平安基金：虎年權益市場投資策略

　　主持人：各位投資者朋友們，大家新年好，我是主持人子越，這里是平安基金直播間，歡迎觀看平安基金暖春行動2022春季攻勢系列直播首場。有心拜年十五不晚，我先在這里給大家拜個晚年。今天我們特意為大家邀請到了我們平安基金總經理助理兼權益投資總監李化松，為大家解讀虎年權益市場攻略。先請化松總和觀眾朋友們打聲招呼。

　　李化松：各位觀眾朋友大家新年好，給大家拜個晚年。

　　主持人：今年開年以來市場波動比較劇烈，在今天直播的開始，立足當前的市場，化松總給大家分享一下關于2022的市場展望。

　　經濟增速面臨下行壓力 整個市場估值下臺階 保持謹慎樂觀 

　　李化松：先從經濟的基本面說起。

　　去年因為有疫情的恢復，2020年的基數相對比較低，2021年經濟的增長速度比較快，整個A股上市公司的業績增速相對比較快，2022年經濟的增速可能面臨著一個下行的壓力。但是我一直強調，宏觀經濟的增長速度跟股票市場、權益市場其實并不是正相關的一個關系。因為在經濟增速相對比較弱的時候，可能大家的預期也會相對低一些，同時流動性、政策環境也會相對寬松一些。所以，2022年雖然我們的經濟會有一定下行的壓力，上市公司的業績增速可能會比2021年低一些，但是整個市場的估值水平其實也是下了一個臺階，相對于理財產品，相對于房地產，相對于其它的固定收益類的產品，我們的收益率還是相對比較有吸引力的。所以，對于2022年來說，還是有很多事情可以做的，大家可以保持一個謹慎樂觀的態度。

　　主持人：謝謝化松總。我們都知道投資、進口、消費是拉動GDP增長的三駕馬車，這“三駕馬車”在2022年有哪些新的重要變化？

　　疫情緩解消費復蘇動力恢復 出口風險不大 關注能源創新、新興技術和基建方面的投資

　　李化松：首先，出口。大家現在有一些擔心今年的出口增速會下來的比較快，因為過去兩年海外因為疫情的影響，海外的生產活動，他們的供給其實是受到了一些限制，中國企業的出口增速相對比較快。2022年隨著疫情逐漸地緩解，可能大家會擔心中國企業的出口會不會有比較大幅度增速的下降。我個人覺得疫情對中國的企業來說其實是一個比較好的進入到全球供應鏈的一個機會，因為在疫情之前，在一些行業里，很多企業沒有辦法進入到全球的供應鏈，疫情使得我們這些企業有了這個機會。我們之前產品的質量、品質、服務做得也都是非常好的，只是因為缺少一個契機。一旦我們進入到這個供應鏈之后，國外的客戶、消費者可能就會發現我們是很難以被替代的。所以，在疫情一開始的時候，大家覺得會不會制造業會從中國向東南亞的一些國家去轉移，但是后來發現這是很難以實現的。所以，出口這一塊的風險不是特別大。

　　第二，國內的消費。因為今年的疫情，隨著奧密克戎致死性越來越弱，雖然傳播性可能比較強，（疫情）可能會逐漸地緩解，隨著疫情逐漸減緩，國內的消費活動，一些服務業可能逐漸地開放，對于消費這一塊，這是一個比較積極恢復的因素。因為去年包括前年受疫情的影響，消費的增速可能相對會弱一些，但是今年會有一個恢復的動力。

　　第三，投資。投資的核心是我們要找到新的增長點、新的產業、新的機會，讓企業去投資。從我個人的研究來看，我們在能源創新，在新興技術的創新上，其實還是有很多新的機會出現。所以，企業投資的增長還是值得預期的。另一方面，國內的一些基建的投資，因為去年可能也是受到了疫情的一些影響，其實是有一些低于預期的，但是今年在穩增長政策的推動下，基建相關的一些投資可能還是會有一些相對不錯的表現。唯一相對弱一些的可能是地產。

　　從“三駕馬車”的角度來說，還是有一些亮點的。

　　主持人：有危機也有轉機，去年召開的中央經濟會議對2022年的宏觀經濟政策也提出了一個新的要求，您認為在今年財政政策會怎么影響大類資產？

　　共同富裕政策、對資本的態度以及碳中和政策堅定信心 穩增長財政托底 對經濟促進作用積極

　　李化松：去年年底的中央經濟工作會議，我個人比較關注三個政策，一個政策是“共同富?！钡恼摺５诙€政策是對資本的態度。第三個政策是碳中和的政策。去年A股市場在一定程度上很多的上市公司、很多的行業其實還是受到這些政策的影響，無論是國內的投資者還是海外的投資者，對中國經濟的信心其實是有了一定程度的懷疑，相關的這些企業業績受到了一定的影響，估值也受到了一定的影響。隨著中央經濟工作會議對這三個政策的澄清，大家對中國經濟長期的環境其實是應該是更加有信心，從我們跟海外的投資者的交流來看，他們應該對這個政策的理解會有一個矯枉過正的過程。不光是海外的投資者，國內的這些投資者，從國內投資的角度，只有有信心才能去投資。從國內的財政政策的角度來看，經濟工作會議的這三個政策，使得大家的信心有了一個恢復。再輔助以一些穩增長的財政政策的托底，其實對今年的經濟還是會有一個比較積極的促進作用。

　　主持人：謝謝化松總。咱們的貨幣政策對咱們的市場有什么樣的影響？

　　國內貨幣政策發揮空間仍大 經濟壓力下會相對寬松

　　顧問：因為2022年，大家可能對海外的貨幣政策是有一些擔心的，隨著美國的經濟逐漸復蘇，他們的通脹也相對比較高，大家對美國的加息可能會比較擔心。所以，今年以來市場的調整跟這個因素也有一定的關系。對于中國來說，首先，中國在疫情期間我們采取的貨幣政策跟海外是不一樣的，我們是沒有放水的，海外的貨幣放的比較多，這一點跟2008年的時候有很大的差別。所以，我們貨幣政策的工具空間還是相對比較充裕的，我們跟美國的利差其實還是處于歷史均值以上的位置。從這個角度來看，我們的經濟一旦有下行的壓力，我們貨幣政策的空間還是比較充裕的，使得我們在其它的財政政策可以發揮的空間會更大一些。所以，國內的貨幣政策，本身因為經濟有壓力，會相對寬松，我們的政策工具空間也會相對比較多。

　　主持人：剛才您在聊財政政策的時候提到了穩增長，穩增長是2022年的核心主題詞之一，您認為穩增長會給國內的產業鏈帶來一個什么樣的支撐？怎么去影響這個市場的走勢？

　　穩增長政策提供的是投資和消費的穩健預期 讓大家有信心理性決策、長期決策。

　　李化松：穩增長還是非常重要的，做投資，無論是實體經濟企業的投資，還是二級市場的投資，其實預期是最重要的。穩增長不一定可能對經濟增長速度提高多少，但是只要能給大家一個相對穩健的預期，這些企業和消費者的決策就會更加從容、更加理性，我們的經濟可能就會更加健康、更加理性。

　　舉一個數據來看，日本當年有房地產泡沫的破滅，日本在1990年的時候（房地產）泡沫破滅，他們是用了30年的時間，房地產的銷量才下降了30%、40%左右，其實是用了30年左右的時間?，F在這個位置，韓國千人新房銷售的數量其實也是比中國目前的水平還是要更高的。去年年底大家其實對房地產是有非常大的擔心，因為有很多地產企業出現了比較大的問題，信心就非常差。但是如果參考海外的歷史尤其是比較典型的東亞國家的歷史，日本其實是一個非常極端的例子，但它也是用了30年的時間，銷量才下降了30%、40%。去年12月份中國房地產的銷售增速其實是下降了接近40%，也就是說我們其實用很快的時間就把他們可能30年走過的路一下子就走完了，說明大家的預期其實是有一個過度的恐慌，核心是什么？核心是沒有一個長期合理的預期在里面。所以，穩增長政策的出臺，就會使得大家無論是投資還是消費會有一個更理性的決策、更長期的一個決策。

　　主持人：步子更穩一點。

　　李化松：對，不會那么快就下來。一旦給個體投資者、個體消費者一個比較穩健的環境，讓他們自己去做更長期的決策，其實這個經濟發展內生的增長動力還是比較強的。穩增長的核心其實是要給大家一個合理的預期。

　　主持人：要理性客觀地去看待。剛才咱們說了展望貨幣、財政政策，今年市場還是值得期待的，您能否向投資者伙伴們解讀一下影響2022年A股市場走勢的一些核心因素？

　　2022年關注三大因素 創新驅動的經濟增長、海外通脹的極端情況以及精選個股策略。

　　李化松：從我的分析框架來看，2022年有幾個因素還是值得重視、值得關注的。因為我企業還是因為企業有成長的價值。所以，第一點，我還是關注技術創新帶來的新的機會、新的變化，同時也關注對現有的這些行業、現有的這些企業有哪些風險，創新驅動的經濟增長還是我們投資的一個比較重要的出發點，這是第一點。

　　第二點，流動性的環境，假設出現比較極端的情況，如果海外的通脹特別高，美國的利率加的特別高，可能國內的壓力也會相應大一些。

　　第三點，今年自下而上的選股比選擇行業beta、選擇賽道可能更重要一些。我們可能今年會更進一步地回到投資的本源，精選個股的策略可能會更好一些。

　　這三個因素會是我們今年比較關注的。

　　主持人：投資者其實最關注的還是A股走勢，好多研究觀點認為今年上半年和下半年有可能出現一個比較大的分化，您怎么去看待這個事？

　　李化松：過去的幾年，A股市場的風格、行業其實還是表現得比較極致，2017、2018、2019、2020年上半年，這三年多的時間可能是消費、醫藥，所謂的核心資產表現得非常出色，2020年下半年開始到2021年整個一年半多的時間，可能又出現了比較極端的反轉、變化，長期盈利模式可能沒有那么好，但是短期有漲價的因素、業績彈性比較高的公司，所謂的“黑馬”表現得相對好一些。過去幾年的業績特別好的這些基金經理可能都是在這些行業、這些板塊和這些賽道上偏離程度比較大的這些基金經理。

　　從我們的研究來看，目前行業的beta、行業的賽道，現在性價比特別好的賽道沒有之前那么多了，很難找到，但是在每個行業內部個股可能會有比較明顯的分化。所以，對于今年來說，行業的重要程度可能是沒有那么重要，我們可能還是更多地關注行業里邊個股的相對收益，積小勝為大勝，爭取在每個行業、每個板塊內都有超額收益，加起來就有一個整體的超額收益，這是我們覺得今年這個市場的風格，會更加均衡，更加強調個股。

　　主持人：投資者朋友普遍關注新能源產業鏈，近期跌幅還是比較大的，好多朋友現在都沒有信心了，您怎么評價？

　　新能源產業鏈中新能源汽車、上游資源品的預期已經跑在基本面前面了，今年更考驗企業的盈利模式、競爭優勢，是檢驗企業質地的時候；積極尋找偏中下游創新的機會。

　　李化松：新能源產業鏈，第一，長期新能源驅動的創新，其實這個趨勢是沒有變化的，很多子行業的滲透率可能現在才剛20%，未來可能行業還有幾倍的成長空間。這是第一點，產業趨勢沒有問題。只是說今年因為人的預期總是會比基本面跑得更快，可能有一個過高的預期。比如去年新能源汽車增長一倍多，大家覺得今年還會增長一倍多，甚至更快的一個增長，但是因為一些因素，可能會出現一些低于預期的情況，但是任何事物的發展可能都是波動中前進的，不會一路線性地發展。所以，階段性的增速有一些調整也是正常的。

　　第二，對于研究和投資來說，去年賽道行業beta的屬性特別特別明顯，只要有資源品，有漲價，有一些細分行業、細分賽道，特別景氣的，需求特別好的，短期供不應求的，股價就漲得特別好。但是因為大家的預期會比基本面跑得更快，很大概率的事件是這些公司階段性可能會有低于預期的表現。

　　另外，全社會都知道這個行業很好，投資者紛紛進入到這個行業里面來，去年很多原來不是新能源行業的企業都進入到這個行業里面來，我們今年就面臨著競爭加劇的風險。去年可能因為短期供不應求你能賺一個超額收益，今年你又面臨供給過剩的時候，這個時候就考驗這個企業的質地到底怎么樣，更進一步是要看這個細分的產業鏈的盈利模式到底怎么樣。很多行業的需求其實很好，但是盈利模式如果不好，最后可能也賺不到超額收益。所以，今年一定要看盈利模式到底怎么樣，企業的競爭優勢到底怎么樣。今年是檢驗企業質地的時候。這是第二點我想強調的，去年all  in一個賽道的這種模式今年會遇到比較大的挑戰。

　　第三，能源創新、科技創新也會有不同的發展階段，可能之前是偏上游、中游硬件的創新，可能隨著硬件成本的快速下降，我們會向服務的方向去創新，可能機會會更多一些。從互聯網、消費電子的發展來看，大家也可以有一些參考。從我個人來說，我現在還在積極地尋找偏中下游的創新的機會，這些機會可能是現在市場還沒有發掘的，這一塊其實還是有很多機會可以去尋找的。

　　主持人：近半年以來醫藥板塊受“集采”、海外監管以及情緒等因素擾動，調整還是比較顯著的，您對醫藥行業怎么看？醫藥行業里有沒有哪些方向需要我們去關注的？

　　在醫藥行業里尋找有全球化競爭優勢、受國內政策影響小、政策鼓勵全球化走出去做大做強的企業。

　　李化松：如果大家相信中國的經濟未來會成為全球最有競爭力的經濟，我們的企業其實也要具有全球的競爭力。我們的新能源行業的公司的確有全球競爭力。對醫藥行業來說，也是希望能夠找到有全球競爭力的企業，而不是簡單在國內有競爭。有全球競爭力，可能需要真正引領創新，尤其是偏硬的創建。去年也出臺了一些跟醫藥相關的政策，針對的問題是內卷化的消費、內卷化的服務，而不是真正創新性地給消費者帶來更好的體驗。所以，還是希望在這個行業里邊能夠找到有全球化競爭優勢的企業，這些企業可能受很多國內政策的影響會相對小一些，政策也會鼓勵這些企業進一步地全球化，走出去做大做強。

　　我是從這個方向，希望在醫藥行業里邊尋找一些機會。

　　主持人：創新才是核心競爭力。這幾年我們也提出“從中國制造到中國智造”，您對高端裝備制造領域有沒有一些新的展望？

　　高端裝備制造領域關注 中國主導的新能源汽車行業和 半導體設備領域。

　　李化松：講今年出口的時候其實涉及到這個問題，比如說汽車行業，原來的供應鏈，一些零部件都是國際的巨頭。汽車行業本身在燃油車的時候，因為是歐美企業主導的，沒有太多新的變化，中國企業很難有機會進入到供應鏈里邊去，只能做一些很零散的工作。但是隨著像新能源汽車、智能汽車新的機會來臨的時候，會給中國企業一個更好的進入到供應鏈的機會，因為中國的企業首先品質、質量不比老外的差的，服務的效率也是比老外要高很多，只是之前沒有這樣一個契機進入到這些行業里面來。在創新的機會來臨的時候，下游的客戶有創新的時候，我們就會比較好地切入到這些行業里面，進入到這個供應鏈。所以，順著這個方向，包括半導體一些設備，它們可能也是因為科技上的一些競爭，反而給了我們這些企業一個機會。再加上資本市場對這些行業、這些企業也比較支持，還是會有越來越多的機會出現的。

　　主持人：去年春節假期結束后，周期板塊是走強的，給投資者們帶來很豐厚的回報。今年的周期股有沒有可能復制去年的走勢？

　　全球疫情放緩大宗品供給釋放，碳中和政策力度回歸，今年價格會逐漸回歸，淡化行業beta，積極尋找技術創新、盈利模式變化的個股，看好新能源發電制綠氫、改變傳統的化工行業和冶金行業。

　　李化松：大家可以看歷史的數據，去年無論是中國的PPI還是美國的PPI，在歷史上來看都應該是差不多最高的一個位置，美國的PPI可以跟1973年石油危機的時候相比，也就是說去年因為疫情對供給的影響，海外流動性過度寬松，使得我們商品價格的上漲應該是達到了一個歷史上非常高的位置。所以，對于今年來說，隨著疫情逐漸地放緩，海外的供給也會逐漸地釋放出來，全球的供給都會釋放出來，今年的價格可能就不會有那么樣的上漲，應該會有一個逐漸回歸的趨勢，包括全球的碳中和的政策，之前可能也會過猛一些，今年也會回歸。所以，從價格的角度，從供需的角度來看，基本面肯定是沒有去年那么強，所以，對于周期行業，很多行業估值水平經過去年的上漲，其實也是到了一個歷史相對比較合理甚至比較高估的位置。但是我想強調的是，如果傳統的這些行業在技術創新面前也會有很多盈利模式的變化，會有新的機會，可能基本面會有超預期的表現。所以，對于周期行業來說，今年其實也是要淡化行業的beta，要找基本面可能會有積極變化、盈利模式有變化的個股，比如說我現在比較看好的是用新能源發電制綠氫，改變傳統的化工行業、傳統的冶金行業，這可能就是周期行業里面成長的機會，還是要沿著創新的方向去尋找機會。

　　主持人：節目進行到尾聲，有觀眾朋友們提了一些問題。

　　剛剛您聊到互聯網，請問今年您怎么看待互聯網這個板塊？

　　互聯網行業更關注企業是否引領創新，盈利模式能否有積極變化，看創新能否帶來更大的社會價值，而不是簡單地看有多少利潤；我認為創新做得好的有兩個，一是以馬斯克為代表的硬創新，一個是以facebook為代表的軟創新，搞元宇宙，我覺得硬創新的空間非常大。

　　李化松：對于互聯網來說，核心還是要看這些互聯網的企業是不是真正去引領創新，這是比較核心的，盈利模式跟原來比會不會有積極的變化，而不是簡單地看有多少利潤，可能還是要看這個創新帶來更大的社會價值。所以，我個人覺得創新可能現在有兩個做的比較好，一個是以馬斯克為代表的硬的創新，一個是以facebook為代表的軟的創新，搞元宇宙。馬斯克說我要去火星，因為人只有看到不一樣的東西的時候才有更大的想象力，才會真的有創新。facebook說把大家放到元宇宙里，讓你看到你想看到的東西。我個人覺得如果你看到的都是你想看到的東西的話，整個社會的經濟活力就會沒有那么強了。我個人是覺得對于硬的創新，其實空間還是非常大的。對于互聯網企業來說，我個人還是覺得要積極擁抱真正的創新，商業模式上可能需要有一些變化。

　　主持人：除了互聯網，還有沒有別的行業有新的機會？

　　此外，新能源技術、5G技術對傳統行業的改造會有非常大的變革空間，會顛覆傳統產業鏈、全球產業鏈。

　　李化松：比較大的機會是用新能源的這些技術，用5G的這些技術對傳統行業的一些改造。這個變革空間可能會非常非常大。因為這個會對傳統的產業鏈、全球的供應鏈有一個顛覆性的變化。這一塊其實機會未來幾年會逐漸地看到。當我們有什么新的發現的時候，也會跟大家匯報，跟大家溝通。

　　主持人：非常感謝化松總。我們通過今天的直播，我們對虎年權益市場的投資也得到了一些寶貴的建議，干貨多多，受益滿滿，同時提醒大家，基金有風險，投資需謹慎。最后再次提醒大家，這是我們平安基金暖春行動的系列直播活動，后續我們還有更多的好的觀點值得分享，敬請期待。

　　最后再祝大家新年快樂，虎年大吉，財源滾滾、平平安安，謝謝化松總。

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責任編輯：常靖蕾