好買基金研究中心

　　摘要

　　上周，滬深兩市雙雙收漲。上證綜指漲幅為2.44%；深證成指漲幅為1.48%；滬深300指數漲幅為1.30%；創業板指數漲幅為5.78%。小盤股強于大盤股。29個中信一級行業中有27個行業上漲。其中，農林牧漁、輕工制造和紡織服裝表現居前，非銀行金融、銀行和煤炭表現居后。

　　上周，國內各類型基金均上漲，其中股票型、混合型和指數基金表現居前，漲幅分別為6.86%、5.33%和2.67%，債券型和QDII型基金表現相對居后，漲幅分別為1.35%，0.45%。

　　股票型基金：總體上來看，我們對未來A股表現持樂觀態度，支持股市上漲的大邏輯并未發生變化，關注小盤股的投資機會，整體上建議投資者維持在6-8成倉位，均衡配置偏向小盤，在大盤股方面，可配置華泰柏瑞量化指數、匯添富上證綜指、嘉實滬深300等，在小盤股基金方面，可關注易方達科訊、中歐明睿、財通價值動量等。同時關注一些主題型基金的投資機會，比如前海開源中證軍工、新華中證環保。

　　債券型基金：金融統計數據表明經濟活力依然不足。本周短期資金利率繼續走低，國債收益率期限利差進一步擴大，未來在經濟探底之前，收益率曲線陡峭有望進一步加劇。短期需關注下周新股發行對資金利率的影響�？傮w上，債券市場震蕩將加劇，進一步下行空間有限。

　　QDII基金：我們認為，歐美股市短期內將維持幅度內震蕩。港股過去一周曾反彈，但成交量萎縮，反映市場動力有所減弱，由于A股市場偏弱，以及環球債息的上升，恒指走勢進入橫盤波動區間。整體而言，港股正處于整理期，AH溢價仍處于高位，存在明顯收斂空間。對于現階段的QDII投資者，建議繼續關注有財政及貨幣政策提振的商品及新興市場，期待市場盤整后繼續維持中線上升趨勢。

　　上周焦點

　　一、 李克強簡政放權會議講話：投資下行進出口壓力大

　　新華社5月15日刊發了國務院總理李克強日前在全國推進簡政放權放管結合職能轉變工作電視電話會議上的講話全文，李克強指出，當前經濟運行總體平穩，一些方面出現向好的趨勢，比如調查失業率4月份有所降低，工業也在回升。但有一些方面壓力還比較大，比如投資還在繼續下行。

　　李克強同時指出，有信心有能力使經濟運行保持在合理區間，完成今年主要目標任務，并在較長時期內保持經濟中高速增長、邁向中高端水平。這個底氣來自于我國經濟發展的巨大潛力、韌性和回旋余地。

　　二、央行[微博]副行長：地方債納入可抵押品范圍并不意味著量化寬松

　　5月15日，央行副行長潘功勝稱，地方債納入到部分貨幣政策操作工具的抵押品和質押品的范圍，并不意味著央行將因此開展相對應特定額度的流動性的投放。商業銀行的貸款置換成地方政府的債券，過程中不涉及中央銀行進行相應流動性的投放。

　　三、國務院推進國際產能和裝備制造合作涉及鋼鐵等13個行業

　　5月16日，國務院出臺關于推進國際產能和裝備制造合作的指導意見，提到將鋼鐵、有色、建材、鐵路、電力、化工、輕紡、汽車、通信、工程機械、航空航天、船舶和海洋工程等作為重點行業，分類實施，有序推進。

　　四、新華社官方微博聲稱創業板為史無前例大泡沫

　　5月15日，新華社官方微博發布其主管媒體《經濟參考報》文章稱，創業板為史無前例大泡沫�！督洕鷧⒖紙蟆吩谄銩股市場熱點觀察中指出，高達114倍的平均市盈率，227只個股今年以來價格翻番，中國創業板正在上演的這場史無前例大泡沫的背后，是一幕機構投資者抱團取暖聯合做莊、散戶投資者跟風炒作、賣方研究推波助瀾、上市公司配合炒作話題的狂歡大劇。幾乎所有長期以來遭到詬病的A股陋習，均能在這場狂歡之中找到身影。泡沫終究會破滅。在杯盤狼藉的餐桌底下，是A股市場種種陋習的集中體現，這些陋習共同制造了創業板市場如今的“癲狂”景象。這場瘋狂到底會以何種形式收場，我們拭目以待。

　　五、公立醫院改革試點意見印發：2017年藥收入占比降至30%

　　國務院辦公廳日前印發關于城市公立醫院綜合改革試點的指導意見。意見提出，破除公立醫院逐利機制，落實政府的領導責任、保障責任、管理責任、監督責任，充分發揮市場機制作用，建立起維護公益性、調動積極性、保障可持續的運行新機制；構建起布局合理、分工協作的醫療服務體系和分級診療就醫格局，有效緩解群眾看病難、看病貴問題。

　　好買觀點

　　一、股票型基金投資策略

　　宏觀面：月工業增加值同比5.9%，固定資產投資累計同比12.0%，社會消費品零售同比10.0%。具體來看，投資、消費都進一步走弱，特別是基建投資增速出現大幅下滑；地產銷量、新開工出現企穩跡象；政府穩經濟壓力進一步加大，更可能出直接刺激實體需求的政策。

　　政策面：5月11日，財政部、人民銀行[微博]、銀監會聯合發文《關于妥善解決地方政府融資平臺公司在建項目后續融資問題的意見》，要求依法合規積極支持融資平臺公司在建項目后續融資，確保在建項目有序推進，有效防范和化解財政金融風險。穩增長再加力，繼續限制無風險利率下行。近期的穩增長組合拳令傳統的穩增長模式更為清晰。《意見》與近期的地方債置換新規以及信貸資產證券化試點形成組合拳，預計接下來我們將看到人民幣貸款快速擴張，表外融資也將死灰復燃，繼續限制無風險利率下行。

　　資金面：資金面，上周公開市場沒有逆回購操作，也沒有逆回購到期。資金面整體保持寬松狀態，7天質押式回購的加權平均利率為1.8820%，較前一周末下降40.15個BP。在央行大量增加貨幣供給的情況下，未來總體流動性環境趨向寬松，盡管配置力量對各市場流動性結構變動的影響依舊存在，但其影響力將大幅下降。本周將迎來第二批20只新股發行，對資金面擾動有限。

　　情緒面：上周，偏股型基金倉位上升1.46%，當前倉位77.43%。其中，股票型基金上升1.67%，標準混合型基金上升1.17%，當前倉位分別為85.27%和66.41%。此外，WIND數據顯示，截至目前，基金總數為2144只，份額為49777.86億份，全部基金資產凈值高達55943.67億元，均創下歷史新高。新基金發行方面，發行總數和發行總份額在4月份達到歷史峰值�？傮w上看，投資者熱情仍然處于較高水平。

　　總體上來看，我們對未來A股表現持樂觀態度，支持股市上漲的大邏輯并未發生變化，關注小盤股的投資機會，整體上建議投資者維持在6-8成倉位，均衡配置偏向小盤，在大盤股方面，可配置華泰柏瑞量化指數、匯添富上證綜指、嘉實滬深300等，在小盤股基金方面，可關注易方達科訊、中歐明睿、財通價值動量等。同時關注一些主題型基金的投資機會，比如前海開源中證軍工、新華中證環保。

　　二、債券型基金投資策略

　　上周中債總財富指數收于159.5189，較前周上漲0.68%；中債國債總財富指數收于159.1204較前周上漲0.52%，中債金融債總財富指數收于161.2083,較前周上漲0.81%；中債企業債總財富指數收于148.4905，較前周上漲0.79%；中債短融總財富指數收于147.4967，較前周上漲0.31%。

　　中債銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，一年期國債收益率為2.34%，下行33.81個基點，十年期國債收益率為3.39%，上行2.04個基點；銀行間一年期AAA級企業債收益率下行45.39個基點，銀行間三年期AAA級企業債收益率下行26.71個基點，10年期AAA級企業債收益率下行16.63個基點，分別為3.25%、3.98%和4.61%，一年期AA級企業債收益率下行34.39個基點，三年期AA級企業債收益率下行21.71個基點，10年期AA級企業債收益率下行16.63個基點，分別為4.17%、4.99%和6.26%。

　　資金面，本周公開市場沒有逆回購操作，也沒有逆回購到期。資金面整體保持寬松狀態，7天質押式回購的加權平均利率為1.8820%，較前一周末下降40.15個BP。下周將迎來第二批20只新股發行，預計凍結資金3萬億元。

　　經濟面，4月社會融資規模為1.05萬億元，同比增速創歷史新低，人民幣貸款新增額為7079億元。顯示表外融資繼續轉向表內融資，企業資金需求萎靡。雖然今年央行兩次進行降準操作以擴大貨幣乘數，但由于4月份出口同比下降6.4%，外匯占款大幅減少，同時表外融資顯著萎縮，再加上去年4月份PSL操作推高當月基數，使得今年4月M2同比增速跳水跌至10.1%，遠低于市場預期，創二十年來新低。

　　總結一下，金融統計數據表明經濟活力依然不足。本周短期資金利率繼續走低，國債收益率期限利差進一步擴大，未來在經濟探底之前，收益率曲線陡峭有望進一步加劇。短期需關注下周新股發行對資金利率的影響。總體上，債券市場維持盤整走勢。

　　三、QDII基金投資策略

　　上周美股普漲，道瓊斯工業指數上漲81.45點，收于18272.56點，漲幅為0.45%；納指上漲44.74點，收于5048.29點，漲幅為0.89%；標普500上漲6.63點，收于2122.73點，漲幅為0.31%。截至5月15日，恒生指數全周上漲244.94點，收報27822.28點，漲幅0.89%。本周國企指數繼續下行，下跌39.90點，收報14009.76點，跌幅0.28%。

　　美股過去兩周走勢反復，先跌后揚。美國首季經濟增長遜于市場預期，道指輕微下挫后，美聯儲議息暫時維持利率不變，市場普遍認為6月加息機會不大，限制了道指跌幅。隨著美國上周首次申領失業救濟人數較預期為少，4月PPI意外下跌0.4%，道指回升至周末收于微漲。雖然歐美市場過去幾天仍有反復，但已脫離早期低位回升狀態。之前全球債市波動所帶來的震蕩暫時也有所緩解。我們認為，歐美股市短期內將維持幅度內震蕩。港股過去一周曾反彈，但成交量萎縮，反映市場動力有所減弱，由于A股市場偏弱，以及環球債息的上升，恒指走勢進入橫盤波動區間。整體而言，港股正處于整理期，AH溢價仍處于高位，存在明顯收斂空間。對于現階段的QDII投資者，建議繼續關注有財政及貨幣政策提振的商品及新興市場，期待市場盤整后繼續維持中線上升趨勢。