今年上半年市場走出了一個結構性的行情，市場風格比較偏，主要是人工智能板塊還有屬于中特估的中字頭板塊表現比較突出。而其他多數板塊出現了下跌，特別是傳統的一些藍籌股跌幅比較大，今天整體來看市場的賺錢效應不強。從宏觀經濟的角度來看，今年上半年經濟已經開始出現復蘇的勢頭，特別是疫后消費復蘇的比較明顯，但是復蘇的力度仍然屬于弱復蘇，并沒有超出大家的預期。我認為消費復蘇分為兩個階段，第一個階段是消費場景的復蘇，在“新十條”之后基本上已經完全放開，消費場景方面已經完全的復蘇了。但是消費能力的復蘇還需要時間，因為今年上半年面臨著就業困難，很多居民收入下降預期比較強，導致預防性儲蓄出現了明顯的增加。去年居民存款增加了19.9萬億，今年一季度就增長了9.9萬億，也就是說預防式儲蓄的情況比較明顯，這也顯示出居民在投資消費等方面仍然存在著比較多的疑慮。看下半年的話，可能需要在這些影響經濟復蘇的問題上發力，出臺一些政策來推動經濟復蘇進一步提升，那下半年資本市場也有望提高賺錢效應。

　　根據一季度的數據，消費對GDP的貢獻已經達到了66%，也就是恢復到疫情前的水平了。實際上在過去十年我國經濟已經在轉型，過去三年雖然因為疫情的原因打斷了節奏，但實際上轉型的趨勢并沒有改變。以前我們經濟增長主要是靠投資拉動和出口帶動，現在逐步轉向依靠消費拉動和科技帶動。消費對于GDP的貢獻在三駕馬車里面已經是超過了投資和出口，甚至超過了投資和出口貢獻的總和。特別是在當下，趨勢更加明顯。因為投資方面，地方融資平臺債務負擔比較重，所以地方政府在基建投資方面投入潛力有限。再加上房地產成交比較低迷，所以房地產投資連續將近20個月出現增速下降，多數現在還是處于負增長的狀態，所以投資拉動經濟增長的老路可能要有所改變，消費所起到的作用也越來越大。

　　出口貿易方面，去年給我們經濟增長帶來了很大的貢獻，但是隨著歐美經濟陷入衰退的風險在加大。出口貿易方面的增長今年也是出現了負增長的狀態，也就是說未來對于消費的提振是經濟增長的一個重要推動力。而今年上半年消費已經開始復蘇，但是由于居民對于未來收入預期不高，所以消費增長并不快，只是部分行業的消費復蘇可能比較快。比如說像餐飲旅游這些消費恢復的比較好，多數消費的話還是出現增速放緩，特別是對于可選消費品出現了明顯的一個回落，這也反映出居民對于未來收入的預期的下降。所以從根本上來講的話要提高居民收入預期，提高就業率，提高工薪階層的收入水平，同時通過收入分配改革來提高消費傾向比較高的中低收入人群的收入，完善社會保障體制等等這些方面來提高消費信心，同時在政策面要發力。最近國常會提出要加大家居消費，給予一定的支持和補貼。前段時間工信部推出新能源汽車下鄉、對新能源汽車的補貼延長等等措施，這些措施也一定程度上可以穩定消費。

　　對于像房地產這些占居民財產比例比較大的行業，也要想辦法提振它的成交活躍度，因為很多中國居民大概70%的家庭資產都在房子上。如果房價出現了明顯下跌，成交量比較低迷的話，很可能導致家庭資產負債表的縮水，從而影響到消費的信心。對于房地產行業出臺政策，比方說在銷售端放松一些限購限貸措施可以因城施策，大多數的地方現在房地產的銷售已經不用擔心會有投機炒房這些現象，所以取消限購限貸的時機已經比較成熟。所以調整銷售端的一些政策來推動銷售回暖，穩定房地產市場的預期，這既可以救房地產企業同時也有利于提高家庭資產，提高消費力，同時對于銀行來說也是一個很好的一個保護措施，因為很多銀行可能一半的貸款都是跟房地產相關的，包括房地產產業鏈上的以及按揭貸款等等，所以很大程度上來說，救房地產就是救自己，對很多行業來說都是這種現象。所以下半年在消費方面的發力不僅是直接針對消費方面，對于房地產等相關的行業也可能要出臺相應的政策來穩定預期。

　　在推動消費方面，我覺得很關鍵一點是提升就業率，民營企業貢獻了90%的就業，所以今年就業率不高和很多民營企業經營狀況不佳有關，根據統計局剛剛公布的PMI數據來看，大型企業、中型企業的PMI明顯好于小企業，小型企業的PMI還在繼續下滑，也就是說反映出小企業的景氣度更差。而這些小企業雖然規模不大，但是是解決就業的主體，很多都屬于勞動密集型的行業。現在互聯網化之后，很多實體企業都受到一定的沖擊，很多線下的工作都被替代。所以在這個時候如果不出臺一些提振民營經濟的措施來支持這些中小企業的發展，就業率很難提高。而這三年每年畢業的大學生的數量加研究生數量都超過了1000萬，所以大學生研究生畢業之后就業壓力也很大，而這些中青年的勞動力可以說是最有活力的，也是未來我們國家和民族的希望。所以通過出臺一些政策來支持民營企業的發展，特別是中小企業的發展來穩定就業，從而大家對未來的信心自然就提高了。

　　今年全球的氣候產生了反常的現象，北半球很多地區都出現酷熱天氣，溫度超過40度，這對于農業生產肯定是會形成一定的影響。今年河南小麥在收獲的季節連續下暴雨，導致了一些小麥在地里面發芽，減產比較多。農作物歉收，首先對于農民的收入會形成比較大的影響，甚至有可能會影響到一部分農民的口糧，所以這一點也是要關注的。另外一個就是農作物的歉收，因為自然災害，所以比往常的要減少不少，可能會引起糧價的上漲，所以農作物價格上漲首先是可能會出現的問題，這會進一步加劇全球的通脹水平。現在歐美國家雖然經過連續加息之后，通脹已經得到了一定的控制。但是我們看到英國5月份的CPI還有8%以上，仍然比較高，美國的CPI降到了5%以下。所以在推高通脹方面也是要注意，因為農產品價格上漲是推高通脹的一個重要動力，惡劣的天氣對于很多工業生產也會形成一定的影響，也是會影響到相關產業的一些產量以及產品的價格，這一點我們要重視。

　　整體來看，今年全球經濟增長比較疲軟，特別是歐美經濟，雖然說沒有陷入到衰退，但是增速出現了明顯的下降。而歐洲的情況可能會更明顯，因為歐洲本身從危機中并沒完全走出來。瑞信被瑞銀收購，也從側面反映出歐洲銀行業的危機的情況。現在雖然暫時化解了，但是對于歐洲金融業仍然是造成了一定的沖擊。現在說歐美經濟已經走出衰退還為時尚早，還是需要時間的驗證。在最近國會的聽證會上，美聯儲主席鮑威爾就表示了比較鷹派的一個觀點，說今年年內可能還有一到兩次加息，他之所以這么鷹派主要是為了防止通脹預期再起，好不容易把通脹降下來了，但是去年下半年的基數比上半年要低，那下半年通脹可能再次抬頭，如果這時候停止加息或者釋放出鴿派的信號，有可能通脹起來會更快。所以鮑威爾他這么表態的話并不代表下半年真的要加一到兩次息。美聯儲連續十次暴利加息，把基準利率已經提到了5%-5.25%，這是一個非常高的水平。對于美國的企業和個人的影響逐步體現出來，而美國像硅谷銀行、第一共和銀行以及簽名銀行三家中小銀行的破產，從側面也敲響了警鐘。連續暴力加息會進一步加大經濟陷入衰退的風險，在全球出現惡劣天氣的這種風險疊加之下，歐美經濟今年的狀況并不容樂觀，這從一定程度上對我國出口貿易也可能會形成一定的影響。

　　我覺得今年的行情屬于結構性的行情，這一點在下半年會繼續體現出來。只不過現在我認為處于三重拐點的疊加階段。第一重拐點是經濟的拐點，上半年經濟雖然復蘇了，但是復蘇力度并不大。下半年隨著一攬子穩經濟增長的政策逐步出爐，可能經濟增長的速度會出現抬升，經濟回升效果可能會更明顯，現在就是處于經濟增長的一個拐點。第二種拐點是市場的拐點，今年上半年雖然指數上在3200點，應該說并沒有出現多大的下跌。但是如果剔除人工智能和中字頭股票上漲帶來的指數貢獻，那現在很多股票的價格實際上在2900點以下，有的個股的價格甚至跌破了去年10月底那個低點。這說明下半年市場如果在經濟增長的情況之下能夠出現反彈的話，現在正處于一個很重要的拐點。第三個重拐點就是市場風格切換的拐點，今年上半年市場風格比較偏，基本上就是炒AI、中字頭，其他股票跌跌不休，很多個股出現了比較強的這種下跌趨勢。但是下半年我認為市場風格會重新回到業績優良的好股票上，比方說景氣度比較高的新能源龍頭股，今年主要是殺的估值，實際上業績增長還是各個行業中最好的，從年報、一季報還有即將披露的半年報，應該都可以看出。比如說新能源汽車、鋰電池、光伏等行業盈利增長都在30%-50%，而很多行業能正增長就不錯了，但是今年上半年卻出現大幅殺跌，殺跌的實際上是殺了估值，在股價大幅下跌之后，投資價值也逐步凸顯。關于消費股，下半年消費增速只要能企穩、有所起色，消費白馬股的估值也有望出現恢復性上漲，所以現在應該說是一個市場風格切換的一個拐點。在三重拐點疊加的情況之下，現在是布局下半年行情最好的一個時機。布局的方向當然就是被錯殺的這些優質龍頭股或者是一些優質基金，比如說像消費領域的，白酒，中藥，食品飲料等等這些品牌消費品，它其實具有穿越經濟周期、牛熊周期的機會。新能源方面的話，大家可以關注新能源汽車產業鏈，包括鋰電池以及相關的行業龍頭。光伏方面也可以去關注，在這種價格戰之下，能夠活下來并具有核心技術和資金優勢的龍頭公司。風電、氫能源等行業的一些龍頭企業也有望在下半年受到資金重新的關注，所以現在時點可以說是一個很重要的拐點，在這個拐點之下，我們要堅持價值投資，做逆向布局。

　　其實今年上半年很多人對價值投資都產生了質疑，我在5月6號到美國奧馬哈參加巴菲特的股東大會，我覺得這次大會召開的時間點非常好，正值很多投資者對于價值投資質疑的時候，然后巴菲特股東大會召開。巴菲特再次強調了價值投資是取得長期勝利的法寶，投資成功往往來自于別人的愚蠢，因為很多人會在好股票跌下來的時候去割肉賣掉，而不是補倉或者是去堅守。而實際上股市的漲跌和一年有四季交替一樣正常。寒冬來了之后必然有春天，夏天過后必然進入到秋冬。所以要記住播種和收獲不在一個季節，而現在我認為是一個播種的季節。就像去年10月底市場最悲觀的時候，前海開源基金當時以2.9億的自有資金自購旗下基金，在當時公布的所有自購的公募基金中金額是排第一的。我們當時在市場最悲觀的時候自購，也是去年比較好的一個布局時點。當下我覺得又迎來了今年全年比較好的一個布局時點，甚至有可能是最佳的布局時間窗口。所以建議大家在這個時候保持信心和耐心，做逆向布局好股票好基金。

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責任編輯：石秀珍 SF183