【第1167期】FOF的出路：混合ETF·FOF

　　2024年第二周，基金2023年四季報還沒有出，相關的采訪提綱就已經發過來了：如何評價FOF（含必須按照FOF方式運作的養老基金，下同。）在2023年度的發展情況？規模下降的原因是什么？FOF該如何走出困境？----非常感慨：記者們的市場敏感性很強！專業程度非常高！

　　根據已有數據和我的觀察，2023年，首先，從總規模來看，雖然歷經波折，但公募基金行業依然在發展；其次，并非所有類型基金的規模都在減少，股票基金、債券基金、貨幣基金，以及QDII基金、封閉式基金，等等，規模都在增加，規模減少的是混合基金、FOF。基礎市場行情的結構性表現，促成了基金發展狀況的結構性變化。混合基金規模的下降，主要是降在混合偏股型基金。

　　回顧過去，造成FOF發展困境的原因可能在于：

　　第一，現有FOF的一個重大缺憾：贖回資金到賬速度很慢，通常在T+6左右，造成這種情況的客觀原因在于理論上有個兩次贖回。但是事實上非得有這個必要嗎？這個話題我已在《減少在途，提高效率，提升魅力》中探討過，按照現在的技術手段，完全能夠克服。

　　第二，強制性的持有期要求。強制之后，負面效應已經非常明顯，以2023年為例：發行期平均達到42天，有史以來最高；發起式產品數量最多，超一半了；平均成立規模僅為1.99億元，為歷年最低。為什么偏偏在這類產品上要這樣做呢？現在來看，似乎沒有任何積極效果，是否可以去除或折中調整一下？

　　第三，現有管理養老基金的策略是否適用、夠用？除了TDF、TRF之外，是否還可以探索其它方法？我們為什么非得要把自己囚困在美國數十年前的那兩種老方法中？我們為什么老是要用人家的框框來套住我們自己？堅守穩妥與收益兩大原則，我們自己為什么不可以嘗試創新呢？畢竟市場背景不同。

　　第四，業績。業績為什么沒有吸引力？研究是否透徹？相伴FOF而紅的“大類資產配置”是否被透徹地理解，并且充分有效地落實到位？

　　公募FOF，管理人是公募基金公司，投資標的是公募基金，產品的內在邏輯非常好，包含天然的、獨特的、重要的優勢，理論上具有非常可觀的發展潛力。FOF的核心優勢在于：專業化的資產管理疊加專業化的資產管理，雙重的優中選優；底層資產具有無與倫比的、良好的流動性；對風險和收益做更高一個層級的二次平滑，更增加了一層良好的、有效的風險防范與分散的安全墊。

　　基于現狀，未來FOF的發展及走出困境應該做好：借助ETF高度透明的底層資產；靈活有效的資產配置；良好的產品形式。我們市場的發展非常需要不斷地創新和優化，在FOF方面，建議以現有的ETF·FOF為方向，以混合型的ETF·FOF為突破口，原因在于：

　　（1）把FOF的脫困發展基礎建立在當下最具活力的產品----ETF----之上，投基范圍、投基方式僅限于場內，以ETF的良好流動性來為持有人及時規避風險，并創造良好的收益，更加有望重塑FOF應有的市場形象和地位。因為《ETF大受歡迎的12個原因》，何愁混合型的ETF·FOF做不好？

　　（2）混合型的ETF·FOF有更多的大類資產配置空間，可以有混合偏股、混合偏債、混合平衡三種細分，前兩類我更看好。

　　（3）把ETF·FOF的交易標的全部限定在場內，可以讓贖回資金實現T+2交收，甚至T+1。

　　（4）混合型的ETF·FOF不是封閉式基金，但要在發行和持續運作階段控制規模。

　　（5）不上市。

　　（6）設立兩種類型的份額，一種是無持有期的，一種是有持有期的，分別設置不同的管理費率，后一種略低一些，以示鼓勵，以市場化的方式來自促進長期持有，而非簡單粗暴地一刀切。

　　近兩年ETF快速發展，已經為ETF·FOF的發展鋪就了良好的基礎市場環境。截至2023年末，已上市的ETF共有897只，資產規模2.05萬億元，僅12月份的成交金額就有2.73萬億元，日均1301.57億元，完全可以滿足ETF·FOF的市場流動性需求。回顧1999年，即行業起步的第二年，滬深兩市共有股票921只，年成交金額3.1萬億元，日均129.92億元，市場活躍度遠遠小于現在的ETF。

　　特別說明：（1）個人觀點，歡迎指正。（2）純粹的研究目的，無其它想法，力避涉及到具體的公司、產品。（3）本人原創，歡迎轉發。如果轉載、引用，請注明出處：百嘉基金董事、副總經理王群航；或：公眾號《王群航》。

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責任編輯：石秀珍 SF183