伴隨著創業板指數年內翻番不斷走上新高，56只公募基金(截至5月13日)今年以來的凈值增長率翻番，其中短期績效表現最好的一只基金，今年以來的凈值增長率即將翻兩番。隨之而來的是一個近來流傳甚廣的理論：公募基金抱團推高了創業板市場的股價，拉高凈值的同時也推高了市場的風險，這些理論背后還附有一些數據作為佐證。

　　在我看來，這些批評缺乏專業知識和邏輯。

　　基金新增資金

　　占創業板交易量比例很小

　　一些人指責公募基金是近期推高創業板市場股價的元兇，使用的是新基金方面的數據。但是，他們缺乏嚴謹的統計和分析，只是籠統地使用了“新基金的總成立規�！边@個看起來絕對值很大的數據來唬人。

　　新增的資金都投入創業板了嗎？我們可以再深入一步分析：(1)以新基金在各個月份的成立情況為參照，為的是更好地看清楚市場情況；(2)同市場流行的做法一樣，不考慮“新基金具備6個月建倉期”的規定，只是統一假定新基金都在成立之后的1個月內建倉；(3)把2014年12月份成立的新基金也納入進來，是考慮到這些新增資金也都會很快地入市；(4)簡單地按照基金分類、投資策略來剔除一些無關的基金類型，如：債券基金、貨幣基金、QDII、股票基金大類中的指數基金、混合基金大類中的保本基金、混合基金大類中使用絕對收益業績比較基準的基金。因為后一類基金，基本上屬于當下比較流行的打新基金，剔除指數基金，是因為這些基金采用被動策略進行投資，不會重點投資某些股票。

　　參看表一，從2014年12月至今年5月15日，新基金的成立規�？傆嫗�6994.44億元，剔除無關基金之后，新基金的總成立規模為4488.23億元，進一步細化考慮到每個月份的實際交易天數，新基金自2014年12月份以來的每日可入市的資金量大致可以測算出來——最多是2015年4月份，大致為每天97.91億元；最少是1月份，平均每天只有13.93億元；過去將近五個半月期間，平均每天為41.28億元。(見表一)

　　對于上述公募基金新增資金的理論值可入市量，單看絕對值，的確是非常大，但如果參照市場實際成交情況來看，得出的結論就不同。

　　參看表三，這些理論上的新增可入市資金量，占創業板市場每個交易日平均成交金額的比例從未超出過10%，在過去將近5個半月期間，最高值為4月份的8.32%，最低值為1月份的3.10%。如此低占比的新增資金入市總量，就算全部進入創業板，對該板塊的影響應該不會很大。

　　非機構新增資金

　　才是推高創業板的主力

　　表二統計的是外部新增資金在過去5個月里的總體表現情況。表中第三列用了一個參數：平均每戶入市資金規模，為50萬元。這個數據的使用，參考了相關媒體5月15日《A股賬戶數超2億，約五成參與交易》一文中的相關數據，持股市值應該是大于50萬元的，而且，既然大了，本文假定，新增賬戶的平均規模應該不低于50萬元，并為活躍賬戶，倉位較高。

　　還是參看表二，在扣除了新基金的增量資金之后，近五個月份里，平均每月可入市的新資金總規模為2.24萬億元，其中2015年2月份由于春節的因素影響，僅有5143.78億元的新增資金，而在最為瘋狂的4月份，可以入市的新資金總量高達6.25萬億元，這個數額的新增資金總量，是同期公募基金可入市額總量的30.38倍。到底誰對股市行情的影響力大，應該不必贅述了。此為一。

　　再看表三，把場外新增資金與創業板市場的成交情況做了細致的比較，可以很清晰地看到，扣除新基金之后的場外日均可入市新資金平均總規模是同期創業板市場日均成交金額的1.3倍，這就是說，場外的新增資金如果全面去買創業板市場的股票，同期的成交量根本不足以“應付”這些新增資金的需求，最為突出的是4月份，場外市場每天的新增資金量，足以同期的創業板市場買兩回還有余量。到底哪部分資金對創業板市場的飆升行情的影響更大，答案應該很清楚了。此為二。

　　綜合兩個數據，我們還有一個新的發現：其實散戶并沒有都去買創業板市場的股票，同理，新基金的錢也應該都沒有集中去購買創業板股票。這兩大類資金，到底有多少比例投入到了創業板市場，我們無法給出確切的答案，但兩相對比可以看出，場外資金入市的規模非常大，要遠超基金。

　　問題又來了：大家一定要買創業板股票嗎？為什么不買呢？從公募基金的角度來看，根據季報所披露的前10大重倉股情況，大家可以發現，基金對于創業板的投資取得了巨大的成功。公募基金的投資，是全市場密切關注的對象。而對于其他各類資產管理機構的投資細節，廣大普通投資者難以獲得整體信息。而公募基金有嚴格的法定信息披露要求，整體運作公開透明。大家一定都知道，在每個季度公募基金按照規定披露完了季度報告之后，公募基金在前一個季度里的剔除、增持、整體持有了哪些股票，通通一目了然。而知名基金經理的持倉情況，也早已被廣大投資者研究得不亦樂乎，不排除帶來很高的學習效應，就如近年來的“澤熙概念股”、“王亞偉概念股”一樣，往往一公布就迎來追隨的資金。

　　總之，一方面，場外投資者所看到的都是基金的重倉股；另一方面，場外資金的體量巨大且有學習效應，哪怕是稍微動用一點點，也可以很輕松地超過公募基金的可用資金量，最終的結果，就是把公募基金的重倉股股價推上了新高。剖析至此，結論已經很明顯：公募基金難以把創業板推上高位，外部新增資金才可能是推高創業板市場的主力。

　　因此單純從公募新增數據就推斷基金公司買賣創業板股票為坐莊，無疑讓基金背上推高創業板股價的”黑鍋”。

　　(作者系濟安金信科技有限公司副總經理、濟安金信基金評價中心主任)