢修復的背景下，四季度的權益市場的拐點主要看政策力度。10月政治局會議前后，或將真正看到本輪調整的市場底。等到美國真正進入衰退周期，我們的政策也就有了施力的空間。

　　淡水泉：在資本市場中，從資產定價角度來看，受情緒和流動性影響，一些資產存在低估。從資本市場的周期性波動來看，現在處在一種情緒偏低、定價偏低的環境當中。

　　在當前的關鍵時期，監管部門及時提出了一系列措施行動，貫徹落實中央關于“活躍資本市場、提振投資者信心”的要求，成為帶動經濟復蘇的重要抓手。要看到，資本市場涉及全社會，“牽一發而動全身”，在經濟金融中發揮著樞紐作用。資本市場的表現，不僅是全社會信心的體現，其本身發展也能反過來推動經濟加速復蘇。

　　盡管宏觀經濟很難預測，但我們相信，一方面隨著更多的政策舉措的落地，會加速積極因素的積累、社會信心的提振和市場行業的變化，另一方面，從周期的角度看，也積蓄著下一輪成長的動能。

　　四季度機會大于風險

　　密切關注政策和經濟發展動態

　　中國基金報：您如何看待四季度A股市場的機會與風險？在投資操作和策略上有哪些想法？在今年的市場環境下如何做到進可攻、退可守？

　　寇志偉：市場對中國經濟面臨的中期風險挑戰正在形成共識，逆周期和結構性的各項政策持續出臺，總的來看四季度A股市場機會大于風險。A股總體處于底部區間，換手率等情緒指標已降至很低的商品，雖然無法準確判斷市場回暖的時間，但我們會維持相對較高的倉位。

　　葉翔：四季度機會大于風險。因風險釋放較為充分，政策超常規扶持，基本面也在積極改善。我們將積極布局，優選標的，逢低買入，合理配置，不斷優化組合，同時也保持耐心與定力，做好風險管理。

　　鄭曉秋：四季度的機會在于，當前估值水平處于歷史較低分位區間，具有一定的保護性；政策力度不斷加碼，后續效力將逐步顯現，將有效提升投資者的信心和預期；經濟基本面逐步修復，外圍市場聯儲加息的節奏也進入末期。當前A股市場的向下風險較低，一旦經濟修復力度或政策突破關鍵閾值，將有望帶來一波明顯的修復。

　　在風險方面，外部美聯儲雖然加息趨緩或進入加息周期尾端，但在油價、潛在二次通脹風險等因素的影響下，可能繼續維持高利率的時間超過市場預期，持續高利率對于風險資產定價的影響要謹慎對待；國內則是經濟修復和政策效力不宜持過高預期，經濟和市場有自身發展規律，過高預期與現實的差異容易帶來市場的波動。

　　在具體操作上還是要從基本面出發，結合估值水平，選取行業和公司基本面企穩向好的標的，包括率先復蘇和增長的相關行業、受益于政策方向引導的順周期品種、有望實現科技突破和引領的成長方向、周期品等等。在當前環境要做到進可攻、退可守，還是要立足基本面，少碰估值與現實脫離太遠的創新概念，多立足防御，等待趨勢的進一步明朗。

　　張智威：一方面，當前A股及港股的市場估值水平整體較低，多數行業的估值都已經回落至歷史較低水平。這種低估值情況可能受到市場中存在的大量非理性因素的影響，導致市場估值被過度壓低，這也可能引發一些投資的錯殺機會。因此，對于投資者來說，在市場回調時進行布局可能是一個不錯的選擇。

　　另一方面，我們對于第四季度的A股市場持相對樂觀的態度。預計將會有更多的政策出臺，而當前的經濟狀況正在逐漸企穩，信心也在逐漸恢復，雖然這是一個漸進的過程。市場關注的一個重要問題是對于明年的展望，例如經濟增長目標的設定以及財政政策的積極性。未來，我們將繼續密切關注政策和經濟發展的動態，在投資中保持耐心和長期眼光，采用分散化策略有助于穩定收益實現。

　　淡水泉：針對市場未來可能存在的不同演繹方向，下半年組合構建將采取靈活均衡方式，避免過度集中，保持對市場節奏的適應。為此，我們適度降低了行業和個股集中度，增加個股及行業分布，使組合更均衡及適度分散。

　　余定恒：四季度機會依然是看政策力度，權益市場或進行底部確認后迎來震蕩修復階段，后續的風險有經濟復蘇和產業政策糾偏不達預期，海外降息拐點后置等。整體來看，2023年的交易機會大于配置機會，但極致的分化交易機會難以捕捉，投資上保持定力，切忌盲目跟風。投資策略上選擇有產業趨勢的行業，把握相對確定性的機會，比如汽車產業鏈和華為產業鏈，深度研究個股，做好前瞻布局。

　　深入挖掘細分行業的機會

　　關注醫藥、消費、新能源車等領域

　　中國基金報：當前主要看好哪些細分行業和板塊的機會？為什么？具體怎么去做投資布局？

　　淡水泉：當前看好的細分行業和板塊機會分為兩類：一類是在國內海外兩個市場均具備競爭力的制造業企業。這類公司除了是國內市場上具有行業競爭優勢的龍頭企業外，還契合了全球產業鏈重構趨勢，在發達及發展中市場設廠，提升當地市場份額及競爭力，拓展新的收益來源。這類公司存在于醫療器械、工程機械、新能源車相關產業鏈等很多領域。

　　另一類公司是那些有能力充分獲益于內需市場結構性機會的消費、工業、地產鏈等領域的優秀公司。國內市場需求穩定、龍頭公司的市場份額、差異化的高端產品使得這些公司具備可持續的競爭力。這些優秀公司已經適應了過去幾年經濟低增速的復雜環境，形成了穩態的競爭優勢和足夠的確定性，并由此生成基本面的正向積累，可以很好獲益于國內市場及海外市場的機會。

　　寇志偉：看好兩類機會：一是繼續挖掘高息股的機會。市場對顯性的高息股已經有了比較充分的定價，我們認為一些兼具股息和成長屬性的第二層次的高息股可能具有更好的配置價值。二是醫藥板塊中短期被錯殺且具有長期成長性的個股。人口老齡化背景下，醫療健康是一個有長期需求邏輯板塊。

　　余定恒：中長期來看可以借鑒日本，選擇經濟下行周期的景氣賽道，如犧牲品牌不犧牲品質的可選消費，如電動車；來自于人口老齡化的剛需，還有有海外增長預期的各細分子行業。中期視角，看好汽車產業鏈和華為產業鏈。汽車主要關注業績能增長的；華為產業鏈主要關注業績能增長或者技術突破受益的。

　　羅驥：從長期的角度來看，景氣度較高的人工智能仍是比較重要的機會。前期的beta行情難以復制，布局上應重點投資于真正有業績的企業。

　　鄭曉秋：近期可以關注數據要素、電子和食品等方向的投資機會。數據要素方面，當前可布局擁有優質數據資源且有商業變現能力的公司以及為政府做數據管理系統的公司；全球半導體行業將進入拐點向上階段，華為MATE 60手機配置國產核心芯片，國產半導體產業或將進入打破海外封鎖的從“0”到“1”階段，看好半導體細分產品中進入補庫的公司和國產手機產業鏈；國內對經濟的信心逐步恢復，預計食品餐飲等消費也將隨之提升。同時，全球通脹見頂，原材料價格回落，有利于食品公司毛利率回升。優先布局食品中的細分行業龍頭公司。

　　人工智能仍然存在一定機會

　　順周期方向隱含政策期權

　　中國基金報：人工智能（AI）板塊已經調整許久，四季度是否會迎來機會，為什么？還有此前市場認為順周期的機會更明顯，您怎么看？

　　鄭曉秋：AI還是有一定潛在機會，首先是在技術方向的革命性是比較明確的，當前主要是要看到標志性的應用產品落地和爆發，年初以來AI方向估值提升過快，還需要基本面和業績的逐步兌現來配合消化，在經歷近幾個月的大幅調整后，若有一定的應用和產品催化，可能出現一定的投資機會。順周期方向則與政策和經濟的修復更為相關，隱含著一定的政策期權，確定性相對更強一些。

　　羅驥：AI人工智能比較重要的公司在美股偏多，國內真正能成為細分領域巨頭的企業少之又少，但從景氣度的角度來看，現階段的經濟結構很難有景氣度增速較高的產業。因此AI仍是比較重要的。

　　余定恒：人工智能，下階段表現偏中性。人工智能核心三要素：算力、算法、數據；未來隨著模型開源的趨勢，算法的重要性將逐步下降。算力，總體是不缺的；數據，作為新型生產要素，其作用越來越重要，但還沒有太好的變現模式。

　　順周期方面，宏觀基本面沒有明顯改善，美聯儲利率政策沒有邊際變化的情況下，順周期板塊機會不大。

　　港股存在較高的配置價值

　　看好高股息、互聯網、醫藥等板塊

　　中國基金報：北向資金的流向受到市場關注，對港股市場的影響怎么看？如何看待四季度的港股，有哪些機會值得關注？

　　張智威：我們認為當前港股存在較高的配置價值。從估值水平看，恒生指數當前處于2002年7月以來的市凈率1%歷史分位，即當前比歷史上99%的時間便宜，表明港股整體估值相對較為吸引；從資金流向來看，7月以來，南向資金合計凈買入逾600億元人民幣，盡管港股市場近期持續震蕩，南向資金卻在持續流入，表明投資者對于港股市場的中長期價值持樂觀態度；從公司基本面來看，部分港股公司的基本面在持續改善，港股市場也匯集科技、互聯網行業以及部分半導體產業鏈相關的龍頭公司，這些行業在政策支持、科技創新等方面都有利好。

　　寇志偉：港股是對各種負面信息定價最充分的市場，目前海外機構對港股和中概股的配置比例再次回到去年10月低位附近。這使得港股對海外通脹上升和流動性緊縮等負面因素已經相對鈍化。我們同樣認為四季度港股市場風險大于機會。關注的重點一是高息股，二是醫藥、互聯網等兼具成長性與估值匹配度的板塊。

　　余定恒：港股歷來是以外資機構投資者為主導的離岸市場，但是隨著美聯儲加息逐漸進入尾聲，港股的資金抽離最大的壓力周期已過，并且南向資金持續大幅流入港股，未來有望持續成為港股的支撐力量。港股的資金面受海外影響，基本面由國內經濟決定，近期港股的走勢強于A股，但持續走強的動力需要國內經濟基本面的支撐，機會方面可以關注創新藥，如減肥藥等。 

　　羅驥：港股目前最大的問題仍然是流動性問題，但仔細看很多細分領域走勢并不差，特別是高分紅企業及估值便宜的公司，現階段港股估值已接近前低，因此配置價值十分明顯。北向資金是前瞻信號但不是同步信號，歷史上發生過多次外資大幅流出或流入的情況，只要相信資本市場逐利的，在人民幣匯率穩定及估值足夠便宜的情況下，外資仍會選擇流入。

　　葉翔：美聯儲持續加息導致北向資金大幅流出，港股市場受海外流動性影響較大，市場資金面保持偏緊情況。隨著美聯儲利率拐點的確認，港股市場流動性有望得到緩解。目前AH溢價指數，滬深300/恒生港股通指數均處于歷史相對高位，港股通更具性價比、潛在收益更高。預計三季度庫存周期筑底、企業盈利增速企穩回升，同時南向資金持續增加在港股的定價權，以高股息、互聯網、醫療為代表的標的更加值得關注。

　　鄭曉秋：考慮資本流動管制等因素，港股市場上國際資本的流動較北向資金更為劇烈，國際資本的相對定價權也會更強一些，整體市場波動性也較A股更大，因此港股市場在資本流向上較A股有一定的前瞻性，出清或上漲也更為清晰一些。

　　我們認為四季度港股還是有一定機會，主要是前期市場出清較為徹底，估值調整相對到位，而如果國內基本面修復、國際上風險偏好重新回到新興市場，則港股有望進行一波較大的修復，但需要雙重因素的共振，可以重點關注港股的平臺經濟、高股息央國企、新能源汽車等方向的機會。

　　編輯：艦長

　　審核：木魚

現在送您60元福利紅包，直接提現不套路~~~快來參與活動吧！

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：王涵